化工物流行业深度报告：化工物流景气向上，行业整合加速

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 09 月 06 日 推荐（维持） 化工物流行业深度报告 周期/交通运输 本篇报告聚焦于化工物流行业发展前景，目前行业正逐渐向整合阶段迈进，伴随下游石化行业景气持续，内需+外需+新兴产业危化品运输需求增长，对专业的第三方危化品运输服务商需求增强，驱动行业长期发展向好。 ❑ 化工品专业运输需求提升，第三方化工物流企业时代到来。随着下游化工行业的快速发展，化工物流行业发展进入快车道，危化品物流市场规模由2015 年的 1.2 万亿元增长至 2021 年的 2.2 万亿元，近五年 CAGR 达到11%。同时危化品行业运输总量持续增长，由 2015 年的 13.6 亿吨增长至2020 年的 17.3 亿吨。由于危化品物流服务资质的稀缺、操作流程的高标准以及对运输车辆、船舶的高要求，专业的第三方危化品运输服务需求不断增长，2021 年第三方危化品物流市场渗透率已达到 40%。危化品运输的主要方式包括公路、水路和铁路，其中公路运输占比达到 70%，水路和铁路占比分别达到 22%和 2%，公路运输占据危化品运输的核心地位。 ❑ 运力供给偏紧格局持续，弱周期强需求性凸显。需求端：1）享受下游化工产业景气红利，疫后复工复产带动内需增长，2021 年石化行业营收利润率达到 8%，为 2010 年以来的最高水平。2）外需市场潜力增长空间大，欧洲由于“北溪一号”断供，化工产能开工情况受影响，带动我国化工产品出口动力增强，2021 年我国石化行业进出口总额达到 8600.8 亿美元，同比增长38.7%，中国在全球化学品市场份额由 2010 年的 26%增长至 2020 年的45%。3）新兴产业发展下锂电池运输需求带来增量，随着锂电池和锂电池组被划归为第九类危险品，预计动力锂离子电池运输量到 2025 年将达到1700 万吨。供给端：1）危化品运输事故频发，行业监管趋严，道路运输方面加强事前、事中、事后风险防控，水路运输方面对运力进行宏观调控，行业进入壁垒提高。2）价格方面，水路运输价格相较于陆路运输更为稳定，月均变动在 5-10 元/吨左右，波动相对较小。 ❑ 投资建议：我国危化品运输行业正逐渐由小、散、乱格局向行业规范化、集中化迈进，行业需求受益于下游化工产业景气红利，同时进入壁垒随着监管趋严提升明显，行业具有一定抗周期性，中长期利好头部企业提升规模化程度和市场份额，标的方面，重点推荐着力打造物贸一体化的化工供应链龙头密尔克卫，和深耕跨境化工品物流服务的永泰运，以及内贸液体化学品航运龙头盛航股份。此外，行业主要玩家包括内贸化学品航运头部企业兴通股份，主营内贸化学品海运业务和成品油运输，同时将发展 LPG 业务作为第二增长曲线。 ❑ 风险提示：宏观经济波动风险、危化品运输事故风险、行业监管政策变动风险。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 永泰运 65.50 1.61 2.65 3.45 24.7 19.0 4.5 强烈推荐 密尔克卫 132.00 2.63 3.68 5.10 35.9 25.9 6.3 强烈推荐 盛航股份 32.65 0.76 1.11 1.29 29.4 25.2 3.7 强烈推荐 兴通股份 38.49 1.33 1.21 1.69 31.73 22.78 6.7 未评级 资料来源：公司数据、招商证券（注：兴通股份数据参考 Wind 一致预测） 行业规模 占比% 股票家数（只） 125 2.6 总市值（亿元） 27700 3.4 流 通 市 值 （ 亿元） 23927 3.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.9 1.7 17.7 相对表现 9.3 12.4 34.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交运物流行业周报—北溪1 号断供或将推升全球能源运输价格》2022-09-05 2、《招商交运物流行业周报—油运上行逻辑不变，关注化工物流成长性机会》2022-08-28 3、《招商交运物流行业周报—航空、快递 7 月数据持续修复》2022-08-21 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -30-20-1001020Sep/21Dec/21Apr/22Aug/22(%)交通运输沪深300化工物流景气向上，行业整合加速 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、化工品专业运输需求提升，第三方化工物流企业时代到来 ................................................................................... 5 二、运力供给偏紧格局持续，弱周期强需求性凸显 ..................................................................................................... 8 1、享受下游化工产业景气红利，危化品运输需求快速增长 ........................................................................................ 9 2、行业进入壁垒提升，利好头部企业规模扩张 ......................................................................................................... 13 三、行业优质标的介绍 ............................................................................................................................................... 16 1、密尔克卫：物贸一体化打造第二增长引擎 ............................................................................................................ 16 2、永泰运：中小化工企业跨境出口的一体化服务平台 .............................................................................................. 17 3、嘉里化工物流：专注布局综合性化工物流大网 ..............................................................