交通运输行业专题研究：油运向好，集运干散短期承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 油运向好，集运干散短期承压 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 9 月 12 日│中国内地 专题研究 8 月集装箱/干散运价下滑显著，油运受地缘冲突事件性催化，运价上涨 8 月，集装箱运价 SCFI 指数均值月环比/同比下降 14.5%/19.4%，运价下滑显 著 ， 凸 显 海 外 经 济 走 弱 ； 干 散 BDI 指 数 均 值 月 环 比 / 同 比 下 跌32.0%/62.0%，运价下跌主因中国铁矿石需求不强叠加乌克兰粮食出口受限；原油 BDTI 指数均值月环比/同比上涨 8.7%/147.3%，主因美湾原油出口增加；成品油 BCTI 指数均值月环比下降 2.4%，同比上涨 167.8%，前期运价跳涨，上月环比小幅回调。展望四季度，海外实物消费需求环比或进一步下滑，集运运价承压；欧洲或增加煤炭进口利好干散，运价或边际改善；油运受冬季能源需求和俄乌冲突导致运输距离增长，运价环比有望上涨。 中国出口增速放缓，7 月欧美货量同比负增长，集运需求承压 8 月中国出口金额（美元计价）同比增长 7.1%，增速收窄至个位数。集运货量方面，根据中国港口协会数据，8 月上旬/中旬/下旬沿海八大枢纽港外贸集装箱吞吐量同比表现+0.2%/+1.6%/-2.2%；全球范围内，7 月全球集装箱货量环比下滑 1.4%，同比增长 0.6%。其中亚洲至北美/亚洲至欧洲货量环比表现-3.3%/+6.3%，同比表现-5.8%/-1.4%，欧美货量同比均出现负增长。能源价格高企、通胀上升、欧美实物消费减速、库存被动积累等指标均预示四季度集运需求仍存在进一步下滑风险。 9 月以来集运运价呈现加速下滑趋势，欧美出口舱位供应宽松 运价方面，8 月上海至美西/欧洲航线集装箱运价均值环比下滑 15.2%/13.8%，同比表现+1.6%/-34.5%，欧线运价同比下滑显著，凸显欧洲经济疲软和衰退风险上升。三季度为传统集运旺季，货品通常集中在 9 月出口以满足感恩节及圣诞节的货品上架和销售。然而，9 月以来运价加速下滑，9 月第二周美西/欧洲运价周环比下滑 12.0%/8.8%，凸显市场货量不足。舱位供应方面，根据 Kuehne+Nagel 预计，9 月欧美线舱位均处于供大于求。其中，欧线停航运力上升至 24%，以应对货量不足的影响。 铁矿石需求不强，拖累干散运价；四季度旺季及俄乌冲突有望推升油运运价 8 月中国进口金额（美元计价）同比增长 0.3%。其中，铁矿石进口货量同比下降 1.3%；1-8 月中国累计铁矿石进口量同比下滑 3.2%，拖累干散海运需求，导致今年以来 BDI 运价下滑。油品方面，8 月中国进口原油货量同比下降 9.4%，1-8 月累计原油进口量同比下滑 4.7%。成品油市场相对分散，因此受中国影响较小。展望四季度，欧洲或增加煤炭进口以应对能源紧缺风险，有望提振干散需求，运价环比或小幅改善；油运受冬季旺季需求和俄乌冲突导致运输距离增长，运价环比有望进一步上升。 风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）船舶有效供给高于预期；4）竞争格局恶化。 (24)(17)(11)(4)3Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)交通运输沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 全国港口：吞吐量同比增速 图表2： 全国港口：吞吐量同比增速（月度） 资料来源：交通运输部，华泰研究 资料来源：交通运输部，华泰研究 图表3： 中国铁矿石、煤炭进口量同比增速 图表4： 中国原油、成品油进口量同比增速 资料来源：海关总署，华泰研究 资料来源：海关总署，华泰研究 图表5： 全球集装箱货运量同比增速 资料来源：CTS，华泰研究 (4)(2)0246810122012 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 7M22货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量(%)(8)(6)(4)(2)02468101214Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量(%)(50)(40)(30)(20)(10)0102030Jan-2022Feb-2022Mar-2022Apr-2022May-2022Jun-2022Jul-2022Aug-2022进口铁矿石进口煤炭(%)(40)(30)(20)(10)01020304050Jan-2022Feb-2022Mar-2022Apr-2022May-2022Jun-2022Jul-2022Aug-2022进口原油进口成品油(%)(10)(5)0510152020122013201420152016201720182019202020217M22全球集装箱量亚洲区域内亚洲至北美亚洲至欧洲(%)仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 交通运输 图表6： 港口拥堵：集装箱船在港运力及比重 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表7： 上海出口集装箱运价指数（SCFI） 图表8： 中国出口集装箱运价指数（CCFI） 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 图表9： 上海到美西集装箱运价 图表10： 上海到欧洲集装箱运价 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 303132333435363738390.00.51.01.52.02.53.03.5Jan-2019Jul-2019Jan-2020Jul-2020Jan-2021Jul-2021Jan-2022Jul-2022美东：在港运力美西：在港运力欧洲大陆：在港运力全球：在港运力占比现有运力比重（右轴）(mn TEU)(%)01,0002,0003,0004,0005,0006,000JanFeb MarApr MayJunJulAug SepOctNov Dec20202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec20202021202201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00