中航高科(600862)首次覆盖报告：卡位核心赛道，航空复合材料预浸料龙头

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 中航高科 卡位核心赛道，航空复合材料预浸料龙头 中航高科（600862.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600862.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 25.32 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 聚焦航空复材预浸料产业，盈利能力持续提升。中航高科是航空工业控股的复合材料上市平台，公司2019年剥离房地产业务，专注新材料行业。凭借公司坚实的技术基础和规模优势实现稳定的收入增长。2021年公司实现营业收入38.08亿元，同比增长30.77%，同期归母净利润5.91亿元，同比增长37.25%。2022年上半年实现营业收入22.99亿元，同比增长18.88%，同期归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%。 军机十四五期间持续放量，民机长期将完成复材接力。“十四五”期间是实现2027年“建军百年奋斗目标”的关键时期，我国军机目前处于加速放量期，迭代速度有望进一步提升。国内碳纤维市场供不应求，公司作为国内龙头航空预浸料生产商，拥有体量优势。航空装备赛道景气，带动了公司的营收和利润的高增长。民机C919完成了试飞任务，预计2022年完成取证交付，民机有望在未来成为航空复合材料最大的需求方。 剥离传统业务，公司综合毛利率大幅提升，基本实现超预期完成年度任务。公司新材料行业营收占比在2020年和2021年均处于90%以上，综合毛利率从2016年的19.05%提升至2021年的30.07%，其中新材料业务毛利率从2016年的25.74%提升至2021年的30.90%，新材料行业的利润总额目标也基本实现每年超预期完成状态。2022年疫情反复，预计公司仍能凭借其航空复合材料的卡位优势圆满完成年度计划目标。 投资建议：我们预计公司22-24年将实现归母净利润7.03/9.02/11.06亿元，同比增速分别为18.8%/28.4%/22.6%，对应EPS分别为0.50/0.65/0.79元/股。考虑到公司业绩的相对确定性在细分赛道的主导性地位，我们给予中航高科22年目标PE 54倍，对应目标价27.00元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1.预浸料行业竞争加剧；2.民机复合材料用量不及预期；3.民机刹车副国产化不及预期；4.机床业务和京航生物亏损扩大。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,912 3,808 4,661 5,814 7,170 增长率 17.7% 30.8% 22.4% 24.7% 23.3% 归母净利润（百万元） 431 591 703 902 1,106 增长率 -21.9% 37.3% 18.8% 28.4% 22.6% 每股收益（EPS） 0.31 0.42 0.50 0.65 0.79 市盈率（P/E） 81.9 59.6 50.2 39.1 31.9 市净率（P/B） 9.7 8.8 8.0 7.0 6.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -45%-36%-27%-18%-9%0%9%2021-092022-012022-05中航高科航空装备Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 09 月 12 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 中航高科 西部证券 2022 年 09 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中航高科核心指标概览............................................................................................................. 6 一、中航高科是航空工业复材领域预浸料核心供应商 ............................................................. 7 1.1 航空新材料为主，高端智能装备为辅 .......................................................................... 7 1.2 公司的股东背景和发展沿革 ......................................................................................... 8 1.3 受益航空装备快速发展，公司资产重组后实现归母净利润快速提升 ........................... 9 二、预浸料受益于军机放量，新材料多点开花 ...................................................................... 10 2.1 从聚丙烯腈到碳纤维复合材料，碳纤维行业壁垒高筑 ............................................... 10 2.1.1 预浸料 ............................................................................................................... 10 2.1.2 增强材料...................................