可选消费行业专题研究：盈利延续积极，穿越周期显韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 盈利延续积极，穿越周期显韧性 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海尔智家 600690 CH 28.05 买入 美的集团 000333 CH 67.68 买入 新宝股份 002705 CH 27.40 买入 小熊电器 002959 CH 58.05 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 收入展现较强韧性，盈利能力改善，维持增持评级 家电仍处于弱景气周期中，且二季度国内疫情扰动明显，二季度收入增速环比回落，但仍实现个位数增长。而原材料价格高位回落、人民币贬值、提价及产品结构优化的效果呈现，盈利改善得到兑现，2Q2022 板块归母净利润同比增长 13%左右，其中白电再次表现出穿越周期能力，净利润增长稳健，而小家电受益于出口毛利率回升，净利润表现也较为出色。展望下半年，我们认为需求侧仍待恢复，盈利提升预期依然较强。高成长性的景气赛道仍是主线，关注热泵、转型新能源及汽零、利润弹性较强的小家电等相关标的，而立足长周期，白电龙头目前估值处于阶段性底部，底仓配置价值凸显。 1H22 白电收入韧性更强 地产景气度仍偏弱，且海外需求在高通胀及经济低增长的情况也有所放缓，虽然中国家电产业链持续高效运行，但二季度疫情冲击影响明显，1H22 板块营业总收入 YOY+4.6%，其中 2Q2022 YOY+2.0%。分子板块来看，白电整体收入波动不大（1H22+6.72%，2Q2022+3.98%）；厨电板块表现疲软，受到地产后周期及疫情影响明显（1H22+3.99%，2Q2022-1.12%）；小家电板块细分领域成长性分化、经营差异较大，整体仍有较大收入压力（1H22+2.57%，2Q2022-3.79%）。 成本压力有所缓解、汇率波动偏利好，1H22 各细分行业毛利率表现分化 1H22 原材料价格自高点回落，但部分仍维持高位震荡，且原材料库存也需消化，因此内销为主的企业毛利率优化并不明显，但人民币贬值对于出口业务毛利率拉动更为积极，受此影响，出口占比较高的行业毛利率表现相对更优，其中 2Q2022 白电、小家电、黑电毛利率分别同比+0.4、+0.9、+0.5pct。 1H22 白电、小家电盈利端表现积极 原材料价格虽维持高位震荡，但人民币汇率处于贬值通道，产品调价的作用也有所显现，营销费用投入有所缩减，家电板块归母净利润表现优于收入，1H22 板块归母净利 YOY+12.0%，其中 2Q2022YOY+12.9%。分子板块来看，白电龙头传统家电业务竞争格局稳定，成本转嫁能力强，整体净利润表现领先（1H22+14.9%，2Q2022+14.7%）；厨电板块收入弱化，内销占比高，毛利率尚未恢复（1H22-11.2%，2Q2022-17.0%）；小家电板块出口业务的毛利率好转带来净利润增长（1H22+17.4%，2Q2022+13.5%）。 盈利改善趋势有望延续 家电整体仍处于弱景气周期中，但国内疫情因素负面扰动所有减弱，且地产销售基数降低，内销回升的预期有所增强，但海外需求存在弱化预期，不确定依然较大，整体上我们认为推动盈利改善的积极因素仍较多：1）原材料价格有望继续回落，汇兑正面贡献较为明显；2）企业备货压力减弱，现金流继续好转；3）四季度流量费用投放或趋于理性；4）警惕全球家电订单下滑，但人民币变化仍有利于出口毛利率优化。因此我们认为下半年盈利改善逻辑有望进一步强化，能源危机相关成长领域以及新兴成长赛道的标的仍值得关注，而基于行业竞争格局、长期成长逻辑，稳健的白电也存在布局机会。 风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 (24)(17)(9)(2)6Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)家用电器白色家电沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 行业利润表现优于收入，景气度有待回升 .................................................................................................................... 3 家电行业收入小幅增长，2Q22 收入同比+2.0%.................................................................................................... 6 1H22 白电收入表现稳健，2Q2022 各细分板块收入分化较为明显 ............................................................... 7 2Q2022 各细分行业毛利率表现分化，出口占比高企业恢复更快 ......................................................................... 9 盈利能力恢复来源于两个方面：成本压力小幅缓解、人民币汇率贬值 .......................................................... 9 汇率不确定性或仍将延续 ............................................................................................................................ 10 费用率水平同比下降，受到营销费用缩减影响.................................................................................................... 12 1H22 板块净利润表现明显优于收入，2Q22 继续好转 ....................................................................................... 13 1H22 白电归母