速冻行业2022年半年报综述：疫情催化C端，盈利水平改善

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 9 月 7 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《啤酒行业中报点评：结构性升级延续，费用投放偏保守》20220904 《乳业行业点评：蒙牛增长稳健，常温白和低温鲜表现较好》20220830 《啤酒行业点评：华润啤酒量稳价增，降本增效成果显著》20220822 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 食品饮料 [Table_Anal yser ] 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师： 邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 [Table_Title] 速冻行业 2022 年半年报综述 疫情催化 C 端，盈利水平改善 中 报 收 官 ， 2Q22 速 冻 行 业 上 市 公 司 营 收 / 净 利 同 比 增 速 分 别+25.0%/+94.8%，环比+15.3pct/+59.9pct，疫情影响下速冻实现较快增长，盈利水平显著改善。 推荐安井食品、广州酒家，建议关注千味央厨。 主要观点  疫情影响下速冻实现较快增长，细分渠道分化明显。（1）速冻食品上市公司 1H22 收入同比+16.7%（1Q22/2Q22 分别+9.8%/+25.0%）。（2）受益于家庭消费与囤货准备，C 端产品营收亮眼。由于餐饮等休闲场景受疫情影响，B 端产品较为受损。（3）从上市公司表现来看，①安井食品由于华东区域餐饮休闲渠道关闭、消费市场不振，传统 B 端火锅料增速放缓，但面米、菜肴制品、C 端锁鲜装等居家饮食受疫情催化表现亮眼，1H22 营收增速在行业内保持领先地位；②广州酒家的速冻板块受益产能释放叠加疫情催化维持高增，餐饮受益陶陶居并表，叠加去年同期基数较低，增速较高；③C 端为主的三全食品 2Q22 受益于疫情保持高增长，继续推进直营向经销渠道转化，积极推动产品优化；④千味央厨由于百胜等大 B 客户受疫情影响临时闭店，叠加公司产品上新受阻，2Q22 营收增速放缓，目前持续优化产品结构，推进低毛利产品调整。  原材料价格有所分化，企业控费增效，盈利水平显著改善。（1）由于上年同期基数较低，速冻食品上市公司 1H22 净利润同比+55.8%（1Q22/2Q22 分别+34.9%/+94.8%）。（2）在油脂、粉面类等原料价格以及运输费用上涨情况下，企业成本端有所承压。但猪肉类价格处于低位，叠加疫情催化高毛利 C 端产品占比提升，企业毛利率水平有所分化。1H22 除安井、惠发外，其余企业毛利率同比均有所上升。其中，安井由于华东地区物流受阻叠加运费高企，毛利率同比下滑 2.2pct。（3）疫情背景下，企业主动缩控费用。从销售费用率来看，仅有广酒同比增加，其他企业均同比下降。（4）毛销差来看，除安井、惠发外，其他企业均同比上升。  消费者饮食习惯的延续性继续利好速冻食品，行业集中度提升是未来趋势。（1）受疫情影响推动，速冻食品的家庭类消费场景及消费频次增加，消费者对于速冻食品的接受度和认可度进一步提高，饮食习惯及理念呈现出较为明显的积极表现。（2）展望下半年，7-8 月份散点疫情与区域管控使得消费者囤货，长保质期、易储存的速冻食品较受欢迎，预计下半年营收继续维持较快增长。长期来看，消费习惯的慢慢培育持续利好速冻行业，预计 C 端产品会是企业重点发力的方向。（3）行业发展格局来看，疫情影响企业生产、物流运输，阻碍供应链畅通，小企业由于经营实力较弱会逐渐淘汰，行业出清使得龙头企业获得更大的市场份额，中长期来看行业集中度提升是发展趋势。因此，我们看好安井、三全等龙头在自身占据优势的细分行业市占率不断提升。  推荐安井食品、广州酒家，建议关注千味央厨。（1）安井食品速冻主业稳健增长，预制菜“三路并进”有望快速发展。受益于 BC 类经销商的持续开拓，锁鲜装和面米制品有望继续保持高双位数营收增长。预制菜方面，自产+并购+OEM，三路并进的发展战略有望使预制菜成为公司的第二增长曲线。（2）广州酒家的梅州产能陆续释放，湘潭二期加速推进，为下半年乃至明年速冻行业的持续增长奠定了产能基础，为短期业绩增长带来动力。（3）此外，深耕餐饮大 B 端的速冻企业千味央厨空间广阔，建议关注。  风险提示：疫情影响 B 端餐饮、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。 2022 年 9 月 7 日 速冻行业 2022 年半年报综述 2 图表1. 速冻食品上市公司业绩概览 营收增速(%) 净利增速(%) 公司简称 1Q22 2Q22 1H22 1Q22 2Q22 1H22 广州酒家 11.5 20.3 15.5 10.4 扭亏 45.3 安井食品 24.2 46.1 35.5 17.7 43.0 30.3 三全食品 0.5 13.0 5.0 48.4 66.7 55.1 海欣食品 (9.5) 15.4 0.3 51.1 扭亏 扭亏 惠发食品 4.5 (13.5) (6.2) 续亏 续亏 续亏 千味央厨 20.2 8.0 14.2 44.8 2.4 25.4 上市公司总体 9.8 25.0 16.7 34.9 94.8 55.8 资料来源： 万得，中银证券 图表2. 1H22 速冻上市公司毛利率对比 图表3.1H22 速冻上市公司毛利率同比变动 27.6 21.9 29.9 22.1 13.7 22.5 051015202530354045广州酒家 安井食品 三全食品 海欣食品 惠发食品 千味央厨1H201H211H22（%） 1.3 (2.2)3.0 3.6 (1.9)1.0 (3)(2)(1)01234广州酒家安井食品三全食品海欣食品惠发食品千味央厨1H22毛利率变动(pct） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表4. 1H22 速冻上市公司销售费用率对比 图表5. 1H22 速冻上市公司销售费用率同比变动 11.1 7.7 13.1 10.1 8.9 3.1 0510152025广州酒家安井食品三全食品海欣食品惠发食品千味央厨1H201H211H22(%） 1.1 -1.4 -0.1 -3.6 -0.3 -0.2 (4)(3)(2)(1)012广州酒家安井食品三全食品海欣食品惠发食品千味央厨1H22销售费用率变动(pct） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022 年 9 月 7 日 速冻行业 2022 年半年报综述 3 图表 6.1H20-1H22 速冻公司毛销差对比 16.6 14.1 16.7 12.0 4.9 19.3 0510152025广州酒家安井食品三全食品海欣食品惠发食品千味央厨1H201