超额收益:煤炭从投资驱动到供给改革
请阅读最后一页的重要声明! 投资策略专题报告 / 2022.9.6 超额收益:煤炭从投资驱动到供给改革 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号:S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号:S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 王源 SAC 证书编号:S0160522030003 wangyuan01@ctsec.com 相关报告 1. 《切换进行时》 2022-09-04 2. 《家电估值为 24.1%分位数 ——全球估值观察系列十九》 2022-09-04 3. 《 医药、汽车等多元工业老司机 ——全 球 产 业 链 巡 礼 之 德 国 》 2022-09-03 核心观点 纵观 2005-2021 年的 17 年间,煤炭板块整体超额收益为负,仅有四轮阶段性超额收益行情。供需是煤炭取得超额收益的核心矛盾。经济发展抬升需求和去产能行业政策影响供给。过去四轮超额收益行情均伴随煤价上涨。前三轮煤价上涨来源于供给收缩叠加需求上行,第四轮由供给收缩主导。行业表现方面,前两轮行情,煤炭在大盘上涨时跑出超额收益,估值贡献大于盈利。后两轮行情,行业产能去化明显,煤炭在大盘下跌时走出独立行情,盈利贡献大于估值。个股超额收益方面,小市值高盈利个股通常领涨。 阶段 1:2007 年 1 月至 2008 年 5 月,相对沪深 300 指数的超额收益为 151.7%。1)从市场来看,国务院于 2005 年出台政策,提出“用三年时间解决小煤矿问题”的目标,该政策出台后煤炭产能大幅减少,价格由 420 元/吨上涨至 1000 元/吨。2)从行业来看,煤炭作为“6124”牛市下的“五朵金花”之一,走出了一轮持续16 个月的行情。3)从板块来看,煤炭板块上涨 225.9%,其中估值上涨 169.8%,盈利上涨 33.8%,本阶段涨幅中估值贡献大于盈利。4)从个股来看,小市值高盈利个股涨幅靠前。云维股份涨幅 913.57%,位居榜首。 阶段 2:2008 年 11 月-2009 年 12 月,相对沪深 300 指数的超额收益为 99.1%。1)从市场来看,2008 年 10 月发改委能源局发布《关于下达“十一五”后三年关闭小煤矿计划的通知》,产能大幅压缩,煤价由 550 元/吨提升至 700 元/吨。2)从行业来看,受“四万亿”政策影响,沪深 300 整体处于反弹过程,煤炭行业受财政和限产政策双利好,走出了持续 13 个月的超额收益行情。3)从板块来看,板块本阶段上涨 212.2%, PE 涨幅为 171.6%,EPS 变动为-8.6%,超额收益由估值贡献。4)从个股来看,小市值高盈利个股领涨。恒源煤电涨幅最高,为 691.49%。 阶段 3:2010 年 9 月-2011 年 9 月,相对沪深 300 指数的超额收益为 29.9%。1)从市场来看,由于政策和经济的错位性,煤需求仍有小幅提升。此阶段是去产能政策的执行期,煤炭产能持续压缩,煤价攀升至 845 元/吨。2)从行业来看,煤炭行业处于去产能政策执行期内,行业集中度提高,在大盘下跌的情况下煤炭走出持续一年的独立行情。3)从板块来看,板块上涨 17.9%,盈利上涨 23.5%,PE下跌 7.4%。由盈利贡献超额收益。4)从个股来看,小市值高盈利个股盈涨幅排名靠前。青海春天涨幅 124.40%领涨。 阶段 4:2021 年 2 月-2021 年 12 月,相对沪深 300 指数的超额收益为 70.0%。1)从市场来看,2020 年 9 月,国家提出“碳达峰“和”碳中和“的“双碳“目标,调整能源结构,煤炭产能受到限制,煤价重回 10 年前水平,突破 800 元/吨。2)从行业来看,市场下行,但煤炭板块受双碳政策利好,加之用煤旺季,供需错配下走出持续 10 个月的独立行情。3)从板块来看,板块本阶段上涨 60.1%, EPS 上升73.2%,本阶段 PE 下降 3.1%。由盈利贡献超额收益。4)从个股来看,大市值高盈利个股和小市值高盈利个股领涨。兖矿能源涨幅 169.70%,位列榜首。 风险提示:本报告为历史分析报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 煤炭四轮超额收益行情,供需是核心矛盾 ....................................................... 5 2. 2007.1-2008.5,内外需共振,煤价突破 1000 元/吨的历史高点 ..................... 7 2.1. 市场:经济高增速促需求,去产能政策压供给 ........................................... 7 2.2. 行业:超额收益 151.7%,持续时间约 16 个月 ........................................... 9 2.3. 板块:+225.9%,其中,PE:+169.8%,EPS:+33.8% ......................... 10 2.4. 个股:小市值高盈利个股盈利受益,助推个股上涨 ................................. 11 3. 2008.11--2009.12,“四万亿”发力,煤价反弹至 700 元/吨 .......................... 13 3.1. 市场:“四万亿”带来新一轮需求刺激 ....................................................... 13 3.2. 行业:超额收益为 99%,持续时间约 13 个月 .......................................... 14 3.3. 板块:+212.2%,其中,PE:+171.6%,EPS: -8.6% .......................... 15 3.4. 个股:小市值高盈利个股估值受益排名前列,恒源煤电涨幅约 700% .. 16 4. 2010.9--2011.9,“四万亿”余威,煤价突破 800 元/吨 .................................. 18 4.1. 市场:财政刺激和去产能政策持续发力 ..................................................... 18 4.2. 行业:超额收益为 30%,持续时间约 12 个月 .......................................... 21 4.3. 板块:+17.9%,其中,PE:-7.4%,EPS:+23.5%。 ............................ 22 4.4. 个股:小市值高盈利个股领涨,青海春天个股涨幅约 124%
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