兼评央行下调外汇存款准备金率：人民币汇率的关键仍然在内

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 人民币汇率的关键仍然在内—兼评央行下调外汇存款准备金率 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：近期美元兑人民币汇率快速提升，目前已突破 6.95，人民币快速贬值引发市场关注。9 月 5 日人民银行宣布自 2022 年 9 月 15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行 8%下调至 6%。 ⚫ 近期人民币贬值由内外环境综合所致 1. 美元近期走强导致人民币被动贬值，但人民币综合汇率仍较坚挺。 在美国经济增长保持韧性、美联储展现鹰派加息姿态以及欧元区可能遭遇能源危机等多重因素影响下，自 8 月 11 日起，美元指数开启了新一轮的上涨行情，截止 9 月 7 日已突破 110，累计上涨 5.2%，再创 20 余年来新高。强势美元之下，全球主要货币对美元均有较多贬值。8 月 11 日以来欧元兑美元累计贬值 3.98%，日元兑美元累计贬值 7.75%，目前美元兑日元已经突破 143。人民币亦受到相关的贬值压力，自 8 月 11 日以来累计贬值 2.82%，美元兑人民币汇率期间更是一度突破 6.97。但是相较而言，人民币此轮贬值幅度相较于其他主要货币幅度较小。从较为综合的 CFETS人民币汇率指数来看，目前为止该指数仍稳定在 101 以上，高于今年 5 月份人民币贬值时的 100.08。显示当前人民币的贬值主要是由于美元指数较快上升，进而导致的被动贬值，人民币相对于其他主要货币汇率则保持稳定。 2. 中美利差持续倒挂，吸引外资回流，助推本轮人民币贬值。 美国就业强劲以及通胀处于高位，让美联储不得不保持较快的加息以抑制通胀，从而推动 10 年期美债收益率在 8 月份以来有较大幅度上行，目前已突破 3.3%，较月初累计上行超过 70bp。与美国相反，我国当前货币政策主要目标是为了支撑实体经济发展，因此中国人民银行采取了降准降息政策。8 月 15 日央行降低 MLF 利率 10bp 后，10 年期中国国债收益率随之再度下行。中美 10 年期国债收益率利差也从 8 月初的 2bp 下降到将近-70bp，今年以来更是已经累计下行超过 170bp。中美利差倒挂下，外资较为持续的流出。根据中债数据，境外机构债券托管量从年初的 3.73 万亿元下降至 7 月份的 3.26 万亿，资金的持续流出也在客观上助推了人民币的贬值。 3. 我国近期经济增长承压，人民币贬值预期有所提升。 汇率在本质上反映的是两国经济的相对强弱，7 月份以来，由于多方面因素的冲击，我国经济增长压力有所增加：一是奥密克戎新变种传染力的提高，使得我国多地有散发疫情发生，部分城市正常的生产生活受到影响；二是 7 月份以来我国多地遭受了历史极端高温天气，炎热的天气不仅导致了正常的经济活动受阻，还加剧了部分地区的夏季电力紧张问题，如四川等地被迫拉闸限电，缺电情况下工业生产被迫中止，居民的正常生活也受到了一定的影响；三是房地产市场仍在持续调整，政策效果还有待显现。叠加出口向下预期，经济增长整体承压。7、8 月中国制造业 PMI 分别为/- [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-09-07 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 联系人：潘纬桢 执业证书号：S0010122040040 电话：17521128958 邮箱：panwz@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_破局之路，妙手何方？—2022 中期宏观展望》2022-06-14 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_就业市场火热能缓解衰退担忧吗？—美国 6 月非农数据点评》2022-07-09 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_75bp 加息还会再有吗？—美联储 7月 FOMC 会议点评》2022-07-28 4. 《华安证券_宏观研究_宏观点评_】美国“衰退”的程度有多深？—美国二季度 GDP 数据点评》2022-07-29 5. 《华安证券_宏观研究_宏观点评_】结构上延续传导，总量上探出二次深底——兼评 7 月企业利润》2022-08-27 6. 《华安证券_宏观研究_宏观点评_】基建一枝独秀，但独木难支》2022-08-31 7. 《华安证券_宏观研究_宏观点评_】就业市场边际放缓，美联储会转向吗？—美国 8 月非农数据点评》2022-09-04 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 49%、49.4%，虽然边际略有好转，但仍处于荣枯线以下。在此情况下，市场对于中国经济增长的预期有所弱化，提升了人民币的贬值预期。 ⚫ 人民币汇率的关键仍然在内 1. 美联储短期内保持鹰派，美元预计将保持强势，美债利率较难下行，人民币短期贬值压力较难缓解。 在 8 月份的杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔表示长期通胀会意味着更大的痛苦，因此要坚持加息，直至大功告成，展现出美联储希望通过加息来遏制通胀的决心。从 8 月份的非农就业数据来看，美国当前劳动力市场仍然较为强劲，若 8 月份通胀数据依旧较为坚挺，美联储在 9 月份的FOMC 会议上可能会再次加息 75bp。美联储鹰派加息之下，叠加 9 月份的缩表提速，美债利率预计将保持高位震荡，较难有明显的下行。美元方面，美元指数中欧元与日元占比超过 70%，而当前欧洲能源局势较为严峻，9 月 5 日俄罗斯宣布“无限期”关闭“北溪 1 号”天然气管线的输气，直至欧洲停止对俄罗斯的制裁，欧洲能源局势进一步恶化。此前德国等欧洲国家已经因为能源短缺问题导致部分企业停工停产，若能源危机爆发，叠加欧央行由于欧元区内通胀高企，不得不进行加息，欧洲大概率将陷入较为严重的经济衰退之中。相比之下，美国经济虽然正在持续放缓，但短期内衰退概率不大，因此美元将获得美联储加息和欧元区经济增长疲软预期的双重支撑，短期内预计将会保持强势。总的来看，由于面临中美利差倒挂和强势美元的双重压力，人民币短期内的贬值压力仍然存在。不过由于前期人民币已经经历过一波较快的贬值，我们认为后续继续贬值压力已经较小。 2. 下调金融机构外汇存款准备金率有助于稳定人民币汇率预期 9 月 5 日中国人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点至6%，在早前的 4 月 25 日也曾下调金融机构外汇存款准备金率 1 个百分点。今年的两次下调都发生在人民币快速贬值的阶段，体现出央行希望稳定住人民币汇率预期的政策目标。我们认为，下调外汇存款准备金率一方面可以增加银行间市场的外汇供给，对于缓解人民币与外币的供需关系具有一定的积极作用；另一方面则是对市场预期进行引导，避免形成人民