轻工纺服行业：掘金运动赛道，鞋履制造龙头壁垒高筑

掘金运动赛道，鞋履制造龙头壁垒高筑证券研究报告轻工纺服行业/行业深度2022年9月7日分析师：陈佳妮登记编号：S1220520080002仅供内部参考，请勿外传核心观点运动鞋行业景气度高，市场集中度持续提升：运动鞋下游需求过去十年处于稳步增长态势，未来中长期看，Statista预计21-25年全球运动鞋销额CAGR将达12.9%。同时由于头部品牌对于顶尖优质体育赛事资源的控制、产品科技的沉淀，叠加近年来电商高速发展，打破原有线下渠道区域壁垒，运动鞋服市场份额逐步向头部集中，行业龙头强者愈强。2012-2021年，世界运动鞋服CR5/CR10由2012年32.5%/38.1%提升至2021年36.4%/44.9%。制鞋业逐步向东南亚国家转移：制鞋业作为劳动力密集型产业，其发展和转移受到劳动力资源、原材料配套供应、政策环境以及销售市场等多方面因素影响和制约，其中劳动力资源是最重要的因素之一，产业不断向劳动力资源丰富的国家和地区转移。目前中国仍为世界最大的制鞋国家，但产能正逐步向以越南为代表的东南亚国家转移。Nike/Adidas主要生产基地布局东南亚，持续精简供应商：目前Nike/Adidas鞋履主要生产基地已迁至越南和印尼，同时两者在中国保留一定的供应商产能，占比约10%。品牌商持续精简供应商，对供应商评级标准日趋严格，与优质供应商保持长期合作关系，运动鞋服供应链集中度高。2021年由于东南亚等地受疫情影响供应链紧张，运动鞋服产能供需存在缺口，品牌商选择短期合约供应商快速弥补产能不足，但预计随着东南亚等地防疫政策转变和疫情好转，头部品牌商精简供应商趋势仍会持续。制造商核心竞争力分析：（1）交期：运动鞋服行业下游需求端变化较快，产品具有较强时效性。因此，品牌端对于制造商的快速且按时交付能力有较高要求。制造商主要通过生产流程管控、自动化生产、产业链一体化布局来提升自身交付能力，实现快速交付。（2）品质：品质管理是与品牌商长期合作之保障。产品质量是消费者评价品牌的重要因素之一。优质制造商通过生产管理、自动化水平提高、工艺流程提升、提升员工熟练度等手段来保证产品品质。（3）成本：运动鞋服制造业采取成本加成的模式，能向下游有效传导价格波动，毛利率相对较为稳定。运动鞋服制造商主要为中国台企、韩企，1990s后普遍于中国布局，2000s后新增产能主要在东南亚地区。（4）研发：运动鞋服相较于其他服饰行业对于产品功能性具有更高要求，运动服制造商通过对功能性面料的研发投入，产品附加值高且品牌粘性更强；运动鞋制造商则主要通过优化开发技术，加大对产品鞋面、鞋底材料和工艺开发与创新投入。（5）自动化：运动鞋制作流程相较于成衣制造业更长且更为复杂，自动化难度更高，但行业自动化趋势大势所趋。（6）ESG：品牌商对于供应商ESG提出详细要求，制造商积极响应，提升环境、社会、企业治理能力。风险提示：海外新冠疫情反复的风险；下游需求放缓的风险；劳动力成本上升的风险仅供内部参考，请勿外传鞋履为双脚提供支撑和保护，减少凹凸不平、粗糙或锐利的接触面的影响，兼具一定功能性和时尚性。其基本由鞋面、鞋垫、防震片、大底构成。其中，运动鞋根据人们参加运动特点设计制造的鞋子，注重功能性，强调缓冲、减震、防滑、高弹、力量推动等性能。同时，运动鞋融入大量生活化、休闲化、时尚化的设计元素，使运动鞋履产品不仅适用于特定运动，也适合在日常生活中穿着，承载了消费者对功能性、时尚性、舒适性及健康生活方式的追求。2021年，全球运动鞋类消费占鞋履比重为30%，其中时尚运动鞋占比18%、专业运动鞋占比12%。运动鞋兼具功能与时尚，专业化分工明显图表：2021年全球鞋类销额占比图表：运动鞋主要分类数据来源：Statista，前瞻产业研究院，方正证券研究所分类简介篮球鞋鞋面薄皮革,外型中、高帮造型以保护脚踝。鞋外底多采用翻胶、EVA材料以避震保护跑步鞋前掌宽大，有足够的空间让脚趾伸展。中底多采用高密度长有加厚减震设计。鞋面材料多采用尼龙网布，以增加透气性足球鞋鞋身较瘦、比较合脚。鞋底有压模鞋钉和可转换鞋钉，适应足球场地，可提供良好的抓地能力；鞋头及鞋面车线明显，可防止变形且耐用网球鞋鞋底一般为粗水波纹，因网球场多为硬场地，鞋底耐磨度需要得到保障。鞋帮设计多为矮帮，前脚掌较宽。鞋后跟底一般向内收进，后退时可调节重心保持稳定。鞋底中部架桥设计，加强侧面稳定性、避免扭伤，并保护脚踝18%12%33%37%时尚运动鞋专业运动鞋皮鞋纺织及其他鞋类仅供内部参考，请勿外传运动鞋产业链数据来源：方正证券研究所注重产品设计和定位，着力于品牌价值塑造与营销渠道销售原材料制造商开发业务中心②设计开发采购与销售⑨内外结算生产基地⑦生产下生产指令⑧产成品⑥委托加工⑥提供模具和样品付款结算⑤原材料采购⑤样品定型①提开发需求④下量产订单⑧销售⑧委托发货纺织业橡胶业皮革业化工业消费者品牌运营借助渠道资源销往消费者经销商DTC仅供内部参考，请勿外传全球运动服饰行业市场规模稳健增长，增速高于其他服饰子行业。据欧睿数据显示，2011-2019年全球运动服饰市场规模增长较为稳健，CAGR达4.1%，较男装、女装、童装、内衣的CAGR 0.6%、0.7%、2.0%、1.8%更高。受疫情影响，2020年全球运动服饰市场规模回落13.1%，而后随着2021年疫情影响减退，市场规模大幅反弹20.9%至3637.6亿美元。运动服饰行业景气度高图表：2011-2021全球服饰子行业规模增速图表：2011-2021中国服饰子行业规模增速数据来源：欧睿，方正证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021童装男装女装内衣运动服饰-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021童装男装女装内衣运动服饰仅供内部参考，请勿外传疫情前运动鞋市场稳步增长。根据Statista数据，2019年全球运动鞋销额达1212亿美元，12-19年CAGR达7.7%，预计21-25年全球运动鞋销额CAGR将达12.9%，2025年销额有望达1900亿美元。英美人均运动鞋消费支出超100美元。人均运动鞋支出来看，排名居于前列的主要为欧美发达国家。中国人均运动鞋消费支出水平则相对低，为17美元，仅有英美1/6左右的水平。未来随着中国经济的稳步增长、全民健身意识的增强，运动鞋人均消费支出有望快速提升。运动鞋市场疫情前稳步增长图表：2012-2025E全球运动鞋市场规模图表：2021运动鞋人均消费支出top10&中日韩数据来源：Statista，wind，方正证券研究所0200400600800100012001400160018002000运动鞋全球营收亿美元22-25年CAGR：8.8%101 101 91 76 70 69 68 68 66 63 48 31 17 020406080100120人均运动鞋支出美元/人仅供内部参考，请勿外传过去十年间，运动休闲鞋增速略快于专业运动鞋。根据Stati