知乎W(02390.HK)会员业务表现强劲，业务协同推动公司增长

请务必阅读正文后的声明及说明 .34[Table_Info1] 知乎─W(02390.HK) 媒体及娱乐（HS） [Table_Date] 发布时间：2022-09-06 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/09/05 6 个月目标价（港元） 32.65 收盘价（港元） 19.70 12 个月股价区间（港元） 18.20~32.00 总市值（百万港元） 6,418.12 总股本（百万股） 326 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 0 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% -15% 相对收益 0% -6% [Table_Report] 相关报告 《【东北传媒互联网】元宇宙之 VR 系列报告（三）：AWE 世界 XR 博览会召开，持续看好XR 内容机会》 --20220904 《【东北传媒互联网】元宇宙之 VR 系列报告（二）：新品发布在即，Pico 内容生态面面观》 --20220822 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn 研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20263237 zhangchi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 会员业务表现强劲，业务协同推动公司增长 报告摘要： [Table_Summary] 事件：2022 年 8 月 30 日，知乎发布 2022 年中报及 Q2 业绩报告，公司上半年实现营业收入 15.79 亿元，同比+41.4%。经调整后净利润-8.11 亿元，去年同期为-3.94 亿元。公司二季度实现营业收入 8.36 亿元，同比+31.0%，经调整后净利润为-4.44 亿元，去年同期为-2.0 亿元。 点评： 积极推动“生态第一”战略，优化内容生态，提升付费率。会员业务 22H1营收 4.93 亿元，同比+75.1%，其中 Q2 会员业务收入为 2.7 亿元，同比+75.1%；收入增长的主要驱动因素是会员数量提升，2022 年上半年平均月付费会员达 770 万人，同比+75.8%。公司持续优化自身内容推荐体系，激发创作者的创作热情，培育有获得感的内容供应体系，持续优化会员内容及会员生态，提高用户付费率。 广告业务受疫情和整体经济波动影响，精准投放有望提升广告有效性。公司上半年广告业务收入为 4.5 亿元，同比减少 1.5%。我们认为，受疫情及整体经济波动的影响，广告业务面临一定压力，通过聚焦自身基础设施的升级，提高广告投放精准程度，投放类别更多样化，有望持续提升广告的有效性。 商业化解决方案(CCS)业务保持增长，转化效率突出。上半年商业化解决方案业务收入为 4.7 亿元，同比+42.3%。Q2 该业务收入 2.7 亿元，同比+15.9%。该业务形式与知乎产品调性吻合，用户转化效果较好，在整体广告市场承压的背景下，具备高转化效率的 CCS 业务受到市场及客户认可，整体收入保持增长。 职业培训具备高增速，有望打造第二增长曲线。职业培训 2022 上半年收入为 0.86 亿元，同比+789.2%。职业培训与知乎社区相对较强的知识氛围匹配，具有战略协同性。随着公司在职业教育领域深耕，用户转化及服务能力有望进一步提升，有望打造第二增长曲线。 投资建议：我们预期宏观环境及疫情对广告及商业化解决方案业务仍有一定影响，下调公司 2022-2024 年营业收入至 36.28/53.89/73.3 亿元，归母净利润至-18.03/-7.43/1.48 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；行业监管加强 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,352 2,959 3,628 5,389 7,330 (+/-)% 101.67 118.85 22.59 48.54 36.01 归属母公司净利润 -1,198 -1,469 -1,803 -743 148 (+/-)% 16.26 -22.63 -22.69 58.77 119.93 每股收益（元） — -4.91 -5.53 -2.28 0.45 市盈率 — 0.00 -3.15 -7.63 38.30 市净率 — 0.00 1.15 1.36 1.31 净资产收益率(%) -43.62 -21.83 -36.59 -17.76 3.42 总股本 (百万股) 0 299 326 326 326 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/52022/8知乎─W恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 知乎─W/港股公司报告 目 录 1. 核心观点 .............................................................................................................. 3 2. 财报解读 .............................................................................................................. 3 3. 运营数据 .............................................................................................................. 6 图表目录 图 1：公司 20Q1-22Q2 营业收入（百万元） .......................................................................................................... 4 图 2：公司 20Q1-22Q2 分业务收入（百万元） ...................................................................................................... 4 图 3：公司 20Q2-22Q2 分业务收入同比增速 .......................................................................................................... 4 图 4：公司 20Q1-22Q2 业务占比情况 .......