食品饮料行业-大众食品2022年中报总结：需求成本两端承压，关注下半年供需改善

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 食品饮料 2022 年 09 月 05 日 需求成本两端承压 关注下半年供需改善 看好 ——大众食品 2022 年中报总结 相关研究 "疫情反复关注终端动销 继续看好确定性 品 种 - 食 品 饮 料 行 业 周 报20220829-20220902" 2022 年 9 月 3日 "7 月啤酒改善明显 份额趋势不变-啤酒及饮料行业月度数据更新-2022 年第 7 期" 2022 年 8 月 28 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818× caoxz@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见： 二季度，大众品在需求弱复苏，成本居高不下的背景下，收入增长环比弱改善，盈利端继续承压，不少公司二季度盈利低于预期。收入端，新品类渗透率提升和结构升级是支撑收入增长的核心驱动。价格角度，结构升级的逻辑继续得到验证，比较突出的是啤酒，其次包括乳业、调味品、肉制品、部分休闲食品；直接提价效果显现，比较突出的是啤酒，以及调味品、烘焙、部分休闲食品。销量角度，预制菜、速冻食品、调味品普遍取得两位数增长，成熟品类的中高端产品，也能取得 10%左右销量增长，比如中高端啤酒、冷饮等。盈利端，大众品二季度盈利整体稳定，主要来自费用率的阶段性收缩。毛利率二季度普遍承压，取决于提价能力，格局稳定的成熟行业和细分龙头占优；费用率方面，由于疫情导致部分场景缺失，企业普遍在二季度收缩费用，带来费用率阶段性下降。展望下半年，需求的改善更为重要，我们更看重企业的长期成长空间，而非只是成本弹性。就需求看，疫情是最大的不确定性，近期疫情全国散发，再次影响消费场景和人员流动，判断三季度需求将呈弱复苏，而成本仍在高位徘徊，企业表现会延续分化。在没有需求端的系统性催化下，板块机会来自个股变化带来的个股行情。到四季度，随着成本下行逐步兑现，以及需求恢复和 2023 年预期的进一步明朗，大众品有望迎来系统性机会。关注两条主线，结构升级和成本下行，关注啤酒板块，以及洽洽、绝味等个股；成长型赛道，关注餐饮供应链和食品工业化方向。  重点推荐：伊利股份、安井食品、重庆啤酒、青岛啤酒、双汇发展、涪陵榨菜，关注洽洽食品、安琪酵母、绝味食品。  啤酒：场景缺失下 Q2 销量承压，高端化趋势不改。22H1 行业重点公司实现营业收入同比增长 7.4%，剔除 21 年华润土地补偿收益影响后归母净利率同比提升 1.2pct。22Q2 疫情下消费场景缺失，但提价和高端化升级趋势不变。拆分量价来看，22H1 行业重点公司整体销量同比增长 0.3%，销量增长基本来自于次高端以上放量，带动吨酒价格同比提升7.1%。利润端上半年成本压力基本通过提价实现下游传导，毛利率端同比基本持平，利润增长主要受益于疫情下费用投放力度收缩。  调味品：收入虽环比改善 但需求依然承压。22Q2 行业重点公司实现营业收入同比增长22%，相比去年同期增速转正。但是 22Q2 多个地区受到疫情扰动，导致餐饮景气度恢复缓慢，需求承压。从渠道库存来看，多数企业处于良性状态，而海天味业渠道库存仍处于相对高位，但环比有所回落。预计 22H2 随着消费旺季来临，且再次出现大面积、长时间封控的可能性较低，预计需求端将迎来边际改善，关注餐饮需求端的复苏进度。  乳制品：疫情压制乳品消费 鲜奶冷饮实现结构性增长。22Q2 重点乳制品公司实现营业收入同比增长 7.98%，归母净利润同比增长 1.33%。收入端在疫情压力下，物流配送受阻，导致乳业消费量增速放缓。分品类看，白奶表现优于酸奶，其中基础白奶增速更快，常温酸奶表现优于低温酸奶。近年来低温酸奶受疫情冲击，需求疲软。低温鲜奶成为结构性增长点。利润端尽管原奶价格有所回落，但包材及物流成本压力仍大。毛销差改善主要是来自于费用投放力度收缩。展望 H2 预计原奶价格压力不大，伴随竞争格局改善，盈利能力优化可期。  肉制品：猪价上涨压制屠宰放量和肉制品盈利。22Q2 肉制品行业重点公司营业总收入同比下降 11.0%，归母净利润同比增加 8.4%。龙头公司双汇发展营业总收入同比下降 14.6%，主要屠宰业务收入下降。双汇屠宰业务营业利润同比扭亏为盈，肉制品业务营业利润同比增长 22.5%，其中肉制品吨均利同比增长 23.4%，环比有所下降，主要系 1）疫情导致规模化效应减弱，2）Q2 猪价环比提升，3）营销力度环比提高。  食品综合：收入表现分化，提价盈利能力改善。收入端来看，表现仍呈分化，预制菜、休闲食品等疫情受益板块收入实现高增，卤味、烘焙相对承压。利润端受原材料上涨以及需求疲软下销售费用率提升影响，整体承压。  风险提示：食品安全问题，竞争格局恶化，成本大幅上行。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 展望下半年，需求的改善更为重要，我们更看重企业的长期成长空间，而非只是成本弹性。就需求看，疫情是最大的不确定性，近期疫情全国散发，再次影响消费场景和人员流动，判断三季度需求将呈弱复苏，而成本仍在高位徘徊，企业表现会延续分化。在没有需求端的系统性催化下，板块机会来自个股变化带来的个股行情。到四季度，随着成本下行逐步兑现，以及需求恢复和 2023 年预期的进一步明朗，大众品有望迎来系统性机会。关注两条主线，结构升级和成本下行，关注啤酒板块，以及洽洽、绝味等个股；成长型赛道，关注餐饮供应链和食品工业化方向。 重点推荐：伊利股份、安井食品、重庆啤酒、青岛啤酒、双汇发展、涪陵榨菜，关注洽洽食品、安琪酵母、绝味食品。 原因及逻辑 啤酒：场景缺失下 Q2 销量承压，高端化趋势不改。22H1 销量增长基本来自于次高端以上放量，带动吨酒价格同比提升 7.1%。利润端上半年成本压力基本通过提价实现下游传导，毛利率端同比基本持平，利润增长主要受益于疫情下费用投放力度收缩。 调味品：收入虽环比改善 但需求依然承压。22Q2 多个地区受到疫情扰动，导致餐饮景气度恢复缓慢。预计 22H2 随着消费旺季来临，且再次出现大面积、长时间封控的可能性较低，预计需求端将迎来边际改善。 乳制品：疫情压制乳品消费 鲜奶冷饮实现结构性增长。收入端在疫情压力下，物流配送受阻，导致乳业消费量增速放缓。分品类看，白奶表现优于酸奶。利润端尽管原奶价格有所回落，但包材及物流成本压力仍大。 肉制品：猪价上涨压制屠宰放量和肉制品盈利。上半年疫情影响导致大众餐饮渠道受损，肉制品销量增速放缓。另一方面，由于 1）疫情导致规模化效应减弱，2）Q2猪价环比提升，3）营销力度环比提高，肉制品吨均利环比下降。 食品综合：收入表现分化，提价盈利能力改善。收入端来看，表现仍呈分化，疫情受益板块收入实现较好增长，卤味、烘焙相对承压。利润端受原材料上涨以及需求疲软下销售费用率提升影响，整体承