医药行业每周医览药闻-2022年半年业绩总结：局部疫情影响Q2短期承压，创新驱动行业行稳致远

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 48 页起的免责条款和声明 2022 年半年业绩总结：局部疫情影响 Q2 短期承压，创新驱动行业行稳致远 医药行业每周医览药闻（2022.8.29-2022.9.4）｜2022.9.4 中信证券研究部 核心观点 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通 创新供应链行业首席分析师 S1010522030002 宋硕 医疗器械行业首席分析师 S1010520120001 朱奕彰 医疗健康分析师 S1010521090004 2022 年 H1，医药板块上市公司营业收入同比+10.6%，虽较 2021 年 H1 增速（+25.1%）有所下降，但主要由于 2020 受疫情低基数影响，相比 2021 年 H2（+4.9%）增幅显著，行业的刚需性成长属性继续充分体现；利润端增速略低于收入，净利润同比+8.8%，但相较于 2021 年 H2（-6.9%），盈利水平不断提升。2022H1，受国内疫情多点散发影响，2022Q2 的营收和净利润均明显低于 2022Q1，业绩承压明显，但 2022H2 有望迎来快速恢复和需求反弹。整体来看，我们认为局部疫情反复及政策影响不改生物医药行业的成长高确定性，创新驱动+高端制造仍是成长主线，国产替代加速和医疗大基建落地是行业 3-5年的贝塔所在。与疫情相关的板块（疫苗、ICL、医疗器械）、医药供应链（CRO、CDMO）板块收入增速均超过 30%，是收入及利润增速最快的细分板块，主要系疫苗重磅产品放量，与疫情相关的仪器、检测试剂需求激增，海外客户需求加速国内转移，及海外合作项目收入等有关。此外，科学服务和医疗服务板块收入增速均超过 20%，继续保持较快增长。医药零售在全国医保系统切换影响逐步消除及集采持续推进之下，业绩表现稳健。血制品集采降幅温和，经营趋势向好。Pharma 受集采降价与疫情对医院端诊疗与药品销售的影响增速出现下滑，但创新产品收入占比持续提升。中药大健康受疫情影响增速放缓，政策驱动迎来增量逻辑。Biotech 主要由于去年同期合作预付款收入及收入分成基数较高导致收入同比下滑，局部疫情影响下创新产品仍实现快速放量。 ▍Pharma：2022 年 H1 收入及扣非归母净利润增速为分别 5.93%、-4.29%， 其中 2022Q2 年收入及扣非归母净利润增速为分别 4.14%、-5.86%，受到 Q2 国内局部疫情和集中带量采购的影响，pharma 板块 2022 年 H1 收入端增速同比有所放缓，利润端出现较大下滑。虽然 pharma 中创新产品/新上市产品的收入贡献逐步提升（如恒瑞医药 2022 年 H1 创新药总数达到 11 款、翰森制药创新药收入占比达到 52%），但集采与医保的降价影响仍在消化过程中，并且叠加疫情影响，业绩阶段性承压。但与此同时医药行业加速创新转型，研发投入持续加码，创新管线不断丰富。2022 年 H1 应收账款增速趋缓，经营现金流/营业收入略有下降，整体各项财务指标稳健。 ▍Biotech：2022 年 H1 收入同比增长-9.49%，主要由于去年同期合作预付款收入及收入分成基数较高所致（百济神州去年同期确认与诺华制药达成的 6.5 亿美元合作预付款确认，君实生物去年同期获得新冠中和抗体与礼来的大额技术许可收入及特许权收入）。同时由于较高的研发投入（2022Q1 和 2022Q2 研发费用率分别为 72.23%、95.64%），2022 年 H1 仍处于亏损状态。新产品依靠医保实现“以价换量”保持了较快增长，如荣昌生物的泰他西普和维迪西妥单抗，艾力斯的伏美替尼，诺诚健华的奥布替尼等产品均放量明显，市场潜力巨大，biotech公司多年研发投入逐步进入兑现期，未来有望持续实现收入及利润端的快速增长。出海方面虽然部分创新药遭遇挫折，但更多的产品将凭借高标准的国际多中心试验或亟需的未满足的临床需求，真正敲开国际化的大门，在更广阔的市场中开启第二增长曲线。 ▍医疗器械：医疗器械板块 2022 上半年收入及净利润的增速分别为 30.9%、30.4%，抗疫产品高基数导致增速降速，抗原检测带动 22H1 提速。具体而言：1）POCT 板块：业绩受疫情带动明显，增长提升主要是由于上半年海外疫情反复，使板块内部分公司的相应产品海内外订单量突增，实现超预期销售；2）常仅供内部参考，请勿外传 医药行业每周医览药闻（2022.8.29-2022.9.4）｜2022.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 甘坛焕 药品行业分析师 S1010522070002 联系人：王凯旋 联系人：曾令鹏 规 IVD 板块：集采预期加速进口替代，22Q2 有所反弹；3）低值耗材板块：高基数下增速回落，内部高度分化；4）高值耗材板块：受局部疫情反复影响随着手术量下降而放量趋缓；5）医疗设备板块：受疫情影响装机量增速放缓，但全年业绩无需担心。 ▍CRO：2022H1 营收/利润继续维持高增速，2022H1 收入增速达到 58.82%，扣非净利润增速 63.52%。整体来看，尽管医疗领域投融资额存在短期波动，但国内 CXO 公司仍明显获益于全球生物医药行业的创新浪潮，以及国内创新药械和新治疗技术公司临床前/临床阶段的强劲研发需求，新签/在手订单饱满，高成长有望持续，并驱动了公司人员快速招募（30%+）；另一方面，规模效应和业务结构的持续改善，带来了 CRO 板块公司人均创收和创利（扣非）的稳步提升，行业仍延续高景气度趋势。 ▍CDMO：受新冠小分子药物大订单驱动，板块 2022H1 收入增速为 77.84%，2022Q2 为 97.94%，同时盈利能力持续稳步提升，我们判断这和整体行业高景气度下产能利用水平的持续提升，以及大订单带来的规模效应相关；此外2022Q2 应收账款和现金流的波动，我们判断则主要是受到交付节奏和疫情管控的阶段性影响。22H1 在建工程/资本投入持续快速增加，特别是小分子 CDMO为主的公司，同时 ROIC/ROE 则呈现稳步提升态势。CDMO 公司 22H1 合同负债/订单呈现高增长（合同负债同比增速约 60%），反应了后新冠时代需求的高景气度持续，特别是新兴业务已成为了新的增长点。中长期来看，疫情加速了新治疗技术的发展，新技术对于工艺开发和试验设计能力要求的提高，行业远期外包率和龙头市占率天花板有望随之提升。 ▍科学服务及生物制药上游供应链：考虑到部分标的由于新冠疫情去年同期基数较高，以及受到今年 3 月份以来上海疫情封控的影响，科学服务及上游板块2022H1 收入增速为 20.98%，2022Q2 收入增速 12.45%。但随着上述影响下半年有望消除，结合 2022H1 应收账款增速 47.94%，我们认为板块（年内）高增长的确定性强。中长期来看，我们认为突破上游领域“卡脖子”核心技术，实现供应链自主可控是长期大势所趋，生物医药上游供应链领域是未来 3-5 年确定性最强的赛道，有望孵育一批优质国内企业，市场/市值空间广阔。 ▍生物疫苗：2022H1 受到新冠接种销售减少