22H1业绩保持高增 线上线下齐发力

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评报告 22H1 业绩保持高增 线上线下齐发力 ——贝泰妮（300957.SZ） 美容护理/化妆品 投资摘要： 近期，公司发布 2022 年半年度报告。公司 2022 年 H1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 45.19%/49.06%/40.50%。公司 2022Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 37.28%/33.87%/31.25%。业绩基本符合预期，主要原因系公司持续加大品牌宣传力度，线上线下渠道共同助力营收增长。 产品端：主营产品产销齐增，护肤品、医疗器械营收增长迅速。  分产品看，2022 年 H1 公司护肤品、医疗器械、彩妆营收分别同比变动+45.40%/+54.85%/-1.86%。护肤品营收 18.28 亿元，营收占比 89.59%，主要系发布护肤新品“薇诺娜赋活修护精华”、线上渠道的建设和营销活动的推广，线上订单销售规模激增。由于其营业成本上升 44.49%，毛利率同比+0.15pct。  从产销量来看，2022 年 H1 生产量同比增长 63.19%，销售量同比增长53.11%，系公司为满足下半年销售业务持续增长预期，配合供应链常规、紧急及下半年重点促销活动等多层次备货需求，有计划提高部分热销商品的备货量所致。  从平均价格来看，2022 年 H1 护肤品、医疗器械、彩妆平均售价分别为47.30、101.80、51.47 元，分别同比变动-6.08%/-9.05%/+5.54%。其中，护肤品单价变动系市场需求变化、周期性大促活动所致。 渠道端：线上自营平台订单持续增长，线下自营门店扩张。  2022 年 H1，公司线上、线下渠道营收分别同比+47.68%/36.66%，前者营收占比高达 79.72%。线上渠道中，自营模式营收同比增长 60.20%，经销、代销营收同比增长 19.03%。主要系线上大促活动和品牌效应所致。线下渠道中，自营模式营收同比增长 1002.16%，主要系公司新开线下直营店增加24 户所致。经销、代销模式营收同比增长 36.28%。 品牌宣传投入力度增强，经营活动现金流出增加。  2022 年 H1，公司销售费用同比增长 46.15%，经营活动现金流出同比增加 56.53%，主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入，同时为配合 2022 年下半年供应链计划，保障供应，报告期内公司加大生产资料和服务采购规模和投入所致。 完善护肤品产品矩阵，进一步扩张彩妆业务。  2022 年 6 月 14 日，公司领投国货彩妆品牌方里 FUNNY ELVES 完成 A轮融资，预计未来将进一步扩张公司彩妆业务。  2022 年 7 月，公司旗下高端抗衰品牌 AOXMED（瑷科缦）正式上线，不断完善公司护肤品产品矩阵，预计下半年将重点发展新品牌 AOXMED（瑷科缦）， AOXMED（瑷科缦）将成为公司新的增长点。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 57.64 亿元、77.55亿元、97.40 亿元，归母净利润为 11.93 亿元、16.42 亿元、21.08 亿元，对应PE 为 64.40X、46.80X、36.45X。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，销售季节性波动风险，品牌相对集中风险，产品质量控制风险，销售平台相对集中风险，委托加工风险。 财务指标预测 评级 买入（首次） 2022 年 09 月 04 日 孔天祎 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030001 18624107608 kongtianyi@shgsec.com 交易数据 时间 2022.09.02 总市值/流通市值（亿元） 768/394 总股本（亿股） 4.24 资产负债率（%） 16.65 每股净资产（元） 11.56 收盘价（元） 181.40 一年内最低价/最高价（元） 144.86/249.12 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 相关报告 1.《贝泰妮（300957.SZ）：国货敏感肌护肤龙头，黄金赛道全面发力》2022-05-19 2.《贝泰妮（300957.SZ）2022Q1&2021 年报点评：护肤品量价齐增 线上布局成效显著》2022-04-28 贝泰妮（300957.SZ）半年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636.49 4,022.40 5,763.74 7,754.94 9,739.56 增长率（%） 35.64% 52.57% 43.29% 34.55% 25.59% 归母净利润（百万元） 543.51 862.92 1,193.25 1,642.04 2,108.15 增长率（%） 31.94% 58.77% 38.28% 37.61% 28.39% 净资产收益率（%） 45.33% 18.15% 21.32% 24.31% 25.58% 每股收益(元) 1.51 2.12 2.82 3.88 4.98 PE 120.13 85.57 64.40 46.80 36.45 PB 54.47 16.16 13.73 11.37 9.32 资料来源：wind，申港证券研究所 贝泰妮（300957.SZ）半年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2636 4022 5764 7755 9740 流动资产合计 1391 5225 6423 8456 10083 营业成本 626 965 1383 1888 2323 货币资金 752 2035 2882 3877 4870 营业税金及附加 46 52 75 100 126 应收账款 187 247 347 467 587 营业费用 1107 1681 2408 3180 3993 其他应收款 10 13 19 25 32 管理费用 169 245 375 496 614 预付款项 29 46 65 89 109 研发费用 63 113 156 209 263 存货 254 463 663 905 1114 财务费用 -1 -10 6 8 10 其他流动资产 20 1558 2057 2506 2883 资产减值损失 -9 -12 0 0 0 非流动资产合计 211 587 754 847 890 公允价值变动收益 0 11 5 8 7 长期股权投资 0 0