中金公司(3908.HK)2022年中报点评：资管收入逆势增长，财富管理成长延续

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨中金公司（3908.HK） [Table_Title] 中金公司 2022 年中报点评：资管收入逆势增长，财富管理成长延续 报告要点 [Table_Summary] 短期自营波动叠加高基数因素致公司业绩承压，但整体幅度优于同业，长期内我们继续看好中金公司凭借优秀的收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务和财富管理业务实现 ROE 稳步抬升。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 仅供内部参考，请勿外传请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中金公司（3908.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 中金公司 2022 年中报点评：资管收入逆势增长，财富管理成长延续 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 中金公司发布 2022 年中报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润 121.3 亿元和 38.4 亿元，同比分别下降 16.1%和下降 23.3%；加权平均净资产收益率同比减少 2.45pct 至 4.59%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下降 4.0%至 6.30 倍。 事件评论  受去年同期高基数影响，公司二季度营收及净利润降幅有所扩大。1）二季度公司单季业绩环比改善，同比承压，Q2 单季公司实现营业收入、净利润分别为 70.6、21.8 亿元，环比分别上升 39.2%、31.4%，但是受去年二季度高基数影响，同比分别下降 17.2%、30.3%；2）自营改善推动业绩环比提升，二季度，沪深 300 指数上涨 6.2%，中债企业债总全价指数上涨 0.6%，市场回暖背景下，公司 Q2 自营收入 35.6 亿元，环比增长 136.7%，推动公司二季度业绩环比回升。  资管收入逆势增长，中金基金 AUM 及净利润双重提升。1）上半年，公司资管规模较年初下降 26.9%至 8248.5 亿元，实现资管收入 7.1 亿元，同比增长 12.3%，资管规模下降但收入有所提升，原因在于公司主动压降了费率较低的产品规模；2）中金基金延续高增态势，上半年末，AUM 较年初增长 13.5%至 967.2 亿元，实现营收及净利润 1.4、0.3 亿元，同比分别提升 30.9%、218.7%。  财富管理客户数延续增长，代销收入占比持续提升。1）上半年，公司财富管理客户数继续高速增长，较年初提升 20.6%至 547 万户，但受市场波动影响，客均资产同比下降 27.2%至 49.4 万元；2）上半年，公司代销收入继续增长，同比增长 1.5%至 6.1 亿元，对证券经纪业务收入贡献比重达 24.1%，同比提升 2.33pct。  资产端方面，公司压降杠杆，自营投资波动对业绩形成拖累。1）上半年市场震荡背景下，公司杠杆规模较年初下降 4.0%至 6.30 倍，金融资产规模较年初上升 0.1%至 3446.4 亿元；2）自营投资收益同比下降 38.3%至 50.6 亿元，对业绩形成较大拖累，其中权益投资收益净额下降 45.4%，主要原因是全球金融市场波动下，公司场外衍生品规模下降及科创板跟投市值、私募股权投资基金的估值随市场行情变化而下降。  长期内我们继续看好中金公司凭借优秀的收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务和财富管理业务实现 ROE 稳步抬升。预计公司 2022-2023 年对应归属利润为 80.1 和 109.3 亿元，对应 H 股 PE 分别为8.8 和 6.4 倍，PB 分别为 0.76 和 0.68 倍，维持买入评级。 风险提示 1、市场进一步大幅回调； 2、市场机构化进程减缓。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 13.86 注：股价为 2022 年 8 月 31 日收盘价 相关研究 [Table_Report] •《中金公司 2022 年一季报点评：受市场影响幅度优于行业，财富管理业务持续发力》2022-05-03 •《中金公司 2021 年年报点评：机构业务与财富管理高成长延续》2022-04-05 •《中金公司 2021 年三季报点评：财富管理表现良好，扩表速度略有放缓》2021-10-29 2022-09-04仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 港股研究 | 公司点评 表 1：中金公司利润表预测（单位：亿元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 157.55 236.60 301.31 258.10 340.07 378.94 手续费及佣金净收入 95.47 136.26 168.28 152.39 153.24 170.30 其中：代理买卖证券业务净收入 29.79 46.10 60.31 58.90 67.00 76.34 投行业务净收入 42.48 59.56 70.36 58.19 46.11 48.25 资产管理业务净收入 7.54 11.36 15.33 16.30 19.24 22.73 利息净收入 -10.95 -10.69 -9.90 -8.07 3.70 8.35 投资净收益 97.84 190.47 22.07 11.52 70.83 77.91 公允价值变动净收益 -27.65 -59.21 126.44 100.00 110.00 120.00 汇兑净收益 1.28 -21.82 -7.40 2.00 2.00 2.00 其他业务收入 0.22 0.16 0.21 0.26 0.31 0.37 营业支出 101.86 149.12 171.54 157.44 202.82 225.98 营业税金及附加 0.84 1.16 1.34 1.55 2.04 2.27 管理费用 99.39 138.23 174.27 160.17 200.77 223.70 信用减值损失 0.74 1.60 9.73 -4.29 0.00 0.00 其他业务成本 0.03 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 营业利润 55.69 87.47 129.77 100.65 137.25 152.95 利润总额 53.02 87.13 129.78 100.65 137.25 152.95 净利润 42.48 72.62 108.10 80.52 109.80 122.36 归属于母公司所有者的净利润 42.39 72.07 107.78 80.12 109.25 121.75 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 2：中金公司资产负债表预测（单位：亿元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产