雍禾医疗(02279.HK)22H1营收下降28.98%疫情下承压，保持门店拓展计划，长期打造“雍禾医疗”全产业链品牌矩阵

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 雍禾医疗（02279） 证券研究报告 2022 年 09 月 02 日 投资评级 行业 医疗保健业/医疗保健设备和服务 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.9 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 527.08 港股总市值(百万港元) 4,163.94 每股净资产(港元) 4.01 资产负债率(%) 42.30 一年内最高/最低(港元) 19.00/6.31 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《雍禾医疗-公司点评:拟进行回购计划用于股权激励，提升人才团队重视程度 体 现 未 来 发 展 坚 定 信 心 》 2022-07-27 2 《雍禾医疗-公司点评:经调整后纯利yoy+32.8%，协同植发&医疗养固打造一站式毛发医疗服务》 2022-03-26 3 《雍禾医疗-首次覆盖报告:占领植发行业高地龙头地位稳固，前瞻进军养固 市场前景广阔》 2022-03-07 股价走势 22H1 营收-28.98%疫情下承压，保持门店拓展计划，长期打造“雍禾医疗”全产业链品牌矩阵 公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营收 7.48 亿元，yoy-28.98%，处于预告区间中值左右；纯利 0.18 亿元，yoy-56.41%，处于预告中值偏上，纯利率为 2.4%，同减 1.4pct。上半年疫情影响下业绩阶段性承压。 收入端，上半年 30 多家机构受疫情影响较大，且北上深广前四大收入机构及部分一二线城市机构均位于疫情较严重地区，营收端承压。 分业务看，①植发业务，2022H1 营收 5.53 亿元，yoy-29.94%，占整体营收73.94%，同降 1.01pct，接受服务患者人数共 21,021 人，同减 28.7%，平均客单价为 26,314 元，同减 1.7%，上半年公司切换价格体系，以医生价值为核心，持续构建患者对雍禾植发的品牌信任度。 门店规划：截至 22H1 拥有 57 家机构，上半年新增 3 家雍禾植发（汕头/漳州/烟台）+1 家发之初（杭州）+2 家史云逊院部（深圳/广州），未来将继续加快新店开店速度，下沉提升广度覆盖+加密探索深度布局，特定区域布局女性发之初提供定制化服务，公司预计 2022 年底机构数量可近 70 家。 ②医疗养固业务，2022H1 年营收 1.88 亿元，yoy-26.19%，占整体营收25.08%，同增 0.95pct，服务患者人数 38,440 人，同减 27%，22H1 复购率为 25.5%，同比提高 3.3pct，平均客单价 4,886 元，同增 1.2%。 门店规划：战略性发展，不断丰富其应用场景、产品及服务。上半年聚焦广东，独立史云逊门店 9 家完工（2 家已投入运营）+4 家在建，未来将持续扩大市场占有率，保持毛发医疗养固行业优势地位。 成本端，疫情反复但医疗机构产生租金&员工薪酬等固定营运成本，22H1毛利率 64.23%，同降 9.39pct。 费用端，2022H1 期间费用率 63.25%，同减 3.36pct，其中销售费用率 51.90%，同减 2.97pct，主因疫情影响下公司加强对销售费用支出管控；管理费用率15.11%，同增 5.87pct，主要系管理团队扩张&职级调整致管理费用支出上升；研发费用率 1.15%，财务费用率-4.90%。 现金流方面，2022H1 公司经营活动产生的现金流净额 -0.8 亿元，yoy-136.65%，投资活动产生的现金流净额-1 亿元。2022H1 货币资金 1.40亿元。 投资建议：公司专注于毛发医疗服务市场，构建以“雍禾医疗”为核心，专业植发品牌“雍禾植发”+医疗养固品牌“史云逊”+女性美学植发品牌“雍禾发之初”+医学假发品牌“哈发达”的全产业链品牌矩阵，以一站式毛发医疗服务的全球领导者为愿景不断创造价值。疫情对公司经营产生较大影响，22-24 年净利润预期由 2/3/3.8 亿元调整至 0.98/1.7/2.5 亿元，对应 PE 45/26/18X，维持“买入”评级。 风险提示：未能吸引新客户风险；对专业医生吸引力下降风险；医疗事故风险 -61%-50%-39%-28%-17%-6%5%2021-092022-012022-05雍禾医疗医疗保健业仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营收 7.48 亿元，yoy-28.98%，处于预告区间中值左右；纯利 0.18 亿元，yoy-56.41%，处于预告中值偏上，纯利率为 2.4%，同减 1.4pct。上半年疫情影响下业绩阶段性承压。 图 1：2022H1 营收同比下降 28.98% 图 2：2022H1 经调整后纯利同比下降 56.41% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 上半年 30 多家机构受疫情影响较大，且北上深广前四大收入机构及部分一二线城市机构均位于疫情较严重地区，营收端承压。 分业务看：①植发业务：2022H1 营收 5.53 亿元，yoy-29.94%，占整体营收 73.94%，同降1.01pct，接受服务患者人数共 21,021 人，同减 28.7%，平均客单价为 26,314 元，同减 1.7%，上半年公司切换价格体系，以医生价值为核心，持续构建患者对雍禾植发的品牌信任度。 门店规划：截至 22H1 拥有 57 家机构，上半年新增 3 家雍禾植发（汕头/漳州/烟台）+1家发之初（杭州）+2 家史云逊院部（深圳/广州），未来将继续加快新店开店速度，下沉提升广度覆盖+加密探索深度布局，特定区域布局女性发之初提供定制化服务，公司预计 2022年底机构数量可近 70 家。 ②医疗养固业务：2022H1 年营收 1.88 亿元，yoy-26.19%，占整体营收 25.08%，同增 0.95pct，服务患者人数 38,440 人，同减 27%，22H1 复购率为 25.5%，同比提高 3.3pct，平均客单价4,886 元，同增 1.2%。 门店规划：战略性发展，不断丰富其应用场景、产品及服务。上半年聚焦广东，独立史云逊门店 9 家完工（2 家已投入运营）+4 家在建，未来将持续扩大市场占有率，保持毛发医疗养固行业优势地位。 9.3412.2416.3821.697.4831.05%33.80%32.37%-28.98%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202520182019202020212022H1营业收入（亿元）yoy（右）0.54 0.36 1.47 1.18 0.18 -33.41%3