百度集团SW(09888.HK)Q2利润超预期，智能车业务加速驰骋

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 09 月 03 日 百度集团-SW（09888.HK） Q2 利润超预期，智能车业务加速驰骋 Q2 利润超预期，云业务增速持续优于行业。2022Q2 公司收入 296 亿元，同比下滑 5%，其中云业务收入约 45 亿元，同比增长 31%，表现持续优于行业。公司 non-GAAP 归母净利润 55 亿元，对应利润率 19%，环比快速恢复 5pct，超出市场预期，主要得益于毛利率环比修复及持续实施成本优化。 智能驾驶：Robotaxi 获批全无人运营，集度汽车预计年内开启预订。1）Robotaxi 方面：公司 8 月在重庆和武汉取得无人驾驶商业运营执照，成为中国首个也是目前唯一提供完全无人驾驶的 Robotaxi 服务平台；7 月公司获准在北京亦庄开放道路开展方向盘后无人的 Robotaxi商业收费许可。同时公司更新了第六代共享无人驾驶车型 RT6，后续整车单台成本有望下降至 25 万元。我们预计，在全无人运营落地及低成本无人驾驶车量产后，Robotaxi 商业化进程将大幅加速。2）集度汽车方面：集度首款量产车型预计年内开启预订，2023 年实现量产。同时公司计划年底发布第二款车型，预计 2024 年量产。随量产车逐步落地及其余新势力车企上市进程推进，我们预计集度价值有望获市场重估。 AI 云：项目恢复推进，Q3 收入增长有望提速。Q2 云业务收入为 45亿元，同比增长 31%，增速优于行业，但环比 Q1 增速下滑 14pct，主要由于 Q2 项目交付延期。后续我们预计下半年项目获取及交付将快速恢复。我们看好公司锤炼细分行业优势，在渠道拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间，同时随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，长期云业务毛利率有望持续提升。 移动生态：短期逐步修复，长期创造稳定现金流。Q2 百度核心广告收入为 171 亿元，同比下滑 10%。7/8 月份以来，随电商销售恢复驱动，我们预计广告收入增速将逐步改善。我们认为，长期来看，百度在线广告业务将持续推动减费提效，创造稳定现金流。 投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI 云的巨大成长空间。我们预计百度 2022-2024 年收入 1255/1390/1513 亿元，同比增长1%/11%/9%，non-GAAP 归母净利润 200/210/215 亿元。基于 SOTP分部估值，我们给予百度港股(9888.HK) 187 港元目标价、美股(BIDU.O) 190 美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 125,454 138,984 151,252 增长率 yoy（%） -0.3 16.3 0.8 10.8 8.8 Non-GAAP 归母净利(百万元) 22,019 18,830 19,967 21,011 21,530 增长率 yoy（%） 21.1 -14.5 6.0 5.2 2.5 EPS 最新摊薄（元/股） 8.0 6.7 7.1 7.5 7.7 净资产收益率（%） 12.1 8.9 9.1 9.1 8.8 P/E（倍） 16 19 18 17 16 P/B（倍） 2.5 2.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 9 月 1 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网及软件服务 前次评级 买入 9 月 1 日收盘价(港元) 141.00 总市值(百万港元) 389,780.98 总股本(百万股) 2,764.40 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 4.38 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：Q1 利润超预期，Robotaxi 全无人运营落地加速》2022-05-27 2、《百度集团-SW（09888.HK）：智能驾驶迎多点突破，云业务持续驱动增长》2022-03-05 -48%-32%-16%0%16%2021-092021-122022-042022-08百度集团-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2022 年 09 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 183342 213315 215738 241711 248597 营业收入 107074 124493 125454 138984 151252 现金及现金等价物 35782 36850 40944 60594 69585 营业成本 -55158 -64314 -64631 -71031 -79090 短期投资净额 126402 143243 143243 143243 143243 毛利润 51916 60179 60823 67953 72162 应收账款 8668 9981 8812 12008 10650 销售及管理费用 -18063 -24723 -20314 -22369 -24444 应收关联方款项 726 1368 742 1596 949 研发费用 -19513 -24938 -25325 -27851 -30640 其他流动资产 11764 21873 21997 24270 24171 营业利润 14340 10518 15183 17733 17078 非流动资产 149366 166719 169022 173061 176488 其他收益（亏损） 8750 260 -2508 604 -1644 固定资产 17508 23027 27242 30840 33977 利润总额 23090 10778 12675 18337 15434 外购版权及自制内容 12991 18209 16446 16904 17123 所得税 4064 3187 3412 5806 5607 无形资产 2022 1689 1541 1523 1595 净利润 19