蒙牛乳业(02319.HK)资本运作开辟增长新曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 海外食品饮料 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 49.08 港元 现价： 34.00 港元 预期升幅： 44.4% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.09.02 收盘价（港元） 34.0 总股本（亿股） 39.6 总市值（亿港元） 1,345 净资产（亿元） 439.6 总资产（亿元） 1051.7 每股净资产（元） 11.1 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《盈利增长可期，把握当前投资机会》20220331 海外公司跟踪报告 《蒙牛乳业：龙头乳企图南去，长短业绩均可期》20210919 海外公司首次覆盖深度报告 ＃emailAuthor＃ 海外食品饮料研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持 牌人，不可在香港从事受监管的 活动。 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 02319 .HK ＃dyCompany＃ 蒙牛乳业 港股通（沪、深） ＃title＃ 资本运作开辟增长新曲线 ＃createTime1＃ 2022 年 9 月 3 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 88,141 94,923 106,037 118,000 同比增长 15.9% 7.7% 11.7% 11.3% 归母净利润(百万元) 5,026 5,667 6,698 7,793 同比增长 42.6% 12.8% 18.2% 16.3% 毛利率 36.7% 36.8% 37.0% 37.2% 经营利润率 5.5% 5.8% 6.2% 6.5% 归母净利润率 5.7% 6.0% 6.3% 6.6% 净资产收益率 12.7% 12.9% 14.5% 15.3% 每股收益(元) 1.27 1.44 1.70 1.98 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 投资建议：维持“买入”评级，目标价 49.08 港元。我们预计公司 2022/2023/2024年营收为 949.2/1060.4/1180.0 亿元，同比分别+7.7%/+11.7%/+11.3%；归母净利润分别为 56.7/67.0/77.9 亿元，同比分别+12.8%/+18.2%/+16.3%。公司目标价对应 2022 年 30 倍 P/E，建议投资者关注。 ⚫ 2020 年底，公司提出到 2025 年“再创一个新蒙牛”的目标，公司扩容产品矩阵，开拓新的增长空间。中国乳制品消费持续升级，奶酪零售市场近五年CAGR 达 25.2%，2021 年人均奶酪消费量仅 0.28kg，远低于欧美国家平均水平，长期有望拥有 10 倍成长空间。此外，奶粉产品高端化趋势明显，随着国内居民可支配收入持续提升，近五年国产奶粉零售价格逐年升高。公司计划2025 年鲜奶、奶酪、奶粉业务销售额均破百亿元，为此，蒙牛先后宣布入股或收购国内外多家乳制品企业，加快布局：公司以 14.6 亿澳元收购贝拉米，以 30.0 亿元人民币收购妙可蓝多。此外，公司于今年 5 月宣布以 14.2 亿港元私有化雅士利，整体奶粉板块涉及婴配粉及成人粉，具备协同能力。同时，公司宣布以最高不超过 16 亿元人民币的对价向上海达能收购低温业务合营公司股份，8 月 26 日，该笔交易宣告顺利完成，此次收购有望进一步巩固蒙牛在低温市场的强势地位。蒙牛发挥自身奶源和渠道优势，赋能供应链，同时快速打开新市场，开拓新空间。 ⚫ 资本运作助力公司快速建立竞争优势，强化乳制品细分品类布局：1）奶酪：公司妙可蓝多品牌积极开拓中国及全球极具潜力的奶酪市场，其奶酪及奶酪棒市占率稳居第一，2022 年上半年，公司奶酪及其他业务收入同比上升 149.4%至 22.6 亿元，收入占比较去年同期增加 2.8pcts。2）奶粉：随着奶粉品类持续向多元与差异化转型，公司在高端有机方向积极探索，以期在高端婴幼儿配方奶粉与食品市场取得突破性进展，2022 上半年奶粉业务收入下降 25.6%至18.9 亿元，收入占比较去年同期减少 1.6pcts。3）低温业务：公司在低温业务同样持续发力，0 蔗糖系列同比实现三位数高增长，公司在低温市场份额连续18 年保持第一。 ⚫ 收入稳健增长，毛利率承压：2022 年上半年，公司营收为 477.2 亿元，同比增长 4.0%。由于公司原辅材料平均价格上涨，以及增加厂房及生产设备投产产生的折旧费用增加，公司期内毛利下降至 174.6 亿元，毛利率较去年同期下降 1.6 pcts 至 36.6%。销售费用率为 26.6%，同比减少 1.4pcts。归母净利率为 7.9%，同比提升 1.4pcts。 风险提示：食品安全问题，原奶价格上涨超预期，终端动销不及预期，费用超预期。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 表 1、蒙牛近期资本运作事件梳理 时间 被收购标的 交易细节 2022.08.26 低温业务合营公司 宣告完成对于低温业务合营公司的收购 2022.05.06 低温业务合营公司 签订买卖协议，宣布以不超过 16 亿元人民币的价格向达能上海收购低温业务合营公司 20%股权 2022.05.06 雅士利 签订买卖协议，以 14.2 亿港元的价格向达能 Nutrition 收购雅士利 25%股权。同时发起私有化提案，为计划股东（持股比例 23.96%）提供机会，计划股份注销价为 1.2 港元/股 2021.09.05 天鲜配 以 0.3 亿元人民币向阿里网络再收购天鲜配 50%股权 2021.07.14 妙可蓝多 以 30.0 亿元人民币收购 17.39%股权（此次收购后持股比例28.46%） 2021.03.28 AICE 以 7.4 亿元人民币收购 25.56%股权并取得控制权 2021.03.22 ANI 以 3.2 亿元人民币向蒙澳富源收购 ANI35.32%股权 2019.09.15 贝拉米 以 14.6 亿澳元收购 100%股权 资料来源：Wind，各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 风险提示：食品安全问题，原奶价格上涨超预期，终