逆势增收，规模化扩产稳步推进

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 其他通用机械 绿的谐波（688017.SH） 买入-A(首次) 逆势增收，规模化扩产稳步推进 2022 年 9 月 4 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2022 年 9 月 2 日 收盘价（元）： 156.87 年内最高/最低（元）： 209.00/72.12 流通 A 股/总股本（亿）： 0.94/1.69 流通 A 股市值（亿）： 146.82 总市值（亿）： 264.46 基础数据：2022 年 6 月 30 日 基本每股收益： 0.54 摊薄每股收益： 0.54 每股净资产(元)： 10.99 净资产收益率： 4.97 分析师： 徐风 执业登记编码：S0760519110003 电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述  公司披露 2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入 2.4 亿元，同比+32.3%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比+9.9%；扣非后归母净利润 0.8亿元，同比+20.9%。其中，22Q2 实现营业收入 1.5 亿元，同比+39.7%，环比+59.3%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比+17.4%，环比+51.0%。 事件点评  收入逆势增长，毛利率水平相对稳定。据国家统计局，受疫情持续影响，1-6 月国内工业机器人产量 20.2 万台/套，yoy-11.2%。22H1 公司谐波减速器/机电一体化产品收入分别为 2.3/0.1 亿元，yoy+32.7%/+43.0%，实现逆势增长。上半年，公司毛利率保持平稳，股权激励方案导致股份支付费用增加、理财产品收益及其他收益减少导致净利率波动下行，公司毛利率/净利率分别为 51.0%/37.8%，yoy-0.5pct/-7.7pct。  国内谐波减速器龙头，规模化扩产稳步推进。公司生产的谐波减速器产品主要应用于工业机器人、数控机床等高端制造领域。短期内，疫情等宏观因素导致工业机器人出货量下滑，但制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势；据 GGII 预测，2022-2026 年国内工业机器人用减速器需求总量约为940 万台。目前，公司是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器的厂商，成功打破了国外厂商在该领域的垄断，截至 2021 年底公司产能达到了年产 30 万台谐波减速器，首发募投项目达产后公司的谐波减速器产能将逐步提升到 60 万台以上。公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，突破产能瓶颈后，规模化效应有助于降低公司成本。  盈利预测、估值分析和投资建议：制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势，公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，规模化扩产稳步推进、成本优势有望显现。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.6/3.5/4.6 亿元，同比分别增长 35.8%/37.0%/30.5%，对应 EPS 分别为 1.52/2.09/2.72 元，对应于 9 月 2 日收盘价 156.87 元，PE 分别为103.0/75.2/57.6 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。  风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；市场竞争加剧的风险；技术研发风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 217 443 644 904 1,200 YoY(%) 16.5 104.8 45.2 40.5 32.7 -100%-50%0%50%100%21/0921/1122/01 22/0322/0522/07绿的谐波上证指数 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 净利润(百万元) 82 189 257 352 459 YoY(%) 40.3 130.6 35.8 37.0 30.5 毛利率(%) 47.2 52.5 53.1 53.7 54.7 EPS(摊薄/元) 0.49 1.12 1.52 2.09 2.72 ROE(%) 4.9 10.4 12.7 15.1 16.7 P/E(倍) 322.3 139.8 103.0 75.2 57.6 P/B(倍) 15.8 14.4 13.1 11.4 9.6 净利率(%) 37.9 42.7 39.9 38.9 38.3 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图1：公司最近四个季度营收及增速 图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率 图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.00.00.20.40.60.81.01.21.41.6营业总收入（亿元）同比增速（%）0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.00.00.10.20.30.40.50.60.7归母净利润（亿元）同比增速（%）30.035.040.045.050.055.060.0毛利率（%）净利率（%）-10.0-5.00.05.010.015.0管理费用率（%）销售费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1487 1514 1573 1862 2175 营业收入 217 443 644 904 1200 现金 525 642 620 724 931 营业成本 114 211 302 418 543 应收票据及应收账款 40 102 104 185 198 营业税金及附加 2 2 2 3 5 预付账款 4 15 13 27 26 营业费用 5 9 13 18 23 存货 127 179 261 349 442 管理费用 13 17 19 27 36 其他流动资产 791 575 576 576 5