国内脊柱类椎体成形系统龙头，受益人口老龄化

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1爱得科技（920180.BJ）国内脊柱类椎体成形系统龙头，受益人口老龄化2026 年 2 月 10 日公司研究/新股覆盖研究市场数据：收盘价（元/股）：-总股本（亿股）：0.89流通股本（亿股）：-流通市值（亿元）：-基础数据：2025 年 12 月 31 日每股净资产（元/股）：6.58每股资本公积（元/股）：0.00每股未分配利润（元/股）：5.08资料来源：wind分析师：盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com投资要点：爱得科技主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售。公司产品包括脊柱类、创伤类、创面修复类、运动医学类、关节类等制造类产品和骨水泥、关节假体等贸易类产品。公司是国家高新技术企业，先后获得“江苏省专精特新中小企业”、“苏州市市级企业技术中心”认定，公司产品椎体成形系统和外固定支架先后获得“苏州名牌产品”荣誉。根据医械汇数据，2023 年度公司在国内脊柱类椎体成形系统医疗器械厂商中排名第三，在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六。人口老龄化驱动的刚需属性与诊疗渗透率提升保障了骨科植入医疗器械行业长期增长空间。作为医疗器械最大子行业，骨科植入医疗器械领域2024 年市场规模达 246 亿元，其中脊柱、创伤、关节三大品类已全面纳入国家集采，短期虽经历价格体系调整，但人口老龄化驱动的刚需属性与诊疗渗透率提升保障了长期增长空间。需求端，我国 65 岁以上人群骨质疏松患病率为 32%，80 岁以上椎体压缩性骨折（OVCF）患病率逾 30%，叠加 2 亿腰椎病患者及年超 600 万骨折住院患者，患者基数持续扩大；供给端，微创介入技术成为主流趋势，椎体成形术（PVP/PKP）凭借创伤小、恢复快的优势快速渗透，运动医学等新兴细分领域以近 20%的年复合增长率领跑，椎体成形系统细分市场空间达 14.85 亿元；政策端，集采常态化倒逼企业从单一的产品销售向提供手术整体解决方案转型。作为深耕骨科医疗器械行业十余年的综合解决方案提供商，公司已建立起多维协同的竞争优势。在产品矩阵上，围绕退行性疾病治疗需求形成了覆盖脊柱、创伤、运动医学及创面修复等领域的 132 项产品体系，核心产品椎体成形手术系统凭借全系列解决方案在脊柱微创领域占据领先地位；在客户资源上，成熟的全国性销售网络覆盖所有省份，与各地医院及临床骨科医生建立的深度沟通机制，有效提升了产品认可度和市场渗透率；在技术能力上，累计获得 108 项专利（发明专利 41 项），2022-2024 年研发投入占比达 6.96%，配备高端品牌加工中心与 GMP 十万级净化车间，并承担“苏州市椎体成形微创手术系统研究中心”等多项省市级课题，与江苏科技大学等重点院校开展校企合作；在团队管理上，经验丰富的管理层结合系统化的专业知识与实操培训体系，打造出兼具专业深度与成长潜力的组织模式。估值分析和投资建议：公司业绩受集采以价换量影响有所下滑，不过公司不断加强对相关非集采产品的推广及市场渗透，一定程度上抵销集采产品收入下降的影响。2022-2025 年分别实现营业收入 2.86 亿元、2.62 亿元、2.75公司研究/新股覆盖研究请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2亿元和 3.02 亿元，同比增速分别为-4.11%、-8.22%、4.87%和 9.74%。公司2022-2025 年，实现归母净利润分别为 9327.94、6356.86、6713.05、7775.27万元，同比增长-0.21%、-31.85%、5.60%和 15.82%。公司可比公司威高骨科、大博医疗、凯利泰、三友医疗、春立医疗 2024 年 PE 分别为 53.49、57.25、-41.30、612.05、62.59 倍，均值为 57.78 倍（剔除 PE 异常的凯利泰、三友医疗后）。公司发行后股本为 118.12 万股，发行价对应发行后市值为 9.06 亿元，对应 2024 年市盈率为 13.50 倍，相较于可比具备一定的折价。风险提示：“带量采购”相关风险；行业监管政策变化风险；销售模式变动风险；经销渠道管理风险；毛利率波动风险；存货减值风险；应收款项回收风险；产品质量及潜在责任风险；新产品的研发和注册风险；实际控制人不当控制的风险；业绩下滑的风险。财务数据与估值：会计年度20212022202320242025营业收入(百万元)297.83285.60262.11274.87301.65YoY(%)20.11-4.11-8.224.879.74净利润(百万元)93.4793.2863.5767.1377.75YoY(%)17.00-0.21-31.855.6015.82毛利率(%)61.0762.4557.8058.0558.90EPS(摊薄/元)0.790.790.540.570.66ROE(%)26.4223.2214.3714.2314.29净利率(%)31.4332.7024.2524.3025.85资料来源：wind，山西证券研究所公司研究/新股覆盖研究请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 估值分析........................................................................................................................................................................... 52. 爱得科技：国内脊柱类椎体成形系统龙头企业，省级专精特新企业.......................................................................73. 募集资金运用情况......................................................................................................................................................... 124. 风险提示......................................................................................................................................................................... 13图表目录图 1： 可比公司营收情况（亿元）................................................................................................................................... 6图 2： 可比公司归母净利润情况（万元）..................................................