Q2业绩创单季新高，光伏业务爆发

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 其他专用机械 双良节能（600481.SH） 买入-A(首次) Q2 业绩创单季新高，光伏业务爆发 2022 年 9 月 4 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2022 年 9 月 2 日 收盘价（元）： 15.66 年内最高/最低（元）： 20.05/8.64 流通 A 股/总股本（亿）： 16.27/18.71 流通 A 股市值（亿）： 254.83 总市值（亿）： 292.95 基础数据：2022 年 6 月 30 日 基本每股收益： 0.22 摊薄每股收益： 0.22 每股净资产(元)： 1.73 净资产收益率： 13.57 分析师： 徐风 执业登记编码：S0760519110003 电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述  公司披露 2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入 43.0 亿元，同比+243.9%；实现归母净利润 3.5 亿元，同比+244.7%。其中，22Q2 实现营业收入 25.6 亿元，同比+214.2%，环比+47.7%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比+209.7%，环比+92.3%。 事件点评  公司细分业务全面增长，在手订单饱满。22H1 公司单晶硅/节能节水系统/多晶硅还原炉及其他收入分别为 20.7/12.4/9.9 亿元，其中，节能节水系统/多晶硅还原炉及其他业务收入 yoy+24.4%/+288.8%，收入贡献率分别为48.1%/28.8%/23.1%。截至上半年末，公司合同负债和存货均创新高，其中合同负债 18.3 亿元，同比+80.5%/较年初+64.2%；存货 20.6 亿元，同比+203.3%/较年初+95.5%。公司在手订单饱满，增长确定性高。  光伏业务迎来爆发，跳跃式布局成效突出。（1）多晶硅还原炉（江苏双良新能源装备有限公司），受益于光伏行业旺盛的装机需求，多晶硅硅料价格持续坚挺，硅料企业扩产加速。公司多晶硅还原炉系统市占率居首位，年产能同比提升三倍，随着硅料大规模的扩产，公司还原炉设备有望持续受益。（2）硅片端（硅片双良硅材料（包头）有限公司），尺寸 M10/G12、型号P/N 等硅棒/硅片均陆续出货，截止上半年末，单晶一厂 560 台单晶炉和单晶二厂 800 台单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产，年产能已超 20GW，预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将实现 50GW。（3）组件端（公司成立双良新能科技（包头）有限公司），组件项目建设一期 5GW，有望年内投产。  节能节水业务快速增长，继续维持多领域市占率第一。（1）溴冷机（热泵）业务，换热器业务立足稳定增长的空分市场，维持第一的市场份额并大力拓展了多晶硅行业客户，延伸至石化、半导体等行业。（2）空冷业务，充分发挥现有钢塔的技术和经验优势，在电力、煤化工等领域维持着第一的市场占有率，工业循环水冷却项目的客户接受度逐步提升。  盈利预测、估值分析和投资建议：公司光伏业务迎来爆发，跳跃式布局成效显著，扩产规划持续落地，将充分受益于行业高景气度。预计公司2022-2024 年 归 母净 利 润 分别 为 9.8/16.8/20.9 亿 元， 同 比 分别 增 长215.5%/71.7%/24.4%，对应 EPS 分别为 0.52/0.90/1.12 元，对应于 9 月 2 日收盘价 15.66 元，PE 分别为 29.9/17.4/14.0 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。  风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；疫情反复对经-50%0%50%100%21/0921/1122/01 22/0322/0522/07双良节能上证指数 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 营的影响。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,072 3,830 13,339 20,679 26,051 YoY(%) -18.0 84.9 248.3 55.0 26.0 净利润(百万元) 137 310 978 1,680 2,090 YoY(%) -33.5 125.7 215.5 71.7 24.4 毛利率(%) 29.5 27.8 28.8 28.8 28.8 EPS(摊薄/元) 0.07 0.17 0.52 0.90 1.12 ROE(%) 6.1 13.8 29.1 34.2 30.3 P/E(倍) 213.2 94.5 29.9 17.4 14.0 P/B(倍) 13.3 12.2 8.7 5.9 4.2 净利率(%) 6.6 8.1 7.3 8.1 8.0 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图1：公司最近四个季度营收及增速 图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率 图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.00.05.010.015.020.025.030.0营业总收入（亿元）同比增速（%）0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.00.00.51.01.52.02.5归母净利润（亿元）同比增速（%）0.05.010.015.020.025.030.0毛利率（%）净利率（%）0.01.02.03.04.05.06.07.0管理费用率（%）销售费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3194 4953 14913 15365 24293 营业收入 2072 3830 13339 20679 26051 现金 1220 1912 3399 4969 7397 营业成本 1461 2764 9504