系列点评四十四：产销再创新高 电动龙头向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 产销再创新高 电动龙头向上 [Table_Title2] 比亚迪(002594)系列点评四十四 [Table_Summary] 事件概述 9 月 2 日，公司发布 2022 年 8 月产销快报。8 月公司汽车批发销售 174,915 辆，同比+155.2%，环比+7.6%；新能源乘用车销售 173,977 辆，同比+187.5%，环比+7.3%。 其中，纯电动乘用车销售 82,678 辆，同比+172.1%，环比+2.1%； 插 电 式混 动 销 售 91,299 辆 ，同 比+203.1%，环 比+12.4%。 同时，公司 8 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为7.553GWh，同比+114.5%，环比+3.7%。 分析判断: ► 克服多重扰动 月销快速突破 在限电等不利因素影响下，公司月销逆势突破。公司 8 月批发17.5 万辆，同比+155.2%%，环比+7.6%，销量再创新高。1-8月公司新能源乘用车累计 97.4 万辆，同比+273.6%。公司产能投放提速，下半年包含合肥等多个工厂陆续投产。需求+供给加速提升下，预计下半年月销有望环比持续提升。 纯电+混动双轮驱动，插混快速放量。公司纯电+插混双轮驱动，DM-i 加速车型导入，驱动销量快速增长。今年 1-8 月，公司纯电乘用车累计销量为 48.7 万辆，同比+227.4%；插混乘用车累计销量为 48.7 万辆，同比+335.1%。DM-i 及 E 平台 3.0 车型快速导入，加速对燃油车的替代：根据上险数据，2022 年 1-7 月公司新能源销量中 57.2%分布在二至五线城市（2021 年 1-7 月为38.9%），产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换，我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年销量有望突破 170 万辆。 ► 重磅新品注入增量 主打车型热度延续 重磅新品陆续上市，重点关注海豹及护卫舰 07。首搭 CTB 技术的海豹于 5 月 20 日开启预售，7 月 29 日正式上市，截至上市当天累计预售订单超 6 万辆。定位年轻群体，主打性能及操控，我们预计月度稳态销量有望突破 1.5 万辆。护卫舰 07 也即将上市，提供 DM-i 和 DM-p 两种动力架构。新车定位家庭用户，主打 22-28 万元 SUV 市场，作为继驱逐舰之后军舰系列的第二款车，有望驱动公司量价齐增。公司海洋网多款新品导入，驱逐舰05 自 3 月上市后热销，8 月销量 8,725 辆，环比+15.6%；高端品牌腾势于 5 月 16 日发布首款 MPV 腾势 D9，自 8 月 23 日正式上市以来 24 小时大定认购超 1.5 万辆。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 282 [Table_Basedata] 股票代码： 002594 52 周最高价/最低价： 358.86/209.43 总市值(亿) 8,209.42 自由流通市值(亿) 3,284.64 自由流通股数(百万) 1,164.76 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2022H1：盈利超预期 汽车量价齐增 2022.08.30 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）7 月销量点评：产销快速放量 出海征程开启 2022.08.04 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）业绩预告点评：业绩表现亮眼 单车盈利向上 2022.07.14 -22%-11%0%11%21%32%2021/092021/122022/032022/062022/09相对股价%比亚迪沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 09 月 04 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138258 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 主打车型产品力强势，高端化再突破。8 月汉销量为 2.6 万辆，其中汉 DM 系列同比+351.6%，高端化水平快速提升。我们预计在 22 款汉（EV+DM）加持下，汉家族的月销中枢有望达 3.0 万辆。唐销量为 1.1 万辆，其中唐 EV 同比+230.6%；宋销量为 4.3万辆，其中宋 DM 同比+321.9%；秦销量为 4.0 万辆，其中秦PLUS DM-i 同比+85.9%；元销量为 1.8 万辆，累计销售超 34 万辆。 ► 品牌高端化提速 乘用车加速出海 高端产品持续导入，助力产品量价齐增。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p 将品牌售价进一步提升至 30 万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于 30-50 万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到 50-100 万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体 ASP 有望快速上行。 海外市场布局加速，进军日本及欧洲发达国家。7 月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元 PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8 月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场，预计10 月多家先锋店将正式开业，首批车辆将于第四季度交付。外销内销双管齐下，中长期成长路径清晰。 投资建议 公司依托 DM-i 及 E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测不变，预计公司 2022-2024 年营收 为 3,485.2/5,781.0/7,273.5 亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 润 为114.0/243.1/359.1 亿元，对应的 EPS 为 3.92/8.35/12.34 元，对应 2022 年 9 月 2 日 282 元/股收盘价，PE 分别为 72/34/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 348,523 578,103 727,349 YoY（%） 22.6%