电力电网行业显著增收，持续关注储能领域应用

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 其他专用机械 国安达（300902.SZ） 买入-A(首次) 电力电网行业显著增收，持续关注储能领域应用 2022 年 9 月 4 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2022 年 9 月 2 日 收盘价（元）： 36.70 年内最高/最低（元）： 54.48/21.60 流通 A 股/总股本（亿）： 0.52/1.28 流通 A 股市值（亿）： 18.96 总市值（亿）： 46.97 基础数据：2022 年 6 月 30 日 基本每股收益： 0.17 摊薄每股收益： 0.17 每股净资产(元)： 6.41 净资产收益率： 2.55 分析师： 徐风 执业登记编码：S0760519110003 电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述  公司披露 2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入 1.5 亿元，同比+42.7%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比+83.8%。其中，22Q2 实现营业收入 0.8 亿元，同比+32.3%，环比+22.4%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比+70.1%，环比+46.0%。 事件点评  电力电网行业显著增收，盈利能力持续改善。22H1 公司毛利率/净利率分别为 51.6%/13.8%，yoy+3.2pct/+3.2pct；其中，22Q2 毛利率/净利率分别为54.9%/14.8%，环比分别+7.5 pct /+2.4pct，主要是高毛利行业销售增加导致。具体来看，22H1 公司电力电网/交通运输行业分别实现收入 1.0/0.4 亿元，yoy+95.2%/-10.9% ，收 入 贡献 率分 别为 68.3%/24.6% ，毛 利率 分别 为55.8%/39.5%。当前，国内客车市场进入成熟期，销售主要为存量替换，叠加疫情影响，公司交通运输行业收入同比下滑，但下滑幅度有所收窄。  国标即将落地，公司储能消防产品竞争优势突出、已实现小批量供货。国家标准《电化学储能电站安全规程》已完成征求意见稿，提出“自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头”，明确提高了储能消防产品要求。公司成功研发了锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统，产品做到 PACK 电芯级，能够在早期干预火灾发生并阻止锂电池热失控扩展及储能柜爆炸的发生，领先同类产品。目前公司储能消防产品已获得行业内部分厂商的认可并进行小批量供货。此外，公司与韩国消防器具制作所等签署战略合作协议，围绕储能消防、新能源汽车锂电池消防等领域开展合作，有望打开国际市场。  电力电网行业消防市场空间广阔，公司产品开拓成效显著。一方面，据公司公告，国网“十四五”规划特高压工程“24 交 14 直”总投资 3800 亿元，其中消防配套投资占比约为 5%，则新建电站消防产品市场规模或达 190 亿元；另一方面，全国约 6 万多座变电站，有望分类、分步进行安全防护提升改造，整体来看，变电站消防市场空间广阔。公司采用的“压缩空气泡沫灭火技术”是特高压换流站的关键消防配套技术、已实现批量工程化应用，压缩空气泡沫灭火系统市场拓展有效，与国网形成紧密合作。据合同公告，2022 年以来，公司与新疆新能融资租赁公司、国网新疆超高压分公司签订销售合同，金额分别为 6717.2 万元、1199.1 万元，公司未来将持续受益于电力电网行业消防市场扩容，业绩确定性高。  盈利预测、估值分析和投资建议：国标落地后，公司储能产品应用市场-50%0%50%100%21/0921/1122/01 22/0322/0522/07国 安 达创业板指 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 将逐步打开；电站消防配套空间广阔，公司与国网密切合作，将显著受益于市场扩容。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.2/2.3/3.6 亿元，同比分别增长 359.5%/89.2%/54.9%，对应 EPS 分别为 0.95/1.80/2.78 元，对应于 9月 2 日收盘价 36.7 元，PE 分别为 38.7/20.4/13.2 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。  风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；技术及工艺进步不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 276 254 552 980 1,503 YoY(%) -0.6 -8.0 117.8 77.3 53.5 净利润(百万元) 62 26 122 230 356 YoY(%) -16.7 -57.4 359.5 89.2 54.9 毛利率(%) 54.9 46.2 51.3 52.5 53.5 EPS(摊薄/元) 0.49 0.21 0.95 1.80 2.78 ROE(%) 7.4 3.3 13.4 20.6 24.6 P/E(倍) 75.6 177.6 38.7 20.4 13.2 P/B(倍) 5.6 5.8 5.2 4.2 3.2 净利率(%) 22.5 10.4 22.0 23.5 23.7 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图1：公司最近四个季度营收及增速 图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率 图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所 资料来源：WIND，山西证券研究所 -60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.00.00.20.40.60.81.01.2营业总收入（亿元）同比增速（%）-100.0-50.00.050.0100.0150.00.00.00.00.10.10.10.10.1归母净利润（亿元）同比增速（%）0.010.020.030.040.050.060.0毛利率（%）净利率（%）-5.00.05.010.015.020.0管理费用率（%）销售费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 公司研究/公司快报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022