BC龙头，破茧成蝶

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能爱旭股份（600732.SH）买入-A(上调)BC 龙头，破茧成蝶2026 年 2 月 12 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2026 年 2 月 11 日收盘价（元/股）：14.63总股本（亿股）：21.17流通股本（亿股）：18.09流通市值（亿元）：264.59基础数据：2025 年 9 月 30 日每股净资产（元/股）：3.93每股资本公积（元/股）：3.20每股未分配利润（元/股）：-1.02资料来源：常闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com投资要点：获取 MAXEON 专利授权，全面开拓海外市场。爱旭股份成立于 2009年，2021 年创造发明 ABC 光伏电池/组件，为客户提供 ABC 组件和场景化的整体解决方案。受益于 ABC 组件产品差异化竞争力，公司业绩明显由于同行。公司于 2026 年 2 月 7 日，获得 Maxeon 过往以及未来 5 年内新增单独或共同拥有的所有 BC 电池及组件专利授权（非美地区），且不涉及反向授权，同时额外付出的专利费用同步通过价格上涨完成传导。公司通过自身 BC 无银化系列专利+Maxeon 的 BC 专利包，在海外市场将构建极高的技术壁垒，BC 的红利期将远长于 PERC 和 TOPCon 技术。BC 平台技术优势显著，产业链生态圈持续完善。1）成本低：无银化成本显著低于 TOPCon：2025 年下半年以来，光伏银浆价格随银价持续飙升，金属银已经是光伏组件成本中占比最高的材料。光伏银浆从 5000-7000 元/kg已经上涨到目前的约 20000-21000 元/kg，导致普通 TOPCon 组件非硅成本上升约 0.11-0.15 元/W。无银化 ABC 与 TOPCon 的非硅成本差从之前的 0.03-0.05分/W 的劣势，变成了 0.07-0.12 元/W 的优势。2）性能好：BC 技术高效率、高美观、高可靠：BC 技术被视为单结晶硅太阳能电池的终极技术，理论效率可达 29.1%。与常规组件相比，BC 组件表面无任何主栅、细栅或焊带遮挡，消除了视觉干扰，整体外观平整光滑。得益于更优功率温度系数、抗衰减性能好、抗阴影遮挡能力强，BC 组件发电能力强。此外，抗隐裂性能好、抗热斑性能好，可靠性更高。3）价格高：同规格 BC 组件较 TOPCon 溢价 10%+：根据 Infolink 2026 年 2 月 4 日报价，182*182-210mm 集中式 BC 组件价格为0.80 元/W，较上周持平，较 TOPCon 溢价 15.9%；分布式 BC 组件价格为 0.84元/W，较上周持平，较 TOPCon 溢价 10.5%。4）BC 产业协同创新，生态圈不断扩大：根据 SMM 统计，截至 2025 年 1 月底，BC 电池年化产能为 86GW。根据 EnergyTrend 不完全统计，截至 2025 年 5 月底，已经有超 20 家企业进军 BC 路线。8 月 2 日，在 2025BC 生态创新峰会期间，全球 BC 生态协同创新中心在浙江省嘉兴市揭牌，将助力加速 BC 技术的产业化进程。激光设备、焊带、浆料等产品针对 BC 组件进行了开发，促进 BC 生态的持续发展。爱旭股份：产品力领先，在手订单充足。1）公司 ABC 组件效率维持第一：2025 年 12 月，爱旭以 24.8%量产效率再次刷新榜单纪录。截至 2026 年1 月，公司连续 35 个月蝉联全球量产组件效率榜首。2）ABC 组件多场景发电优势持续凸显：根据公司实证数据，在户用、工商业、海上场景下 ABC 组公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2件同等面积发电量较 TOPCon 高 6%-10%。在不同辐照度区间内，ABC 组件不同程度上展现出单千瓦发电优势。3）出货量大幅增长，订单充足产销两旺：随着全球市场对 ABC 组件认知度的提升，公司 ABC 组件上半年实现产销两旺。2025 年上半年，公司 N 型 ABC 组件业务出货量达到 8.57GW，同比增长超 400%。2025 年上半年，公司新增国内外各类组件采购订单约 10GW，产品持续供不应求。公司深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场，2025 年 Q2 海外组件销量占比超过 40%，对公司整体毛利率带来了显著改善。盈利预测、估值分析和投资建议：基于假设条件，预计 2025-2027 年，公司实现总营收 187.6 亿元、269.5 亿元、378.4 亿元，分别同比增长 68.2%、43.7%、40.4%；实现归母净利润-15.1 亿元、11.5 亿元、28.5 亿元，分别同比增长 71.6%、176.2%、147.7%。预计 2025-2027 年，公司 EPS 分别为-0.71 元、0.54 元、1.35元，对应 2 月 11 日收盘价，PE 分别为-20.5 倍、26.9 倍、10.9 倍，低于可比公司平均值，上调至“买入-A”评级。风险提示：包含但不局限于以下风险：海外市场风险；行业竞争加剧风险；供应链稳定风险；ABC 组件出货量不及预期等风险、定向增发机构配售股份解禁风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)27,17011,15518,75926,94937,839YoY(%)-22.5-58.968.243.740.4净利润(百万元)757-5,319-1,5081,1502,849YoY(%)-67.5-802.971.6176.2147.7毛利率(%)16.5-9.96.917.518.7EPS(摊薄/元)0.36-2.51-0.710.541.35ROE(%)8.7-108.9-40.826.041.8P/E(倍)40.9-5.8-20.526.910.9P/B(倍)3.68.713.310.15.7净利率(%)2.8-47.7-8.04.37.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. BC 龙头引领浪潮，盈利能力迎来拐点..........................................................................................................................62. BC 技术优势显著价格更高，产业生态圈持续完善..................................................................................................... 92.1 成本低：无银化成本显著低于 TOPCon.......................................................................................................