玉禾田(300815)待执行合同充足，有力保障未来业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 玉禾田 (300815 CH) 待执行合同充足，有力保障未来业绩 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.81 2022 年 9 月 04 日│中国内地 废物管理 1H22 营业收入同比增长 8.6%，维持“买入”评级 玉禾田 1H22 实现营业收入/归母净利 26.05/2.72 亿元，同比+8.6%/-13.7%，2Q22 实现营业收入/归母净利 13.30/1.43 亿元，同比+9.5%/-13.0%。由于新增环卫订单金额低于预期，我们下调 2022-2024 年归母净利润预测至5.94/6.76/7.57 亿元（前值：6.18/7.12/8.02 亿元），考虑到公司 ROE 高于行业均值，成长前景可期，可享受一定溢价，给予公司 2022 年 13.3x 目标PE（可比公司 Wind 一致预期均值 12.1x），目标价 23.81 元（按当前股本折算前值：27.88 元/股，基于 2022 年 15.0x PE），维持“买入”评级。 市政环卫和物业清洁收入均实现稳健增长 从半年度业务构成来看，市政环卫板块实现收入 20.58 亿元（同比+9.6%），占总营业收入比重为 79.0%。由于 1Q21 新冠疫情优惠导致去年同期基数较高，1H22 毛利率同比-3.4pct 至 26.3%，但较 2021 全年微增 0.1pct，彰显公司在精细化管理下持续降本增效，市政环卫业务持续贡献公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。物业清洁板块市场重心向轨道交通、机场、医院、学校等城市空间转型，实现收入 5.45 亿元（同比+5.1%），占总营业收入比重为 21.0%，毛利率 10.5%（同比+0.1pct）。 待执行合同金额同比增长 6.7%，市政环卫有力保障未来业绩 上半年公司市政环卫业务板块新签合同总金额约 14.63 亿元（同比+10.7%）。截至 2022 年 6 月 30 日止，市政环卫业务在手合同总金额 376.63亿元（同比+7.6%），待执行合同金额 270.29 亿元（同比+6.7%）。公司市政环卫收入和订单金额均实现稳健增长，待执行合同充足，将有力保障未来业绩。根据环境司南数据，1H22 我国环卫服务新增合同总金额 1,081 亿元（同比+10.4%），新增合同年化金额 378 亿元（同比+12.2%），平均服务年限 2.9 年，同比持平。在双碳目标、垃圾分类等政策引导下，我们看好环卫服务行业的中长期发展。 聚焦高端项目，物业清洁竞争优势有望加强 在物业清洁业务板块，上半年公司中标及服务广州发展中心、乌鲁木齐轨道交通 1 号线和深圳新一代产业园等多个高端项目，新签合同总金额约 6.89亿元（同比-5.0%）。截至 2022 年 6 月 30 日止，物业清洁业务在手合同总金额 18.67 亿元（同比+4.5%），待执行合同金额 9.02 亿元（同比-3.1%）。未来高端服务将更具发展潜力，凭借大量优质客户与丰富的运营管理经验，公司竞争优势有望加强。 风险提示：新中标项目数量不及预期、项目竞争加剧影响盈利水平。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 23.81 收盘价 (人民币 截至 9 月 2 日) 17.19 市值 (人民币百万) 5,710 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 35.20 52 周价格范围 (人民币) 16.79-41.10 BVPS (人民币) 9.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,315 4,834 5,819 6,460 7,123 +/-% 20.05 12.01 20.39 11.02 10.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 631.04 472.53 593.91 675.84 757.26 +/-% 101.75 (25.12) 25.69 13.79 12.05 EPS (人民币，最新摊薄) 1.90 1.42 1.79 2.03 2.28 ROE (%) 25.48 16.88 17.50 16.61 15.69 PE (倍) 9.05 12.08 9.61 8.45 7.54 PB (倍) 2.23 1.98 1.64 1.38 1.16 EV EBITDA (倍) 4.99 6.37 4.88 4.09 3.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)0591623293642Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(人民币)玉禾田相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 玉禾田 (300815 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 股票代码 公司名称 2022/9/2 2022/9/2 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 000967 CH 盈峰环境 4.83 15,357 18.0 14.7 12.1 0.9 0.8 0.8 5.0 5.8 6.7 603686 CH 福龙马 9.76 4,057 10.0 8.3 6.7 1.2 1.1 0.9 12.5 13.5 14.5 002973 CH 侨银股份 12.35 5,047 15.3 12.4 10.0 2.6 2.2 1.8 16.2 16.8 16.8 3718 HK 北控城市资源 0.7 2,520 5.3 4.5 4.0 0.6 0.5 0.5 12.6 13.1 13.3 平均值 12.1 9.9 8.2 1.3 1.1 1.0 11.6 12.3 12.8 300815 CH 玉禾田 17.19 5,710 9.6 8.5 7.5 1.6 1.4 1.2 17.5 16.6 15.7 注：1）可比公司预测数据来自 Wind 一致预期，玉禾田预测数据来自华泰研究预测；2）北控城市资源数据为港币，其他为人民币 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 玉禾田：营业收入