瀚蓝环境(600323)公司简评报告：燃气顺价政策落地，固废业务稳步拓展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 研究助理 donghaijun@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.94 一年内最高/最低价（元） 28.88/16.46 市盈率（当前） 15.05 市净率（当前） 1.62 总股本（亿股） 8.15 总市值（亿元） 162.58 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  垃圾收费制度不断完善，公司估值有望进一步提升  能源业务绩效改善，固废业务运营价值突显  “规模优先、资本优先”，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0” 核心观点 [Table_Summary]  事件：瀚蓝环境发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 61.35 亿元，同比+34.81%；实现归母净利润 5.50 亿元，同比-12.34%，实现扣非后归母净利润 5.50 亿元，同比-9.69%。  点评： ⚫ 二季度燃气业务扭亏为盈，能源板块有望实现全年盈亏平衡。受益于天然气销量增加、销售均价提升，上半年能源板块实现营业收入 19.50 亿元，同比增长 39.57%。但受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，能源业务上半年亏损约 0.9亿元，较去年同期同比下降约 1.8 亿元，2022 年 4 月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，第二季度环比实现扭亏为盈。佛山市顺价政策落地，2022 年 7 月 1 日起，佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价调整为 4.28 元/立方米。2022 年能源业务有望实现盈亏平衡。 ⚫ 垃圾焚烧业务持续扩张，固废板块营收稳健上升。截至 2022 年 6 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 34,250 吨/日，在建项目规模3,350 吨/日，预计 2022 年下半年投产。固废板块业绩表现亮眼，填埋、环卫业务、工程业务收入高速增长，分别比上年同期增长 97%/72%/82%。2022 年上半年固废处理业务实现营业收入 33.35 亿元，同比增长38.72%；实现净利润 5.08 亿元，同比增长 38.15%，占公司净利润的90.15%，是公司的核心增长动力。 ⚫ 纵横一体化大固废战略持续推进，有望迎来新的利润增长点。公司抓住国家及地方建设“无废城市”的机遇，坚定执行“大固废”战略。纵向拓展垃圾焚烧发电项目所在地的前端环卫业务；横向对标国家“无废城市”建设要求，总结和推广对各类固废污染源系统化、资源化治理的经验，上半年落地了南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目，以及惠安、安溪餐厨项目。公司通过纵横一体化的战略布局，推动业务规模扩张，有望开辟新的业绩增长点。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 测 2022-2024 年 ， 公 司 营 收 分 别 为124.1/132.8/143.7 亿元，同比增长 5.4%/7.0%/8.2%；归母净利润分别为13.5/15.7/18.3 亿元，同比增速分别为 15.6%/16.9%/16.3%；对应 PE 分别为 12.1/10.3/8.9 倍，维持公司买入评级。 风险提示：垃圾焚烧项目落地不及预期；天然气成本上涨超出预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 117.8 124.1 132.8 143.7 营收增速（%） 57.4 5.4 7.0 8.2 净利润（亿元） 11.6 13.5 15.7 18.3 净利润增速（%） 10.0 15.6 16.9 16.3 EPS(元/股) 1.43 1.65 1.93 2.24 PE 14.0 12.1 10.3 8.9 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.419-Aug30-Oct10-Jan23-Mar3-Jun14-Aug瀚蓝环境沪深300 [Table_Title] 燃气顺价政策落地，固废业务稳步拓展 [Table_ReportDate] 瀚蓝环境(600323)公司简评报告 | 2022.08.19 仅供内部参考，请勿外传 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：资产负债率 资料来源：Wind，首创证券 0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600070002018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1营业收入（百万元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018H12019H12020H12021H12022H1毛利率净利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007002018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1归母净利润（百万元）yoy-150%-100%-50%0%50%100%150%0200400600800100012002018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1经营性现金流（百万元）yoy54%56%58%60%62%64%66%68%2018H12019H12020H12021H12022H1 仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4846 7462 9599 11760 经营活动现金流 878 3130 3283 3659 现金 1307 3768 5660 7503 净利润 1163 1345 1572 1828 应收账款 1731 1803 1929 2088 折旧摊销 885 1372 1376 1380 其它应收款 115 122 130 141 财务费用 472 520 567 603 预付账款 214 223 233 249 投资损失 -73 -221 -221 -221 存货 270 274 285 305 营运资金变动 -1618 82 -48 27 其他 1208 1273 1362 1474 其它 26 6 6 7 非流动