2022年8月PMI数据点评：制造业PMI边际改善，经济复苏有望延续

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022 年 8 月 31 日 研究所 2022 年 8 月 PMI 数据点评 分析师：黄付生 SAC 登记编号： S1340522060002 Email： huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 制造业 PMI 边际改善，经济复苏有望延续  主要数据 8 月，制造业 PMI 为 49.4%，前值 49.0%，仍处收缩区间。非制造业商务活动指数和综合 PMI 指数分别为 52.6%和 51.7%，分别较7 月下降 1.2 和 0.8 个百分点，连续三个月位于扩张区间。  核心观点 8 月制造业 PMI 数据边际改善，稳增长政策对经济的刺激作用逐步显现，但仍处收缩区间，外部扰动是制约经济复苏的重要因素。受节假日及利率下调影响，需求改善较为明显；而生产端受高温、限电以及疫情升温影响，并未同步抬升，产需产生分化，企业进入被动去库存状态。值得关注的是，下游企业利润率的回升和大型企业率先进入景气区间，显示经济复苏进入边际改善阶段。 预期 9-10 月经济维持复苏趋势。8 月 31 日国常会进一步强化了政策刺激力度，着力扩大需求，促投资、带消费、增就业。基建投资仍是拉动经济的主要动力，房地产销售若能在稳增长政策推动下迎来拐点，将成为经济复苏的标志性事件。非制造业长期在景气区间运行，在不发生严重疫情事件情况下，有望引领经济修复。强力稳增长政策，叠加中秋、国庆节假期影响，短期经济有望维持复苏趋势。  需求回升，短期有望延续 8 月国内外需求回暖，新订单指数上升 0.7 个百分点至 49.2%，新出口订单上升 0.7 个百分点至 48.1%，但仍处收缩区间。8 月部分省份限电、高温干旱等因素对制造业产生不利影响，下游企业 9月中秋节备货对经济恢复有所提振。 8 月疫情反弹，对经济整体影响不大，供应商配送时间指数下降 0.6 个百分点，与弱复苏的经济相对应。8 月 31 日，国常会指出，要进一步优化营商环境、降低制度性交易成本，为市场主体减负激发活力，并指明八个制度方向。本月央行 LPR 非对称降息，对经济的刺激作用有望在 9 月份体现，叠加中秋节、国庆节对消费的刺激，预计短期经济将延续复苏趋势。  供给持平，下游企业盈利能力回升 供给端制造业生产指数 49.8%，与上月持平，仍处收缩区间，近期研究报告 《供给下降需求回落，复苏步入新阶段-7 月 PMI 数据点评》-黄付生-20220731 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 但相关分项指标的回暖，有望推动供给持续改善。从业人员（48.9%）、进口（47.8%）、采购量（49.2%）指数分别较 7 月回升0.3、0.9、0.3 个百分点；生产经营活动预期提高 0.3 个百分点至52.3%，景气度进一步抬升。 值得关注的是价格指标，出厂价格提升 4.4 个百分点，高于原材料购进价格增长幅度（3.9 个百分点），体现了行业利润逐步由上游原材料企业向中游制造业企业转移，下游企业盈利能力进一步改善。结合短期内仍将维持高位的 PPI，中下游企业经营利润率有望持续回升，推动制造业良性复苏。受需求回升影响，企业产成品库存有所下降，但原材料采购增长幅度低于产成品下降幅度，企业进入被动去库存阶段。  大型企业重回景气区间，中小企业经营有望改善 大型企业 PMI 升至 50.5%，重回景气区间；中型企业边际改善，上升0.4个百分点至48.9%；小型企业PMI连续两个月下行至47.6%。高温和疫情反弹对小型企业影响较大，中大型企业受政策推动经营回暖。中秋节、国庆节假期有望助力下游消费回暖，叠加政策效果逐步显现，中小企业经营有望持续改善。  非制造业持续修复，带动经济向好 非制造业商务活动指数为 52.6%，高于临界点，连续三个月维持恢复性扩张。非制造业持续在景气区间运行，短期内为经济恢复提供较强动力，在节假日带动下有望迎来回升，疫情发展是主要不确定因素。 基建对经济的托底作用明显，建筑业 PMI 指数 56.5%，长期处于景气区间。6 月以来，政策端维持对基建的强力支撑，通过发行金融债、专项债、政策性银行债、加速公募 REITs 发行等补充所需资金；8 月 31 日国常会进一步出台多项措施，并有望在 9-10 月份形成较大工作量，支撑经济复苏。房地产利好政策不断，保交楼任务向地方政府压实，LPR 长端利率下调形成实质性利好，但拐点仍未现。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、海外经济衰退超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1 制造业 PMI（%） 图表 2 历年各月 PMI 走势（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表 3 制造业 PMI、分项及变动指标（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表 4 制造业 PMI 及分项指标（%） 图表 5 制造业 PMI：大、中、小型企业（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 35404550552019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08制造业PMI荣枯线40424446485052541234567891011122017201820192020202120220.400.70.10.3-0.60.70.90.33.94.4-2.80.50.349.449.849.24848.949.548.147.849.244.344.545.243.152.30102030405060-505101520较上月变动幅度（pct)8月指数（右轴）荣枯线49.40 49.80 49.20 48.00 48.90 48.10 47.80 44.30 44.50 45.20 3040506070制造业PMI生产新订单原材料库存从业人员新出口订单进口主要原材料购进价格出厂价格产成品库存2022-082022-072021-084042444648505254大型企业中型企业小型企业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表 6 历年制造业 PMI 生产指数（%） 图表 7 历年制造业 PMI 新订单指数（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表 8 制造业 PMI 新订单与新出口订单指数走势（%） 图表 9 制造业 PMI 主要原材料购进价格与出厂价格（%） 数据来源：iFi