22年中报业绩点评：近忧已过，远虑仍存

证券研究报告〃策略报告〃策略点评 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20220902 近忧已过，远虑仍存 ——22 年中报业绩点评 2022 年 09 月 02 日 证券分析师 姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师 马浩然 执业证书：S0600522070004 mahr@dwzq.com.cn 相关研究 《东吴证券月度策略及金股组合：有挑战，配均衡 》 2022-09-01 《【东吴策略】成长降温，内外资偏价值——市场温度计》 2022-08-29 [Table_Summary] 核心结论  ①综合考虑二季度业绩韧性及下半年经济形势，近忧已过，上调全 A及全 A（非金融）全年归母净利润增速至中性 4.5%/2.8%；预计 Q3-Q4单季同比先升后降，远虑仍存，Q4 可能再次探底。②分板块预测，上修周期、制造、TMT 全年归母净利润增速。③Q2 全 A 业绩展现较强韧性，22Q2/22Q1/21Q4 全 A 单季归母净利润同比分别 1.9%/3.5%/-9.9%，全 A（非金融）0.0%/8.0%/-31.8%。④成长价值盈利增速均回升，两者分化收敛，22Q2 归母净利润累计同比创业板、上证 50 为-8.8%/6.5%，二者差值由 22Q1 的 33.6pct 收窄至 15.3pct。⑤2022Q2 过半行业盈利负增长，周期、成长板块增速居前，通信、综合、农林牧渔、电力设备、煤炭居前 5。 正文摘要 我们采用两种方法对 A 股全年归母净利润增速进行预测：自上而下、分板块加总。全文如无特别说明，净利润增速均为归母净利润口径，归母净利润增速预测值均为分板块加总测算数据。  上调全 A 及全 A（非金融）全年归母净利润增速至中性 4.5%/2.8%。①自上而下，上调全 A 及全 A（非金融）2022 年归母净利润增速至中性 4.0%/1.8%。②分板块加总，上调全 A 及全 A（非金融）2022 年归母净利润增速至中性 4.5%/2.8%。③分板块来看，中性假设下 2022 年归母净利润同比，上游周期 20.4%、中下游制造-9.9%、消费-0.8%、TMT -11.4%、其他 2.6%。④根据历年各季度盈利分布规律，预计 Q3-Q4 单季度归母净利润同比全 A 为 12.9%/-2.4%，全 A（非金融）为10.9%/-18.6%，远虑仍存，下半年业绩继续筑底。展望明年，需等待重要会议后对房地产政策、防疫政策定调。  2022Q2 全 A、全 A（非金融）归母净利润单季同比分别为 1.9%、0%，较 Q1 下滑。①2022Q2/2022Q1/2021Q4 全部 A 股归母净利润累计同比分别为 3.3%/3.5%/18.0%；剔除金融后为 4.6%/8.0%/25.3%。全部 A 股单季度归母净利润同比增速分别为 1.9%/3.5%/-9.9%，剔除金融后为0.0%/8.0%/-31.8%。②整体来看，二季度宏观经济和 A 股盈利展现较强韧性，下半年经济环比回升趋势明确，我们上调 2022 年全 A/全 A（非金融）归母净利润增速预测至中性 4.5%/2.8%。③按利润表拆分归母净利润，22Q2 营收增速对盈利构成拖累，毛利率、三费费率均有改善。  2022Q2 ROE （ TTM） 回 升 至 9.1% ， 剔 除 金 融 后 为 8.6% 。 ①2022Q2/2022Q1/2021Q4 全部 A 股 ROE（TTM，整体法，下同）为9.1%/9.0%/9.5%，剔除金融后为 8.6%/8.4%/8.7%。后续经济仍存压力，A 股 ROE 维持震荡，我们预计全年全部 A 股 ROE 可能在 9%-9.5%。②杜邦拆解 ROE，周转效率下降构成拖累，净利率、资产负债率提升。22Q2 全部 A 股净利率（TTM）较 Q1 回升，2022Q2/2022Q1/2021Q4 为8.12%/8.10%/8.15%；资产周转率下降， 2022Q2/2022Q1/2021Q4 为0.189/0.190/0.198次 ； 资 产 负 债 率 略 升 ， 全 部A股2022Q2/2022Q1/2021Q4 资产负债率为 83.1%/82.9%/83.0%。  22Q2 成长价值分化收敛，资源品、新能源盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长价值盈利增速均有回升，两者分化收敛。创业板指 2022Q2净利润累计同比-8.8%，较 Q1 -32.1%大幅回升；上证 50 净利润同比6.5%，同样较 Q1 1.5%回升，二者盈利增速差值由 33.6pct 缩小至 15.3pct，成长价值风格业绩分化收敛。②2022Q2 过半行业盈利负增长，周期、成长板块增速居前，Q2 单季净利润同比，通信（416.9%）、综合（157.5%）、农林牧渔（129.8%）、电力设备（117.6%）、煤炭（109%）居前。  风险提示：模型预测数据可能存在偏差；宏观经济增长不及预期；通胀超预期上升，货币政策转向；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 2 / 14 内容目录 1. 上调全 A 及全 A（非金融）全年利润增速至中性 4.5%/2.8% ......................................................... 4 2. 全 A 业绩：2022Q2 单季同比增速虽降，但展现较强韧性 ............................................................... 8 3. 22Q2 成长价值分化收敛，资源品、新能源盈利增速居前 ............................................................... 10 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 3 / 14 图表目录 图 1： 分板块预测周期、其他板块全年净利润正增长 .......................................................................... 7 图 2： 据历史盈利节奏测算，全 A（非金融）净利润单季同比 Q3 反弹、Q4 回落 .......................... 8 图 3： 22Q2 全 A 归母净利润增速下滑 ................................................................................................... 8