招商局港口(0144.HK)经济不确定环境下盈利表现稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 招商局港口 (144 HK) 港股通 经济不确定环境下盈利表现稳健 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 14.10 2022 年 9 月 01 日│中国香港 港口 宏观经济下行环境下业绩表现稳健 招商局港口发布 1H22 业绩：1）营业收入同比增长 14.9%至 65 亿港币；2）扣非净利同比增长 9.8%至 50 亿港币，主要受港口费率上调和上港集团投资收益显著增加的推动。上半年受经济增长乏力和中国内地防疫封锁的影响，招商局港口的集装箱量为 6,630 万标准箱，同比下降 0.3%。展望未来，在宏观经济环境疲软的背景下，我们预计公司盈利增速将放缓。考虑到公司上半年的业绩表现，我们将 2022 年净利润预测上调 7%至 94 亿港币，维持2023/2024 年净利润预测 87/86 亿港币。我们将目标价下调至 14.1 港币，基于 5.9x 2022E PE（公司历史三年 PE 均值；目标价前值 18.2 港币基于7.9x 2022E PE，估值较前值下调主因考虑海外经济衰退风险上升），维持“买入”评级。 吞吐量同比下降，但港口费率上调驱动盈利能力提升 招商局港口上半年港口业务实现净利 60 亿港币（包含投资收益），同比增长35.7%。虽然集装箱吞吐量有所下降，但港口费率上调推动了利润增长。上半年公司集装箱吞吐量同比下降 0.3%。分区域看，珠三角/长三角/环渤海/中国其他地区/海外同比表现-2.7/-1.5/+1.1/-0.2/+1.5%。总体来看，港口业务收入同比增长 16.2%至 62 亿港币；息税前利润（扣除投资收益）为 26亿港币，同比增长 14.3%；息税前利润率达到 42%。 上港集团投资收益大幅增加 上半年来自联营公司和合资公司的投资收益共计为 49 亿港币，同比增长47.1%。强劲增长主因上港集团港口费率上调以及上港集团旗下联营公司集装箱航运业务利润大幅增长。按区域划分，珠三角/长三角/环渤海/中国其他地区/海外市场分别贡献投资收益 1.3 亿/36.0 亿/1.7 亿/0.4 亿/9.4 亿港币。 下半年吞吐量或将环比回升，但速度较为缓慢 我们预计下半年中国区域港口集装箱吞吐量将环比回升，2022 年全年招商局港口有望实现低个位数的集装箱吞吐量增长。我们预计招商局港口2023/2024 年集装箱吞吐量同比增长 2.0/3.0%。中长期来看，我们认为招商局港口应能通过港口、物流和工业园区/自由贸易区的共生发展实现可持续发展，同时持续的技术和创新发展将提高其港口运营效率和竞争力。 风险提示：1）港口费率增长低于我们的预期；2）港口吞吐量增长低于我们的预期；3）投资收益低于我们的预期；4）地缘政治风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 14.1 收盘价 (港币 截至 9 月 1 日) 11.54 市值 (港币百万) 45,448 6 个月平均日成交额 (港币百万) 53.72 52 周价格范围 (港币) 11.50-16.12 BVPS (港币) 25.53 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币百万) 8,945 11,850 12,629 13,510 14,317 +/-% 0.53 32.48 10.15 7.27 6.26 归属母公司净利润 (港币百万) 5,151 8,144 9,420 8,656 8,609 +/-% (38.40) 58.11 15.67 (8.11) (0.54) EPS (港币，最新摊薄) 1.46 2.20 2.39 2.20 2.19 ROE (%) 5.47 7.79 9.31 8.14 7.72 PE (倍) 7.89 5.25 4.82 5.25 5.28 PB (倍) 0.43 0.41 0.45 0.43 0.41 EV EBITDA (倍) 16.53 14.56 16.47 17.46 15.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)0612181112141516Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)(港币)招商局港口相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招商局港口 (144 HK) 图表1： 招商局港口：EBIT 分布（按区域，1H22） 图表2： 招商局港口：投资收益分布（按区域，1H22） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 招商局港口 PE-Bands 图表4： 招商局港口 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 PRD45%YRD14%Bohai Rim1%Other locations in China1%Overseas39%PRD3%YRD72%Bohai Rim10%Other locations in China1%Overseas14%015304560Sep 19Mar 20Sep 20Mar 21Sep 21Mar 22(港币)招商局港口5x10x15x20x25x03,7507,50011,25015,000Sep 19Mar 20Sep 20Mar 21Sep 21Mar 22(港币)招商局港口0.4x123.4x246.5x369.5x492.6x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 招商局港口 (144 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (港币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (港币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,945 11,850 12,629 13,510 14,317 EBITDA 6,258 7,073 6,494 6,093 6,594 销售成本 (5,201) (6,493) (6,598) (7,296) (7,731) 融资成本 1,524 1,415 1,691 1,528 1,520 毛利润 3,744 5,357 6,031 6,214 6,586 营运资本变动 (651.00) 3,524 (1,947) 152.00 12.00 销售及分销成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税费 (1,077) (1,241)