海吉亚医疗(6078.HK)1H22业绩增长强劲，患者量快速爬坡

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海吉亚医疗 (6078 HK) 港股通 1H22 业绩增长强劲，患者量快速爬坡 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 50.79 2022 年 9 月 01 日│中国香港 医疗器械 患者门诊/住院量快速爬坡，驱动 1H22 收入强劲增长 海吉亚 8 月 31 日公布 1H22 业绩，实现收入 15.26 亿元（+63.8%yoy），经调整后净利润为 3.01 亿元（+46.6%yoy），收入利润均实现高速增长，主要得益于：1）1H 疫情下体内医院门诊/住院量高增长（2022 年上半年就诊人次同比增长 116%）；2）永鼎/广济整合到位及并表口径推高（1H22 完全并表 vs 1H21 永鼎仅并表 2 个月）。展望 2H22，我们看好疫情趋缓后收入持续提速，预计公司 2022 年调整后净利润增速超 40%。综合考虑潜在并购与后续床位数扩张，及新开医院爬坡对利润率的影响，我们调整 2022-2024年调整后 EPS 预测至 1.04/1.36/1.75 元（前值：1.06/1.39/1.78 元）。我们给予海吉亚 42 倍 2022 年 PE 估值，与其 A 股可比公司 Wind 一致预期 2022年 PE 均值一致，得目标价 50.79 港币（前值：64.55 港币）。重申“买入”。 经营指标：1H22 毛利率小幅下滑，未来看好随医院扩张稳定提升 1H22 公司表观毛利率略有下降（1H22 32.6% vs 1H21 33.8%），主因：1）公司业务结构优化，毛利率偏高的第三方业务收入占比下降（1H22 收入占比 5.3% vs 1H21 占比 8.7%）; 2) 配合激励方案&并购扩张，1H22 较 1H21新增确认部分 ESOP 成本+并购医院相关折旧摊销+疫情防控支出等。如还原调整相关项目，我们估测公司毛利率水平基本与去年同期持平，净利率端经调整后（调整 ESOP 支出+并购相关折旧摊销+汇兑亏损）为 19.7%（较21 年+0.2pct）。展望年内，我们预计公司利润率随医院扩张稳中有升。 存量医院：成熟医院稳健，成长期医院提速 1H22 疫情笼罩下，公司医院业务收入高速增长至 14.46 亿元（+69.9%yoy，其中门诊收入+89%yoy，住院收入+61%yoy）。我们看好 2022 年该板块整体收入同比增速 40%+，其中存量医院部分：1）成熟医院（单县医院/沧浪医院/龙岩博爱等）收入同比增速估测稳健；2）成长期医院收入爬坡迅速。存量医院估测 1H22 收入同比增速 15%左右，看好 2H22 随疫情恢复提速。 新增医院：永鼎/广济爬坡迅速，新建并购管线丰厚 1H22 永鼎医院及广济医院经营整合到位，我们预计 2022 年两家医院全年并表平均实现 20-30%的收入增长。此外，公司 2022-2024 年部分扩张计划如下：1）II 期：重庆 II 期预计 2022 年投入使用（1000 张床位），单县/成武 II 期预计 23 年投入使用（850 张床位）;2) 自建医院：聊城医院预计年内实现盈亏平衡，德州/无锡医院分别有望 23/24 年开业; 3）后续或存潜在并购预期，催化业绩提速。 风险提示：二期项目或新医院的开业速度慢，新医院收购时间表延迟，疫情对患者门诊/住院量造成的负面影响。 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 50.79 收盘价 (港币 截至 9 月 1 日) 42.50 市值 (港币百万) 26,211 6 个月平均日成交额 (港币百万) 193.92 52 周价格范围 (港币) 16.20-76.75 BVPS (人民币) 7.56 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,402 2,315 3,243 4,007 4,773 +/-% 29.10 65.17 40.08 23.56 19.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 170.09 441.46 573.46 771.48 1,018 +/-% 327.70 159.55 29.90 34.53 31.99 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 0.73 1.04 1.36 1.75 ROE (%) 8.37 10.12 12.09 14.25 16.14 PE (倍) 71.46 50.13 35.29 26.93 20.85 PB (倍) 5.29 5.07 4.48 3.89 3.31 EV EBITDA (倍) 59.16 32.94 28.61 21.26 16.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(9)824402034486276Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)(港币)海吉亚医疗相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海吉亚医疗 (6078 HK) 可比公司估值 图表1： 海吉亚医疗：可比公司估值表 收盘价 市值 EPS (元) PE (x) 公司名称 股票代码 (元) (十亿元) 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 通策医疗 600763 CH 114.56 36.73 2.19 2.32 2.93 52 49 39 信邦制药 002390 CH 4.99 10.12 0.13 0.16 0.21 38 31 24 盈康生命 300143 CH 11.22 7.21 -0.57 0.24 0.35 47 32 均值 45 42 32 注：数据截至 9 月 1 日收盘 资料来源：万得一致预测，华泰研究 图表2： 海吉亚医疗：收入及同比增速 图表3： 海吉亚医疗：净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 海吉亚医疗：毛利率/净利率与其他费用率 图表5： 海吉亚医疗：总资产及资产负债率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 风险提示 1） 二期项目或新医院的开业速度缓慢； 2） 新医院收购时间表延后； 3） 新冠疫情对患者门诊量及住院量造成负面影响。 01020304050607005001,0001,5002,0002,500201720182019202020211H22（%）（百万元）营业总收入同比增速（右）050100150200250300350(100)01002003