北控水务集团(0371.HK)多重因素导致业绩下滑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北控水务集团 (371 HK) 港股通 多重因素导致业绩下滑 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 2.40 2022 年 9 月 01 日│中国香港 环保及水务 多重因素导致业绩下滑 北控水务 8 月 30 日公布 1H22 业绩：营收同比下降 22.1%至 106 亿港币，主因建造服务收入同比下降 56%；归母净利同比下降 71.3%至 7 亿港币，主要由于公司持有的山高新能源集团（1250 HK）股权被稀释产生的一次性非现金亏损达 10.9 亿港币。因此，我们下调 2022/2023/2024 年归母净利预测至 19.9 /40.0/48.4 亿港币（前值：46.1/52.5/59.7 亿港币），预计2022/2023/2024 年 EPS 为 0.20/0.39/0.48 港币。我们给予公司 12 倍 2022年目标 PE，高于其五年历史 PE 均值，因我们认为公司的轻资产转型有助于进一步提升其价值。我们将目标价从 4.09 港币（基于 9 倍 2022 年 PE）下调至 2.40 港币。维持“买入”评级。 污水及再生水处理服务业务获得高增长 1H22，公司污水及再生水处理服务业务收入同比增长 32%至 49.42 亿港币，占总收入的 46%（同比提高 19 个百分点），建造服务业务收入同比下滑 56%至 30.52 亿港币，占总收入的 29%（同比下降 22 个百分点）；尽管污水及再生水处理服务业务毛利率同比下降 0.6 个百分点（58.2%），但仍远高于建造服务业务毛利率（18.5%），因此公司整体毛利率同比提升 6.4 个百分点至 43.3%。受新冠疫情影响，1H22 公司水环境治理咨询服务和设备销售收入同比下降 30%至 10.90 亿港元，但考虑到北控城市资源（3718 HK）下半年并表，公司预计该业务 2022 年全年同比增速将达 25%。 日设计产能持续增长 截至 1H22 末，北控水务日设计产能达到 4,538 万吨/日，较 2021 年底净增496,516 吨/日。上半年新增日设计产能总量为 1,467,480 吨，其中 BOT/PPP/委托运营项目分别新增 815,000/80,000/572,480 吨。因项目期满等各种原因，上半年集团退出项目合计涉及日设计产能为 970,964 吨。 风险提示：项目爬坡进度不及我们预期，轻资产转型慢于我们当前预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 2.4 收盘价 (港币 截至 9 月 1 日) 1.97 市值 (港币百万) 19,968 6 个月平均日成交额 (港币百万) 31.55 52 周价格范围 (港币) 1.94-3.60 BVPS (港币) 3.54 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币百万) 25,361 27,880 26,209 30,614 34,958 +/-% (10.04) 9.93 (6.00) 16.81 14.19 归属母公司净利润 (港币百万) 4,183 4,196 1,988 4,003 4,842 +/-% (15.07) 0.30 (52.61) 101.33 20.97 EPS (港币，最新摊薄) 0.42 0.41 0.20 0.39 0.48 ROE (%) 12.32 10.85 4.94 9.52 10.68 PE (倍) 3.83 3.86 8.16 4.05 3.35 PB (倍) 0.43 0.41 0.40 0.37 0.34 EV EBITDA (倍) 11.90 13.41 21.24 14.90 14.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16121.001.752.503.254.00Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)(港币)北控水务集团相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北控水务集团 (371 HK) 经营数据 图表1： 北控水务-营收 图表2： 北控水务-归母净利润 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 北控水务 BOT 建造业务 1H22 收入同比下降 59%至 22.33 亿港币，因此，我们将该板块2022/2023/2024 年收入预测从 94.93/94.93/94.93 亿港币下调至 54.02/61.74/61.74 亿港币，并相应地将 2022/2023/2024 年总收入预测分别下调 12.6%/9.1%/8.1%至 262/306/350 亿港币。此外，公司 1H22 归母净利同比下降的主要原因是公司持有的山高新能源集团（1250 HK）股权被稀释产生的一次性非现金亏损 10.9 亿港币，我们的 2022 年盈利预测考虑了这一非经常性项目，因此将 2022/2023/2024 年其他费用预测从 9.06/9.06/9.06 亿港币调整至24.06/7.06/7.06 亿港币，相应地将 2022/2023/2024 年归母净利预测下调至 19.9/40.0/48.4亿港币（前值：46.1/52.5/59.7 亿港币）。 图表3： 盈利预测变更表 新 旧 变动比例(%) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营收 26,209 30,614 34,958 29,994 33,667 38,057 -12.6 -9.1 -8.1 -BOT 建造项目 5,402 6,174 6,174 9,493 9,493 9,493 -43.1 -35.0 -35.0 其他费用 2,406 706 706 906 906 906 165.6 -22.1 -22.1 归母净利润 1,988 4,003 4,842 4,606 5,246 5,965 -56.8 -23.7 -18.8 资料来源：华泰研究预测 风险提示 项目爬坡进度不及我们预期，轻资产转型慢于我们当前预期。 图表4： 北控水务集团 PE-Bands 图表5： 北控水务集团 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 (25)(20)(15)(10)(5)05101520250