新能源车领域营收占比快速提升，布局上游废料回收

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月25日买 入金力永磁（300748.SZ）新能源车领域营收占比快速提升，布局上游废料回收核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价38.25 元总市值/流通市值31977/31977 百万元52 周最高价/最低价54.51/22.68 元近 3 个月日均成交额517.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金力永磁（300748.SZ）-新能源车领域营收快速增长，新增项目打开成长空间》 ——2022-04-01《金力永磁-300748-2021 年三季报点评：新能源汽车领域业务快速扩张》 ——2021-10-21《金力永磁-300748-2021 年中报业绩点评：非风电领域业务快速扩张》 ——2021-08-30《金力永磁-300748-深度报告：稀土永磁龙头，加码新能源赛道》——2021-08-032022H1 公司业绩同比增长 111%。2022H1 实现营收 33.04 亿元（+82.6%），归母净利润 4.64 亿元（+110.5%），扣非归母净利润 4.61 亿元（+125.1%），经营活动产生的现金流量净额-5.74 亿元（-864.7%）。其中二季度单季营收17.95 亿元（+76.8%），归母净利润 3.00 亿元（+152.2%）, 扣非归母净利润 3.09 亿元（+171.5%）。公司经营性净现金流减少主因随着公司产销规模扩大，公司存货及经营性应收项目大幅增加所致。产销量稳定增长，新能源车及汽车零部件领域营收占比快速提升。2022H1公司销售磁钢成品 5933 吨，同比增长 8.9%。受原材料价格上涨影响，公司 2022H1 磁钢产品单位售价 48.51 万元/吨，比 2021 年上涨 37.9%，磁钢产品单位营业成本 39.27 万元/吨，比 2021 年上涨 42%，磁钢产品单位毛利润为 9.24 万元/吨，比 2021 年均值上涨 23.2%。新能源汽车及汽车零部件领域在公司营业收入中的比重从 2021 年 25.8%跃升到 32%，成为公司下游占比最大的领域，营收同比增速达 234%，并有望继续扩大占比。上游布局废料回收，下游拓展 3C 市场。今年 7 月份，公司公告收购稀土回收企业银海新材，银海新材已建成 5000 吨稀土化合物产品的生产能力。另外公司公告收购信阳圆创 46%股权，收购苏州圆格 51%股权，两家公司是重要的 3C 磁性材料及组件供应商，通过本次收购，助于提升公司 3C 磁材的研发生产能力，延伸 3C 磁组件领域的产品布局。风险提示：稀土原材料价格大幅上涨抑制下游需求；产能扩张低于预期风险。投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司 2022H1 单位盈利能力超出先前判断，我们上调了公司盈利预测。预 计 2022-2024 年 收 入 68.75/84.38/103.12 亿 元 ， 同 比 增 速68.5/22.7/22.2% ， 归 母 净 利 润 8.27/9.96/12.10 亿 元 （ 原 预 测 值6.73/8.06/9.78 亿 元 ） ， 同 比 增 速 82.5/20.4/21.5% ； 摊 薄EPS=0.99/1.19/1.45 元，当前股价对应 PE=39/32/26x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,4174,0806,8758,43810,312(+/-%)42.5%68.8%68.5%22.7%22.2%净利润(百万元)2754538279961210(+/-%)26.4%64.9%82.5%20.4%21.5%每股收益（元）0.660.540.991.191.45EBITMargin16.0%14.6%14.0%13.8%13.7%净资产收益率（ROE）17.5%15.3%23.3%23.5%23.8%市盈率（PE）57.970.638.732.126.4EV/EBITDA41.253.234.228.824.3市净率（PB）10.1510.789.037.546.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022H1 公司业绩同比增长 111%。2022H1 实现营收 33.04 亿元（+82.6%），归母净利润 4.64 亿元（+110.5%），扣非归母净利润 4.61 亿元（+125.1%），经营活动产生的现金流量净额-5.74 亿元（-864.7%）。其中二季度单季营收 17.95 亿元（+76.8%），归母净利润 3.00 亿元（+152.2%）, 扣非归母净利润 3.09 亿元（+171.5%）。公司经营性净现金流减少主因随着公司产销规模扩大，公司存货及经营性应收项目大幅增加所致。图1：金力永磁营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金力永磁单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：金力永磁归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金力永磁单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司产销量稳步增长，新能源汽车领域占比大幅提升。2022H1 公司销售磁钢成品5933 吨，同比增长 8.9%。受原材料价格上涨影响，公司 2022H1 磁钢产品单位售价 48.51 万元/吨，比 2021 年上涨 37.9%，磁钢产品单位营业成本 39.27 万元/吨，比 2021 年上涨 42%，磁钢产品单位毛利润为 9.24 万元/吨，比 2021 年均值上涨23.2%。图5：公司磁钢产品产销量（吨）图6：公司磁钢产品单位售价及毛利请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理分领域营收来看，变频空调领域营收占比 29.8%，营收同比增速 26.7%；新能源汽车及汽车零部件领域营收占比达到 32%，成为公司下游占比最大的领域，营收同比增速达 234%；风力发电领域营收占比 16.7%，营收增速 13%。新能源汽车及汽车零部件磁钢营收增速保持高速增长，在公司营业收入中的比重从 2021 年 25.8%跃升到 32%，并有望继续扩大占比。图7：金力永磁营收构成（亿元）