三七互娱(002555)22Q2业绩接近此前预告区间上沿，多元产品基本盘利润稳定释放，重点新游蓄势待发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/互联网软件与服务 证券研究报告 三七互娱（002555）公司半年报 2022 年 09 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 31 日收盘价（元） 20.37 52 周股价波动（元） 17.15-30.24 总股本/流通 A 股（百万股） 2218/1572 总市值/流通市值（百万元） 45178/32026 相关研究 [Table_ReportInfo] 《预计 22Q2 净利 8.4~9.4 亿元，产品储备丰富 ， 公 司 业 绩 及 估 值 有 望 迎 来 双 击 》2022.07.12 《21 年业绩超出预告上限，预计 22Q1 净利7.4~7.7 亿元，新一轮员工持股计划凸显长期信心》2022.04.27 《21Q3 归母净利润超指引上限，自研+海外带动业绩进入释放期》2021.10.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.28%-13.28%3.72%20.72%37.72%2021/9 2021/12 2022/3 2022/6三七互娱海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.3 -4.1 -1.0 相对涨幅（%） 6.5 5.0 -2.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 22Q2 业绩接近预告区间上沿，多元产品基本盘利润稳定释放，重点新游蓄势待发 [Table_Summary] 投资要点：  22Q2 业绩接近此前预告区间上沿。公司发布 2022 年半年报，22H1 收入同比增长 7.3%为 80.92 亿元，归母净利润同比增长 98.6%为 16.95 亿元，扣非归母净利润同比增长 157.8%为 16.43 亿元，接近此前预告区间上沿；对应22Q2 收入同比增长 7.6%为 40.03 亿元，归母净利润同比增长 26.9%为 9.35亿元，扣非归母净利润同比增长 39.1%为 8.82 亿元。 因多款游戏进入成长期流量投放减少，且公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入，我们认为公司未来研发团队能够更专注于核心的长周期赛道深耕，将有助于提高组织的整体效率与实力，22Q2公司销售费用率同比/环比下降2.6pct/5.6pct为 50.8%，研发费用率同比/环比下降 3.9pct/1.2pct 为 5.5%，费用管控效率提升。同时公司 2022 年半年度拟分红 7.76 亿元，每 10 股派送现金股利 3.5元，分红率达 46.3%。  海外收入持续高增长，多元产品基本盘利润稳定释放。公司 22H1 实现境外收入 30.33 亿元，同比增长 48.3%，占收入比重同比提升 10.36pct 达 37.5%。根据半年报援引 data.ai，公司在 2022 年度全球 52 强发行商排行中实现爆发式提升，跻身榜单第 25 名，挺进 2022 年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜 30强第二名，并于今年 4 月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第二名。“三消+SLG”玩法的现象级产品《Puzzles & Survival》，截止 2022 年 7 月底最高单月流水超 2.9 亿元，累计流水已达 46.3 亿元，7 月流水为 2.9 亿元，月流水保持高位。《云上城之歌》成为 22H1 韩国收入最高的中国手游。同时，上线日本地区后势头迅猛，高居 Sensor Tower 22H1 日本市场手游收入增长榜第 5 名，收入榜第 13 名。新上线蚂蚁题材策略生存类手游《Ant Legion》，截至 2022 年 7 月累计流水已达 1.6 亿，成功跻身 Sensor Tower 2022 年 5 月中国手游海外收入增长榜第十一。  经典产品表现稳健，重点新游蓄势待发。根据七麦数据，国内经典产品《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》《叫我大掌柜》2022 年至今 iOS 游戏畅销榜排名平均为 37/58/79 名，表现稳定持续贡献业绩。新品方面，目前公司国内产品储备达 20 款（其中 7 款自研），涵盖 MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等赛道。其中重点代理新游《小小蚁国》定档 9 月 24 日上线，其海外版于 2021 年上线，曾登顶海外 9 个市场的 iOS 畅销榜，根据游戏研发商官网信息，其全球用户突破 2500 万。手游《霸业》亦取得版号，建议关注后续上线进展。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14400 16216 18093 21370 24319 (+/-)YoY(%) 8.9% 12.6% 11.6% 18.1% 13.8% 净利润（百万元） 2761 2876 3348 3904 4599 (+/-)YoY(%) 30.6% 4.2% 16.4% 16.6% 17.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.24 1.30 1.51 1.76 2.07 毛利率(%) 87.8% 84.8% 84.7% 85.0% 85.2% 净资产收益率(%) 45.7% 26.7% 23.7% 21.7% 20.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃三七互娱（002555）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测。我们预计公司 2022~2024 年的 EPS 分别为 1.51 元、1.76 元和 2.07 元。参考同行业可比公司一致预期，并考虑公司游戏发行运营的龙头地位，通过持续加大研发投入与发行运营构建起“研运一体”的核心竞争优势，1）我们给予公司 22年 18~22 倍目标 PE，对应合理价值区间 27.18~33.21 元；2）给予公司 2022 年 3~4倍动态 PS，对应合理价值区间为 24.47~32.63 元；综上我们给予公司合理价值区间 27.18~33.21 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。手游新品表现不及预