上海建工(600170)复工复产顺利，Q2现金流显著改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上海建工 (600170 CH) 复工复产顺利，Q2 现金流显著改善 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 3.42 2022 年 9 月 01 日│中国内地 建筑施工 疫情影响上半年业绩，下半年有望加快追赶，维持“增持”评级 8 月 30 日公司发布半年报：22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利991.9/-9.6/-6.0 亿，同比-27%/-170%/-144%，业绩符合公司预告。Q2 实现营收/归母净利/扣非归母净利 461.6/-7.8/-6.8 亿，同比-36%/-164%/-170%，受上海疫情停工近 3 个月影响，收入下滑、抗疫支出增加导致利润亏损较多，6 月以来已加快复工复产，下半年有望追回一定产值。疫情影响，我们下调22-24 年公司归母净利预测为 18.8/30.4/37.0 亿（前值为 42.2/46.4/51.0 亿）。由于长三角地区企业 22 年受疫情影响较大，23 年有望逐步恢复常规盈利能力，故参考可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 8.3xPE，考虑公司在区域竞争实力和员工激励方面均处于地方建筑国企领先水平，给予公司 23 年10.0xPE，下调目标价至 3.42 元（前值为 3.76 元），维持“增持”评级。 房地产开发业务大幅增长，22Q2 毛利率环比改善 分业务看，22H1 公司建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询分别实现营收835/52/55/15 亿，同比-28.5%/-34.0%/+158.8%/-39.7%，低基数效应及加快房产项目去化和交房，公司房产开发收入大幅增长。毛利率分别为8.2%/9.3%/7.3%/31.8%，同比-1.4/-0.7/-0.4/+0.8pct，抗疫支出增加致使成本上升，22H1 综合毛利率为 7.8%，同比-0.6pct，22Q2 为 8.4%，同比-0.5pct，环比+1.3pct，有所改善，显示疫情下公司稳定盈利能力水平较强。 22Q2 回款好转，占款能力提升，带动现金流显著改善 22H1 期间费用率 7.4%，同比+0.8pct，主要系收入下滑费用短期具备刚性，规模效应减弱，其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.2%/3.5%/2.5%/1.3%，同比-0.0/+1.0/+0.4/-0.5pct，研发费用同比-39.9%，主要系疫情影响研发投入减少。公允价值变动损益-5.6 亿，同比-3.9 亿。22H1 经营活动现金流量净 额 为 -207 亿 ， 同 比 多 流 出 6 亿 ， 收 / 付 现 比 115%/132% ， 同 比+12.5/+17.5pct，22Q2 经营活动现金流量净额为 32 亿，同比多流入 37 亿，收/付现比同比+8.9/-0.8pct，回款好转，占款能力提升。 加快复工复产，下半年订单、收入有望好转 22H1 公司新签合同额 1634 亿，同比-22.9%。其中，建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询新签同比-20%/+21%/-18%/-11%，主要系上海疫情停工近 3 个月，6 月以来加快复工复产，其中 6 月单月新签合同额 348 亿，达到上年同期的 80%，建筑施工业务实现收入 197 亿，恢复到正常水平 90%，目前上海的应复工项目已全部复产，在上海市场的商品混凝土日产量已达到到上年同期水平。下半年随着政策驱动稳增长加快落地，有望追赶损失。 风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 3.42 收盘价 (人民币 截至 8 月 31 日) 2.71 市值 (人民币百万) 24,131 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 195.48 52 周价格范围 (人民币) 2.69-4.20 BVPS (人民币) 4.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 231,327 281,055 252,338 280,541 295,568 +/-% 12.57 21.50 (10.22) 11.18 5.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,351 3,769 1,875 3,042 3,703 +/-% (14.74) 12.47 (50.26) 62.24 21.75 EPS (人民币，最新摊薄) 0.38 0.42 0.21 0.34 0.42 ROE (%) 9.61 9.71 4.54 7.12 8.18 PE (倍) 7.20 6.40 12.87 7.93 6.52 PB (倍) 0.66 0.59 0.58 0.55 0.52 EV EBITDA (倍) 3.28 2.37 6.31 3.20 3.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16122.002.753.504.255.00Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)(人民币)上海建工相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海建工 (600170 CH) 图表1： 公司可比公司估值表（2022/8/31） 市值 收盘价 每股收益（元/股） P/E（x） 公司名称 股票代码 （亿元） （元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 浦东建设 600284 CH 63 6.46 0.55 0.64 0.78 0.92 11.72 10.08 8.33 7.03 隧道股份 600820 CH 177 5.62 0.76 0.92 0.92 1.02 7.38 6.13 6.14 5.52 浙江交科 002061 CH 118 6.33 0.52 0.68 0.76 0.90 12.13 9.34 8.31 7.04 宏润建设 002062 CH 66 5.98 0.36 0.40 0.48 0.56 16.50 14.89 12.56 10.62 安徽建工 600502 CH 98 5.69 0.64 0.77 0.93 1.12 8.94 7.41 6.12 5.10 平均值