业绩符合预期，营销渠道稳步扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 酒 鬼 酒(000799.SZ) 2022 年 08 月 31 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：145.90 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.06 -15.98 0.81 相对涨幅(%) 1.20 -8.16 -0.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《酒鬼酒（000799.SZ）：酒鬼升级继续，内参品牌深化，省内外以及专卖店并拓》，2022.6.28 2.《酒鬼酒（000799.SZ）：强劲表现扫除阴霾，22Q1 高增奠定全年基础》，2022.5.2 3.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩超预期，强劲表现扫除阴霾》，2022.3.11 4.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩符合预期，品牌势能稳步提升》，2022.1.19 5.《酒鬼酒（000799.SZ）：文化营销赋能，厂商携手开拓，馥郁崛起》，2021.12.30 酒鬼酒（000799.SZ）：业绩符合预期，营销渠道稳步扩张 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度报告，22H1 公司实现营收 25.37 亿元，同比增长48.04%；归母净利润 7.18 亿元，同比增长 40.68%；扣非归母净利润 7.16 亿元，同比增长 40.90%。22Q2 单季度实现营收 8.49 亿元，同比增长 5.25%；归母净利润 1.97 亿元，同比下降 18.74%；扣非归母净利润 1.96 亿元，同比下降 18.75%。  酒鬼内参双轮驱动，大众价位产品增长较好。由于疫情影响和销售节奏原因，内参系列增速放缓，大众价位的湘泉和其他系列增长较好。22H1 内参系列/酒鬼系列/湘 泉 系 列 / 其 他 系 列 分 别 实 现 营 收 6.5/14.7/1.5/2.6 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长24.3%/50.0%/70.0%/118.0%。营收增长主要由销量增长贡献，内参和酒鬼系列吨价同比变化不大，白酒整体吨价同比下降 6.0%，预计主要是因为高价位的内参系列 占 比 略 降 低 导 致 ， 内 参 系 列 / 酒 鬼 系 列 / 其 他 系 列 毛 利 率 分 别 变 动 -0.18/+0.06/+6.15pct。  营销渠道稳步扩张，费用投放转型帮助客户动销。疫情阶段性影响招商积极性，上半年专卖店数量 677 家，较去年末增加 87 家，但终端网点拓展较好，上半年全国核心终端网点数量达到 2.5 万家，较去年末增加 5000 余家，省内“一区一商，一品一商”精细化运作，县级市场几乎全覆盖，全国市场地级市覆盖率也达到了72%。上半年经销商数量 1479 个，较去年末增加 223 个，其中华东市场增加 131个。疫情反复对客户信心造成影响，公司及时采取相应措施，强化价格管理的同时针对消费者做更多投入，帮助客户动销，降低疫情影响。  继续高举文化旗帜加强品牌宣传，毛利率下降影响净利率。公司结合自身独特的品牌调性，继续以文化营销赋能品牌。上半年携手《万里走单骑 2》出圈，借力《中国婚礼》明确主品场景定义提炼卖点，启动馥郁书香工程打造专卖店文化氛围。此外，公司与京糖酒业推出酒鬼酒（山水性格），与华致酒行合作推出金酒鬼，限量发售“三生万物”等文创产品，发展高端营销。22H1 广宣费同比提升 33.5%，促销费同比提升 100.1%，销售费用率同比提升 1.70pct；管理费用比较平稳，同比下降 1.15pct，归母净利率下降 1.48pct 至 28.3%。  投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。由于疫情影响，略微下调盈利预测，预计 22-24 年公司实现营收 45.53/60.04/74.43 亿元，归母净利润分别为 12.63/17.72/21.98 亿元，EPS 分别为 3.89/5.45/6.76 元，现价对应 22-24 年 PE 为 37.55x/26.75x/21.57x，维持“增持”评级。  风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-082021-122022-04酒 鬼 酒沪深300 公司点评 酒 鬼 酒（000799.SZ） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经营数据拆分 表 1：酒鬼酒累计营收和利润数据拆分 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 21A 22Q1 22H1 营业总收入（亿元） 7.22 11.27 18.26 9.08 17.14 26.40 34.14 16.88 25.37 同比 1.87% 16.45% 20.79% 190.36% 137.31% 134.20% 86.97% 86.04% 48.04% 归母净利润（亿元） 1.85 3.31 4.92 2.68 5.10 7.20 8.93 5.21 7.18 同比 18.42% 79.76% 64.15% 178.85% 176.55% 117.69% 81.75% 94.46% 40.68% 扣非归母净利（亿元） 1.85 2.76 4.40 2.67 5.08 7.18 8.86 5.20 7.16 同比 19.79% 50.47% 53.01% 181.32% 174.55% 160.47% 101.50% 94.84% 40.90% 资料来源：wind，德邦研究所 表 2：酒鬼酒单季度营收和利润数据拆分 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营业总收入（亿元） 4.10 4.05 6.99 9.08 8.06 9.26 7.75 16.88 8.49 同比 12.89% 56.37% 28.50% 190.36% 96.82% 128.66% 10.81% 86.04% 5.25% 归母净利润（亿元） 0.88 1.46 1.61 2.68 2.42 2.10 1.73 5.21 1.97 同比 6.35% 419.02% 39.26% 178.85% 174.05% 43.43% 7.82% 94.46% -18.74% 扣非归母净利（亿元） 0.90 0.90 1.64 2.67 2.41 2.09 1.68 5.20 1.96 同比 9.93% 216.52% 57.48% 181.32% 167.43% 131.63% 2.51% 94.84% -18.75% 资料来源：wind，德邦研究所 表 3：酒鬼酒分产品半年度