食品饮料行业：复盘四轮深度调整，22年下半年有望开启新一轮牛市

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 复盘四轮深度调整，22 年下半年有望开启新一轮牛市 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 04 年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮调整通常持续 3-6 个季度。板块调整前期，白酒需求下降，茅台批价逐步回落，行业/利润增速放缓相继发生。底部确立时，白酒需求回暖，茅台批价回升，利润增速环比改善，板块迎来“戴维斯双击”。前三轮调整通常持续 3-6 个季度，食品饮料指数最大调整幅度 33%-66%，板块 PE 降至 17-21X，公募配置比例降至 4%-12%（其中白酒 4%-7%，且剔除 12-14 年异常值）。 ⚫ 08 年：金融危机导致第一轮牛市结束，白酒和食品板块均深度调整。07 年多次加息叠加 08 年金融危机导致宏观经济增速放缓。08Q3 食品饮料板块收入利润增速放缓，白酒和食品板块均进入深度调整。调整期间食品饮料板块 PE 估值回落至 21X，公募机构配置比例降至 4.72%（其中白酒 4.10%）。本轮调整持续约 4 个季度，08Q4“四万亿”政策出台，板块估值回升，利润逐季改善，第二轮食品饮料牛市开启。 ⚫ 12 年：经济增长放缓+政策限制，白酒板块深度调整，食品表现分化。12 年经济增速“下台阶”，12Q4 板块收入利润增速放缓。白酒板块由于“塑化剂”事件和“八项规定”出台进入深度调整；食品板块表现分化，乳制品/调味品/啤酒和部分食品综合行业龙头受益于提价和竞争格局改善表现较好。第二轮调整持续 6 个季度，期间板块 PE 回落至 17X，食品饮料公募配置比例降至 2.63%（其中白酒 0.53%）。14Q2 经济增长企稳，央行多次降息降准，板块调整结束，第三轮牛市开启。 ⚫ 18 年：去杠杆导致牛市终结，白酒深度调整，乳制品和调味品亮眼。18 年去杠杆政策叠加“贸易战”影响企业信心，白酒进入深度调整，其中全国次高端受冲击较大；食品板块表现分化，乳制品和调味品表现亮眼。第三轮调整持续 3 个季度，板块下跌 35%，PE 估值回落至 20X，公募配置比例最低为 11.36%（其中白酒 6.40%）。18Q3 政策由“去杠杆”转为“稳杠杆”，经济增速回升，食品饮料板块开启第四轮牛市。 ⚫ 22 年：当前处于调整周期尾声，22 年下半年有望开启新一轮牛市。 宏观经济降速叠加疫情反复导致行业调整。（1）按照基本面划分，本轮调整时长已达 5 个季度，达到前三轮水平（3-6 个季度）；（2）板块指数最大调整幅度 37%，达到前三轮水平（33%-66%）；（3）板块最低市值对应 22/23 年 PE 为 29/24X，其中茅五泸对应 23 年 PE 最低值为27/18/21X，与第三轮（25/16/17X）接近；（4）22Q1/22Q2 食品饮料公募配置比例为 12.75%/15.87%，白酒为 10.73%/13.66%，22Q1 与第三轮调整期公募配置比例最低点较为接近（食品饮料 11.36%，白酒6.40%）。参考前三轮调整期，预计 22 年下半年有望开启新一轮牛市。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；疫情大面积反复；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-09-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 袁少州 SAC 执证号：S0260520070004 021-38003629 yuanshaozhou@gf.com.cn 请注意，袁少州并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:白酒历次调整复盘 2021-03-23 食品饮料行业:复盘前三轮白酒牛市，第四轮白酒牛市将受消费升级驱动 2019-11-20 食品饮料行业:第三轮白酒牛市，高端和次高端将出现成长机会 2016-07-12 联系人： 徐锡联 021-38003800 xuxilian@gf.com.cn -21%-11%-2%8%18%28%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 贵州茅台 600519.SH CNY 1924.00 2022/08/03 买入 2236.90 49.71 58.98 38.70 32.62 26.69 22.87 24.78 22.72 五粮液 000858.SZ CNY 167.19 2022/08/26 买入 204.60 6.82 7.92 24.51 21.11 18.03 15.49 23.03 23.28 泸州老窖 000568.SZ CNY 234.20 2022/08/29 买入 251.55 6.81 8.39 34.39 27.91 25.26 21.06 30.80 28.29 山西汾酒 600809.SH CNY 293.00 2022/08/26 买入 291.45 6.17 8.31 47.49 35.26 34.80 26.31 33.05 35.12 酒鬼酒 000799.SZ CNY 149.26 2022/08/31 买入 175.44 3.95 5.16 37.79 28.93 28.71 21.71 29.28 27.67 舍得酒业 600702.SH CNY 167.78 2022/04/22 买入 201.82 5.72 7.77 29.33 21.59 21.39 15.95 28.30 27.71 水井坊 600779.SH CNY 72.98 2021/11/01 买入 139.30 3.48 4.63 20.97 15.76 15.81 11.98 47.80 51.80 洋河股份 002304.SZ CNY 164.46 2022/08/27 买入 207.36 6.48 7.93 25.38 20.74 20.70 17.18 18.68 18.61 今世缘 603369.SH CNY 46.20 2022/08/31