颐海国际(01579.HK)第三方稳健增长，静待疫后修复弹性

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 第三方稳健增长，静待疫后修复弹性 方正证券研究所证券研究报告 颐海国际(01579) 公司研究 食品饮料行业 公司财报点评 2022.08.31/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 分析师： 王锐 登记编号： S1220522080001 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -58%-44%-30%-16%-2%12%2021/92021/122022/32022/6颐海国际沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 事件：公司发布 2022 年中报，公司实现营业收入 26.89 亿元，同比+2.2%；归母净利润 2.63 亿元，同比-24.6%。 关联方业绩承压，第三方实现平稳增长。分渠道来看，22H1 关联方实现收入 6.60 亿元，同比-26.2%，主要受疫情多发及疫情防控政策等多方影响，海底捞餐厅存在若干门店短期暂停营业或暂停堂食等情况；第三方实现收入 20.29 亿元，同比+16.8%，主要由于疫情需求推动，加上公司继续布局下沉市场及优化产品所致，其中经销商实现收入 18.58 亿元，同比+20.3%，电商渠道实现收入 1.59 亿元，同比-10.2%。 中式复调与方便速食稳步增长。分产品来看，22H1 火锅调味料收入为 14.23 亿元，同比-5.7%，主要系关联方受疫情影响及门店数量减少所致；中式复合调味料收入为 3.43亿元，同比+6.5%，主要系新产品上市带来收入增加；方便速食收入为 8.97 亿元，同比+19.9%，主要系自热米饭收入增长以及疫情原因带动第三方需求增加所致。截至 2022H1，公司共新增了 3 款火锅调味料产品，11 款中式复合调味料产品，8 款方便快餐产品，共销售64 款火锅调味料产品，54 款中式复合调味料产品，38 款方便快餐产品。 成本上行导致毛利率继续承压。22H1 公司毛利率为 28.5%，同比下降 4.2pct，毛利率下降主要系油脂类等主要原材料价格上涨以及低毛利产品销售占比上升。成本方面，22H1 经销开支费率为 11.7%/-0.7pct，主要系广告费用下降；行政开支费率为4.7%/-0.4pct，主要系公司管理层积极控制费用，相关人员费用下降。 产品、渠道、产能三管齐下，静待花开。1）产品研发方面，公司继续执行产品项目制，通过创新委员自上而下统筹研发团队，以期提高新产品上市成功率；多维度加强消费者培育，更好提升消费者使用体验；继续执行多品牌策略，根据产品属性确定对于筷手小厨和海底捞品牌的使用。2）渠道建设方面，通过调整部分产品价格打入下沉市场，以期提升单个售点产品数量，并逐步建立信息化管理及智能识别系统；持续推进渠道精细化管理，对 NKA（全国重点客户）、EKA（线上重点客户）及流通渠道实行区分管理。3）供应链建设方面，继续优化扩充产能，提升智能化水平，漯河生产基地一期年规划产能 15 万吨，2 号车间已于 2022 年 8 月底陆续投产，预计释放产能 6 万吨。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 颐海国际(01579)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年可实现营业收入61/68/78 亿 元 ， 同 比 分 别 +2%/+11%/+15% ； 归 母 净 利 润6.7/9.5/13.4 亿元，同比分别-12%/+42%/+40%；当前股价对应PE 分别为 34.57x/24.34x/17.34x，给予 “推荐”评级。 风险提示：食品卫生安全问题、疫情反复、原材料成本大幅上涨等。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5960 6108 6769 7809 (+/-)(%) 11 2 11 15 归母净利润 766 671 953 1337 (+/-)(%) -13 -12% 42 40 EPS(元) 0.73 0.64 0.91 1.28 ROE(%) 20.13 14.99 17.55 19.77 P/E 49.26 34.57 24.34 17.34 P/B 9.92 5.18 4.27 3.43 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 颐海国际(01579)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 1：公司业务拆分 百万元 2021 2022E 2023E 2024E 火锅调味料 3607 3748 4126 4629 yoy 13% 4% 10% 12% 中式复合调味料 530 518 574 663 yoy 0% -2% 11% 16% 方便速食 1703 1679 1864 2285 yoy 11% -1% 11% 23% 其他 102 103 105 109 yoy 3% 1% 2% 3% 合计 5943 6048 6669 7686 yoy 11% 2% 10% 15% 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 2：可比上市公司盈利预测及估值表 代码 证券简称 市值 收盘价 EPS（摊薄） （亿元） （元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 9987.HK 百胜中国-S 1,609 388.00 2.28 1.10 1.89 2.33 21.22 6862.HK 海底捞 1,037 18.60 -0.78 0.17 0.47 0.72 -19.27 0341.HK 大家乐集团 66 11.26 0.04 0.54 0.74 0.9 361.68 0520.HK 呷哺呷哺 40 3.71 -0.27 0 0.09 0.31 -18.43 1579.HK 颐海国际 207 19.82 0.73 0.64 0.91 1.28 49.26 资料来源：Wind，方正证券研究所，注：股价为 2022 年 8 月 31 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 4 [Table_Page] 颐海国际(01579)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,3