首钢资源(0639.HK)煤价走强贡献业绩，分红维持高水平

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 首钢资源 (639 HK) 港股通 煤价走强贡献业绩，分红维持高水平 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 3.60 2022 年 9 月 01 日│中国香港 煤炭 1H22 经营稳定尽享价格红利，业绩创新高 受益于焦煤价格的大幅攀升，首钢资源 1H22 归母净利润同比劲增 150%至16.1 亿港币，创公司上半年度业绩最佳表现。1H22 公司生产经营稳定，实现原煤产量 270 万吨，同比增长 3%；同时洗出率的提升带动精煤产量同比增长 20%至 174 万吨。销量方面，公司 1H22 销售精煤 174 万吨，同比增长 7%；若剔除去年同期外购精煤销售部分，公司自产精煤销量同比提升16%。我们上调了此前低估的全年焦煤基准价格，并相应调整 22/23/24 年盈利预测至 27.1/25.2/25.0 亿港币（前值：25.3/25.2/25.1 亿港币）。上调目标价至 3.6 港币（1x 23E 年 PB，与公司自 2007 年以来历史 PB 均值一致，前值 3.5 港币），维持“买入”。 价格提升驱动毛利扩张，现金充沛分红丰厚 首钢资源 1H22 精焦煤平均售价同比大幅攀升 1,106 元（78%）至 2,521 元/吨。期内原煤单位生产成本同比增长 29%至 418 元/吨，除受人工及电力成本上涨影响之外，销售价格提升也导致资源税等赋税成本增加。但销售价格涨幅超成本增速，公司整体毛利同比增长 147%至 30 亿港币，毛利率扩张14 个百分点至 64%。公司今年上半年经营性净现金流为 18.8 亿港币（1H21为 10.5 亿港币），现金储备进一步增厚。在充沛的现金储备下，公司持续高水平回报股东，2022 年中期派发股息每股 15 港仙。 2H22 焦煤基本面趋弱，价格承压 今年上半年，尤其是 2-4 月，在国内粗钢产量持续环比提升的强韧需求支撑下，焦煤价格一路攀升，涨幅约 45%。但此后由于疫情后需求端的恢复不及预期以及房地产行业的持续低迷，钢企亏损压力积累并沿产业链向上传导，导致焦煤价格大幅下跌。在国内煤炭保供政策的延续下，预计 2H22 煤炭供应仍将维持高位。同时中国自蒙古以及俄罗斯的煤炭进口量逐步攀升，且在欧盟的俄煤禁令之后，国内进口供应或进一步扩大。2H22 焦煤需求端仍面临国内暂未化解的房地产悲观情绪以及海外经济衰退对中国出口行业的需求影响等风险，预计焦煤价格中枢将有所回落。 风险提示：焦煤价格超预期下滑；派息率下降。 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 3.60 收盘价 (港币 截至 8 月 31 日) 2.50 市值 (港币百万) 12,630 6 个月平均日成交额 (港币百万) 35.48 52 周价格范围 (港币) 1.88-3.86 BVPS (港币) 3.37 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币百万) 3,997 7,076 7,641 7,291 7,291 +/-% 3.30 77.03 7.99 (4.58) 0.00 归属母公司净利润 (港币百万) 1,080 2,538 2,713 2,521 2,503 +/-% (5.29) 135.04 6.86 (7.08) (0.70) EPS (港币，最新摊薄) 0.21 0.48 0.52 0.48 0.48 ROE (%) 6.85 15.32 15.06 13.33 12.95 PE (倍) 12.12 5.16 4.83 5.19 5.23 PB (倍) 0.83 0.76 0.70 0.69 0.67 EV EBITDA (倍) 6.02 2.80 2.68 2.46 2.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)(1)5111.001.752.503.254.00Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)(港币)首钢资源相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 首钢资源 (639 HK) 图表1： 主要调整 调整前 调整后 调整幅度(%) 目标价(RMB) 3.5 3.6 2.9 2022E 2023E 2024E 调整前 调整后 调整幅度(%) 调整前 调整后 调整幅度(%) 调整前 调整后 调整幅度(%) 基准价格(RMB/t） 低硫焦煤 2,200 2,700 22.7 2,200 2,400 9.1 2,200 2,400 9.1 中高硫焦煤 1,800 2,400 33.3 1,800 2,200 22.2 1,800 2,200 22.2 主要财务数据 (百万港币) 收入 6751 7,641 13.2 6751 7,291 8.0 6751 7,291 8.0 毛利润 4,140 4,466 7.9 4,101 4,117 0.4 4,062 4,068 0.1 净利润 2,533 2,713 7.1 2,522 2,521 (0.1) 2,512 2,503 (0.4) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 半年度主要数据 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 经营数据 销量(百万吨) 原煤 0.73 0.20 0.51 0.23 0.03 0.09 - 0.08 - - - 精煤 1.00 1.07 1.10 1.00 1.34 1.36 1.47 1.79 1.63 1.67 1.74 平均销售价格(元/吨) 原煤 703 615 733 904 955 834 725 597 - - - 精煤 1,467 1,310 1,366 1,545 1,424 1,368 1,267 1,178 1,415 2,609 2,521 主要财务数据 (百万港币) 主营收入 1,918 1,554 1,978 1,708 1,960 1,909 1,820 2,177 2,444 4,632 4,663 主营业务成本 (762) (835) (924) (861) (895) (985) (871) (1,256) (1,226) (1,455) (1,656) 毛利润 1,156 719 1,054 847 1,065 924 948 921 1,218 3,177 3,007 毛利率 (%) 60.