中国银河(6881.HK)投资稳健增长，期货业务扩张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国银河 (6881 HK) 港股通 投资稳健增长，期货业务扩张 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.96 2022 年 9 月 01 日│中国香港 证券 经营业绩整体向好，投资、投行、期货业务推动增长 22H1 公司实现营收 182 亿元，同比+20.28%，归母净利润 43.3 亿元，同比+1.68%；ROE4.2%（未年化），同比-0.91pct。22Q2 单季度营收 109 亿元，同比+44%，归母净利润 28 亿元，同比+22%。整体看投资、期货及投行业务带动业绩增长，经纪、资管业务收入小幅下滑，信用业务保持稳健。我们适当上调公司投资类、期货业务收入假设，预计 2022/2023/2024 年BPS 为 8.74/9.56/10.43 元（前值为 8.71/9.35/10.04 元）。考虑到公司业绩逆势增长（22H1 全行业净利润同比-10%）、投资能力相对稳健，我们给予公司估值 0.6 倍 2022 年预测 PB（Wind 一致预期可比公司均值 0.5 倍 PB），对应目标价为 5.96 港币（前目标价为 6.29 港币），维持“买入”评级。 投资、投行收入稳步增长，期货业务持续扩张 22H1 公司投资业务收入 34 亿元，同比+13%，22H1 末公司权益类、固收类投资规模分别为 531、2012 亿元；衍生品名义本金 4916 亿元，其中权益类名义本金 1135 亿元。公司投行相关业务规模、收入均获得增长，22H1投行业务收入 2.33 亿元，同比+16%。22H1，公司投资银行向高质量发展转型，股票主承销金额合计 83.44 亿元，同比+177.58%，债券承销金额1,563.15 亿元，同比+59.16%。22H1 公司其他业务收入同比增长 57%至83 亿元，占营收比例达 46%，主要系大宗商品贸易等期货类业务贡献。 受市场环境影响，经纪、资管收入小幅下滑 22H1 经纪业务收入 33 亿元，同比-8.4%；22H1 末公司拥有经纪业务客户1,380 万户，受市场交易量下降及佣金率下滑影响，公司实现代理买卖证券业务净收入 22.81 亿元，同比下降 7.7%。22H1 资管业务收入 2.4 亿元，同比-6.9%；22H1 末银河金汇受托 AUM 为 1,208.40 亿元，较年初小幅下降2%，其中集合/单一/专项资产管理产品规模分别为 471 亿元/689 亿元/43 亿元，分别同比-0.2%/-20%/-10%。 信用业务维持稳定，海外业务波动加剧 22H1 公司利息净收入 27 亿元，同比+0.85%；22H1 末公司融资融券余额834 亿元，市占率 5.20%，较年初的 5.12%有所提升；股票质押规模为 168亿元，平均履约保障比例 302%，整体风险可控。22H1 东南亚股市震荡下行，公司海外业绩表现下滑，银河国际控股合并口径实现营业收入 8.79 亿元，同比下降 16.64%；净利润 0.41 亿元，同比下降 72.21%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 5.96 收盘价 (港币 截至 8 月 31 日) 4.30 市值 (港币百万) 43,590 6 个月平均日成交额 (港币百万) 45.50 52 周价格范围 (港币) 3.75-4.88 BVPS (人民币) 9.94 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 23,749 35,984 42,299 47,261 50,339 +/-% 39.37 51.52 17.55 11.73 6.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,244 10,430 10,713 11,893 12,546 +/-% 38.54 43.99 2.71 11.01 5.49 EPS (人民币,最新摊薄) 0.71 1.03 1.06 1.17 1.24 BVPS (人民币,最新摊薄) 7.53 8.29 8.74 9.56 10.43 PE (倍) 6.02 4.18 4.07 3.66 3.47 PB (倍) 0.57 0.52 0.49 0.45 0.41 ROE (%) 9.84 11.58 10.43 10.75 10.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1353.03.54.04.55.0Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)(港币)中国银河相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国银河 (6881 HK) 图表1： 中国银河各业务净收入结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 中国银河可比公司估值表 公司 代码 EPS(2022E, 元) BPS(2022E, 元) PE(2022E) PB(2022E) 国泰君安 2611 HK 1.36 16.71 6.04 0.49 海通证券 6837 HK 0.78 13.08 5.82 0.35 广发证券 1776 HK 1.93 15.03 4.68 0.60 招商证券 6099 HK 1.06 12.67 5.97 0.50 平均值 5.63 0.48 中位数 5.89 0.49 注：股价取自 2022 年 8 月 31 日，EPS（2022E）、BPS（2022E）来自 wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 中国银河 PE-Bands 图表4： 中国银河 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202122H1经纪投行资管自营信用其他010203040Sep 19Feb 20Jul 20Dec 20May 21Oct 21Mar 22Aug 22(港币)中国银河5x10x15x20x25x035810Sep 19Feb 20Jul 20Dec 20May 21Oct 21Mar 22Aug 22(港币)中国银河0.4x0