颐海国际(1579 HK)第三方业务收入稳健，聚焦长期战略

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 颐海国际 (1579 HK) 港股通 第三方业务收入稳健，聚焦长期战略 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 持有 目标价(港币): 20.98 2022 年 9 月 01 日│中国香港 餐饮 1H22 归母净利同比下滑，等待业绩拐点 颐海国 际 1H22 实 现营收 26.89 亿 /yoy+2.24% ，归母净 利 2.63 亿/yoy-24.6%，归母净利率 9.8%/-3.5pct。利润率在成本和降价压力下有所承压。关联方销售收入实现 6.60 亿/yoy -26.2%，主因关联方旗下餐厅受疫情影响客流下滑，第三方销售收入实现 20.29 亿/yoy+16.78%，占整体收入比重的 75.4%，受益疫情居家场景增多。考虑疫情反复下消费疲软，公司和关联方仍处于调整期，调整 22/23/24 年 EPS 至 0.57/0.73/0.93 元，下调目标价至 20.98 元（对应 25 X23PE，可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 40X，公司尚处调整期，经营具有不确定性，给予折价，前值：48.9 元）。“持有”。 方便食品增速领跑，聚焦渠道下沉 分产品看，1H22 火锅底料实现收入 14.2 亿/yoy-5.7%/占比 53%，其中第三方同比 17%，主因 C 端价格下调带动销量提升。中式复合调料实现营收 3.43亿/yoy+6.5%/占比 12.8%。方便速食受益 2Q 疫情管控，居家用餐场景增多，产品优化承接增量需求，实现收入 9.0 亿/yoy+19.9%/占比 33.4%。其中，第三方方便速食收入同比+22.6%，增速领跑公司细分品类。公司在关联方经营受疫情扰动情况下，积极布局下沉市场，推进精细化渠道管理，将 NKA（全国重点客户）、EKA（线上重点客户）及流通渠道进行差异化管理。1H22经销商渠道销售收入为 18.6 亿元（+20.3%yoy）。 新品研发持续推进，产能释放有望抬高毛利率 公司继续推进“产品项目制”，自上而下统筹资源提高产品上市标准。截止1H22，公司共推出 22 款新品，SKU 达 156 个，主推的小龙虾调味料、牛油底料、自热米饭系列获得消费者青睐。受上游豆油等原材料价格上涨、公司进行价格和结构调整、疫情期促销等多重影响，公司 1H22 毛利率为28.5%，同比-4.2pct。公司持续优化供应链，河北、安徽、河南、四川等工厂将于 2 年内投产，我们认为自有工厂产能释放后有望弥补调价带来的毛利率折损。立足长线，渠道调整/产品研发/供应链搭建多重合力下，公司综合竞争力料将逐步沉淀，需求回暖后有望迎来收入与业绩侧双向改善。 下调目标价至 20.98 元港币；维持“持有” 考虑疫情和成本压力，我们将 22/23 年收入预测下调 29/35%，将 22/23 年净利润预测下调 51/49%。基于疫后改善和经营企稳假设，引入 24 年预测。调整后 22/23/24 年 EPS 为 0.57/0.73/0.93 元（22/23 年前值：1.17/1.44 元）。由于 22 年经营受疫情影响较大，我们以 23 年预测为估值基准，下调目标价至 20.98 元（对应 25X 23PE，可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 40X，公司处于调整期，经营具有不确定性，给予折价，前值：48.90 元）。“持有”。 风险提示：疫情反复；原料成本抬升；关联方调整及渠道铺设不及预期。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 20.98 收盘价 (港币 截至 8 月 31 日) 19.82 市值 (港币百万) 20,750 6 个月平均日成交额 (港币百万) 97.55 52 周价格范围 (港币) 19.20-53.50 BVPS (人民币) 3.67 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,360 5,943 6,089 6,958 8,081 +/-% 25.16 10.87 2.47 14.28 16.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 903.37 766.20 599.03 761.60 977.66 +/-% 25.67 (15.18) (21.82) 27.14 28.37 EPS (人民币，最新摊薄) 0.86 0.73 0.57 0.73 0.93 ROE (%) 30.58 21.58 15.04 17.13 19.17 PE (倍) 19.98 23.56 30.14 23.70 18.46 PB (倍) 5.48 4.74 4.34 3.81 3.30 EV EBITDA (倍) 11.63 13.67 15.90 12.22 9.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)06121927364452Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)(港币)颐海国际相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 颐海国际 (1579 HK) 图表1： 颐海国际：公司收入和同比增速 图表2： 颐海国际：归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 颐海国际：公司分产品毛利率 图表4： 颐海国际：公司期间费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201720182019202020211H22（人民币 百万元）收入同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009001,000201720182019202020211H22（人民币 百万元）归母净利润同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020211H22火锅调味料中式复合调味料方便速食-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%201720182