云贵区域债务风险比较分析

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2022 年 8 月 目录 要点 1 引言 2 一、云贵区域基本概况比较分析 2 二、云贵区域可协调资源比较分析 8 三、云贵区域化债路径比较分析 13 结论 15 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 陈小鹏 027-87339288 xpchen@ccxi.com.cn 陈 涛 027-87339288 tchen@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中国基础设施投融资行业，2022 年 8 月 云贵两省在债务分布及债务风险暴露路径、可调配资源等方面差异较大，使得其债务风险化解思路及措施大相径庭，或可为其他区域的债务化解提供一定借鉴 要点  云贵两省经济财政实力相对偏弱，但整体债务风险相对较高；昆明市和贵阳市作为其省会城市，在经济财政实力上亦存在差异；云贵两省债务分布层级的不同导致其各自风险暴露路径大相径庭，其中贵州省是自下而上传导，云南省则为自上而下传导；近年来，受区域融资环境恶化影响，两省融资情况整体表现均较差。  目前，贵州省可协调的产业资源和金融资源整体更优，尤其是其所持有的贵州茅台市值高，使得其在应对债务风险时可调用的手段相对较多。由于债务风险暴露路径大相径庭，云贵两省债务风险化解思路不同，导致其各自统筹应对地市州债务风险的意愿和能力亦不同。  贵州省的化债措施相对较为清晰显著，尤以“茅台化债”模式最为突出，并通过信用水平高的省级平台为地市州平台公开融资提供担保或直接为其注资补充流动性的方式着力解决地市州的债务风险；云南省则主要通过战略重组，辅之以化债资金注入等方式，重点解决省级债务风险，这使得其可腾挪出的对地市州的支持资源较为有限，下属地市州更多自行探索化债方式。 中诚信国际 中国基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2 引言 近年来，西南地区债务风险引起市场诸多关注。一方面，部分省份债务高企，在经济下行、政府严控债务增速以及融资环境趋紧的背景下，如何使得规模较为庞大的债务持续滚动成为市场关注的热点；另一方面，在债务高企背景下，西南地区风险事件频发，非标等逾期较为严重，区域内的城投能否守住城投信仰、维持债券刚兑亦成为市场关注的焦点。贵州省和云南省均地处我国西南地区，经济财政实力在全国排名均较为靠后，但两省债务高企且风险事件频发，为近年来备受市场关注的省份。与此同时，两省的债务风险传导路径又有所差异，贵州省是自下而上传导，云南省则是自上而下传导，从而带来债务风险化解方式的差异。本文便在此背景下分析了云贵两省在基本概况、资源协调、债务风险化解措施等方面的差异，以期为后续其他省份债务风险化解提供一定借鉴。 一、云贵区域基本概况比较分析 （一）云贵两省经济财政实力比较 云贵两省经济财政实力在全国处于中等偏下水平，且财政平衡率较低，同时较高的债务水平与其经济财政实力不匹配；近十年间云贵两省经济增速基本高于全国增速，虽然贵州省增长更快，但其债务率更高 云贵两省均地处我国西南地区，均为少数民族聚集地，多山地高原地形，水能、矿产、生物等自然资源均很丰富，产业结构均呈现出“三二一”的特征。同时，根据第七次人口普查结果，两省人口均呈净流出状态，净流出1规模分别为 71.20 万人和 715.24 万人，其中贵州省在全国人口净流出省市中排名第四，仅次于河南省、安徽省、四川省。经济实力方面，两省 GDP 规模均处于全国中等偏下水平，近十年间 GDP增速虽整体均呈下降趋势但基本高于全国增速，其中贵州省增速始终高于云南省，且在 2017 年以前均保持着 10%以上的高增速。此外，固定资产投资增速方面，近十年间两省固定资产增速除个别年份外，基本高于全国增速。财政实力方面，两省一般公共预算收入亦均处于全国中等偏下水平，且财政平衡率较低，均较为依赖上级转移支付，财政自给能力较弱。债务方面，两省债务规模无论绝对水平还是相对水平均在全国排名靠前，与经济财政实力不匹配，截至 2021 年末云贵两省宽口径债务率分别为 311.80%和 346.44%，均超过国际警戒线。 表 1：截至 2021 年末云南省和贵州省基本情况对比表 指标 云南省 贵州省 概况 地理位置及地形 地处中国西南，多山地高原地形 地处中国西南，多山地高原地形 省会 昆明 贵阳 面积（平方公里） 394,100 176,167 行政划分 下辖 8 个地级市、8 个自治州 下辖 6 个地级市、3 个自治州 交通 截至 2021 年末，共有民用机场 15 个，数量居全国第 3 位，铁路运营里程 4,741 公里，高速公路里程超过 1 万公里，水运资源较为丰西南交通枢纽省份，为西部地区第一个实现县县通高速的省份，截至 2021 年末，高速公路通行里程为 8,010 公里，同时省会贵阳为西 1 人口净流入/出=常住人口－户籍人口。 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3 富 南地区的铁路枢纽 自然资源 能源（水、煤炭、地热等）资源、矿产资源、动植物资源等丰富 水资源、矿产资源和生物资源丰富 少数民族 彝族、白族、傣族、哈尼族、苗族、壮族等，是中国民族种类最多的省份 苗族、布依族、侗族、土家族、彝族等 七普常住人口（万人） 4,720.93 3,856.22 七普人口净流入/出（万人） 71.20 715.24 经济 GDP（亿元） 27,146.76 19,586.42 GDP 增速 7.3% 8.1% 人均 GDP（元） 57,686 50,808 支柱产业 烟草加工、旅游、生物资源开发、水电及矿产资源开发等 电力、能源、建材、烟酒、化工等产业 三次产业结构比 14.3:35.3:50.4 13.9:35.7:50.4 固定资产投资增速 4.0% -3.1% 财政 一般公共预算收入（亿元） 2,278.24 1,969.51 一般公共预算收入增速 7.6% 10.2% 其中：税收收入（亿元） 1,514.21 1,177.14 政府性基金预算收入（亿元） 1,087.02 2,380.70 政府性基金预算收入增速 -30.3% 16.3% 国有资本经营收入（亿元） 47.83 197.27 转移性支付收入（亿元） 5,219.18 3,192.20 地方政府综合财力（亿元） 8,632.27 7,739.68 财政平衡率 34.34% 35.23