中诚信国际图说债市月报—2022年7月

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2022 年 7 月 1 日 — 7 月 30 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 一级市场发行降温， 债券收益率普遍下行 ——2022 年 7 月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议 投资策略方面，在强制停止还贷事件持续发酵以来，监管部门多次对“保交楼”进行强调，同时多项“保交楼”相关政策先后落地：7 月政治局会议对地产行业进行了 “保交楼、稳民生”定调；此前强制停贷事件关注度较高的郑州市已设立首期纾困基金，设立规模为 100 亿元，同时部分城市通过派遣工作组、返还土地款、适度放松预售资金监管等方式提供增量资金、督促项目尽早复工；房企也积极通过引入合作方接管项目公司的方式保证交付，其中中国华融已经与阳光龙净集团（阳光城集团母公司）签署《纾困重组框架协议》。随着监管部门、地方政府、房企和金融机构协作稳定房市，以及后续相关政策的进一步落地，购房者担忧情绪或有所缓解；但在目前政策“保项目、不保企业”的倾向下，房企信用资质仍将继续分化，投资时仍需关注民营房企风险。  债券市场回顾  信用风险：7 月，债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为 0.23%，较上月下降 0.05 个百分点。债券市场违约主体数量环比减少，展期主体数量较上月增加。  宏观与资金环境：7 月，受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，制造业 PMI 降至 49.0%。市场流动性方面，7月央行净回笼资金 3432.41 亿元。月内市场流动性边际放松，截至 7 月29 日，各月内期限质押式回购利率较 6 月末普遍下行 30-66bp。  一级市场：7 月，信用债发行有所降温，发行规模共计 11570.66 亿元，较上月减少 803.64 亿元，日均发行规模为 525.94 亿元；净融资额较上月减少 2987.48 亿元，由正转负至-803.64 亿元。  二级市场：7 月，二级市场债券成交总额为 25.95 万亿元，日均成交额为 1.18 万亿元，日均成交额较上月下降 4.6%。月内受房地产断供事件持续发酵影响，投资者对未来市场流动性继续放松的预期有所增强，推动债券收益率普遍下行。截至 7 月 29 日，各期限国债收益率较上月末全面下行 18-28bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行 6-14bp。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍下行-2022 年6 月 【图说债市月报】一级市场继续降温，避险情绪下债券收益率有所下行-2022 年 5月 【图说债市月报】 一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势-2022 年 4月 【图说债市月报】一级市场发行升温，多重利空影响下收益率普遍上行-2022 年 3月 0 0 中诚信国际图说债市月报-2022 年 7 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 后市展望及策略建议 7 月 信 用 债 一 级 市 场 发 行 明 显 降 温 ， 伴 随 到 期 压 力 上 升 ， 净 融 资 由 正 转 负 ；二 级 市 场 方 面 ，相 对 充 裕 的 资 金 环 境 以 及 恢 复 缓 慢 的 经 济 基 本 面 对 收 益 率 走 势 形成 支 撑 ，叠 加 烂 尾 地 产 项 目 强 制 停 贷 事 件 在 月 内 有 一 定 发 酵 ，避 险 情 绪 推 动 债 券收 益 率 下 行 。信 用 风 险 释 放 维 持 低 位 ，月 度 滚 动 违 约 率 较 上 月 下 降 ，但 展 期 事 件数 量 进 一 步 增 加 。展 望 后 市 ，我 国 经 济 修 复 仍 面 临 多 重 约 束 ，稳 增 长 压 力 下 货 币政 策 总 量 仍 有 望 维 持 合 理 充 裕 ，叠 加 新 增 专 项 债 已 基 本 发 行 完 毕 ，预 计 近 期 资 金面 仍 将 维 持 宽 松 水 平 ； 此 外 ， 7 月 美 债 收 益 率 有 所 下 降 ， 中 美 利 差 倒 挂 情 况 有 所缓 解 ，或 在 一 定 程 度 上 缓 解 外 资 流 出 压 力 ，海 外 环 境 对 国 内 债 市 的 利 空 作 用 或 有所 减 弱 。 上 述 因 素 影 响 下 ， 债 券 收 益 率 走 势 或 将 维 持 低 位 波 动 的 态 势 。 投 资 策 略 方 面 ，在 强 制 停 止 还 贷 事 件 持 续 发 酵 以 来 ，监 管 部 门 多 次 对“ 保 交楼 ” 进 行 强 调 ， 同 时 多 项 “ 保 交 楼 ” 相 关 政 策 先 后 落 地 ： 7 月 政 治 局 会 议 对 地 产行 业 进 行 了 “ 保 交 楼 、稳 民 生 ”定 调 ；此 前 强 制 停 贷 事 件 关 注 度 较 高 的 郑 州 市 已设 立 首 期 纾 困 基 金 ，设 立 规 模 为 100 亿 元 ，同 时 部 分 城 市 通 过 派 遣 工 作 组 、返 还土 地 款 、适 度 放 松 预 售 资 金 监 管 等 方 式 提 供 增 量 资 金 、督 促 项 目 尽 早 复 工 ；房 企也 积 极 通 过 引 入 合 作 方 接 管 项 目 公 司 的 方 式 保 证 交 付 ，其 中 中 国 华 融 已 经 与 阳 光龙 净 集 团（ 阳 光 城 集 团 母 公 司 ）签 署 《 纾 困 重 组 框 架 协 议 》。随 着 监 管 部 门 、地方 政 府 、房 企 和 金 融 机 构 协 作 稳 定 房 市 ，以 及 后 续 相 关 政 策 的 进 一 步 落 地 ，购 房者 担 忧 情 绪 或 有 所 缓 解 ；但 在 目 前 政 策“ 保 项 目 、不 保 企 业 ”的 倾 向 下 ，房 企 信用 资 质 仍 将 继 续 分 化 ， 投 资 时 仍 需 关 注 民 营 房 企 风 险 。 7 月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率 较上月下降 ，信用利差普遍收窄 1、 违 约 情 况 ： 公 募 市 场 月 度 滚 动 违 约 率1下 降 至 0.23% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图 2：每月新增违约主体家数（含私募）