公司信息更新报告：2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 森马服饰（002563.SZ） 2022 年 09 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 5.16 一年最高最低(元) 9.46/5.09 总市值(亿元) 139.02 流通市值(亿元) 97.16 总股本(亿股) 26.94 流通股本(亿股) 18.83 近 3 个月换手率(%) 32.6 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q1 利润承压，期待 2022 全年经营质量稳健—公司信息更新报告》-2022.5.2 《2021 年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复—公司信息更新报告》-2022.4.3 《童装份额持续领先，期待 2022 年开店扩张周期—公司信息更新报告》-2022.3.10 2022H1 业绩受疫情影响承压，期待稳步修复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022H1 业绩受疫情影响短期承压，维持“买入”评级 公司 2022H1/2022Q2 收入 56.41 亿元（-13.43%）/23.32 亿元（-27.28%），归母净利润 1.04 亿元（-84.31%）/-1.05 亿元（-133.43%）。考虑疫情不确定性，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润为10.1/12.7/15.6亿元（原值为14.9/17.5/20.1亿元），对应 EPS 为 0.38/0.47/0.58 元，当前股价对应 PE 13.7/10.9/8.9 倍，看好公司国内童装优势地位，休闲装调整充分逐渐复苏，维持“买入”评级。  休闲装降幅大于童装，童装渠道仍在调整中 分产品看：2022H1 儿童服饰收入 35.97 亿元（-12.44%），休闲服饰收入 19.83 亿元（-15.5%）。分渠道看：2022H1 线上销售 27.85 亿元（+3.5%），占比 49.37%；直营/加盟/联营销售 5.49/19.99/2.47 亿元，增速-19%/-27.6%/-23.7%。门店：2022H1总店数 8368 家(-199)，其中直营/加盟/联营净拓店-14/+114/-299 家，休闲服装和童装净拓店+17/-216 家。2022H1 直营/加盟平均面积 225.5（+2.0%）/185.9（+2.5%）平方米；休闲服装/童装平均面积分别为 231.4（+0.1%)/168.6（+1.1%）平方米。  成本与费用率上升，存货同比增幅较大，经营性现金流净流出 毛利率：2022H1/Q2 公司整体毛利率为 41.14%（-3.04pct）/38.99%（-5.40pct）。费用率：2022H1/Q2 期间费用率分别为 34.55%（+8.11pct）/41.49%（+12.25pct）。（1）销售费用率：2022H1/Q2 为 27.72%（+6.18pct）/32.86%（+9.12pct），主要系2022H1人员薪酬及广告宣传费增加。（2）管理费用率：2022H1/Q2分别为5.14%（+0.95pct）/6.13%（+1.69pct）。（3）研发费用率：2022H1/Q2 为 2.06%（+0.22pct）/2.97%（+0.63pct）；（4）财务费用率：2022H1/Q2 为-0.37%（+0.76pct）/-0.48%（+0.81pct）。净利率： 2022H1/2022Q2 公司归母净利率为 1.85%（-8.36pct）/-4.48%（-14.23pct）。 存货：截至 2022H1，存货 39.9 亿元（+47.15%）；存货周转天数 217 天（+88）。应收账款：2022H1 应收账款 8.32 亿元（-12.73%），应收账款周转天数 36.4（+4）。经营性现金流和净现金：2022H1 公司经营性现金流出2.92 亿元（-132.9%），减少系销售下降、为避免原材料价格大幅上涨而提前锁定原材料的预付款增加所致。截至 2022H1，现金及现金等价物为 38.81 亿元（-9.2）。  风险提示：品牌运营不及预期；行业竞争加剧；疫情影响终端销售。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,205 15,420 14,101 15,887 17,649 YOY(%) -21.4 1.4 -8.6 12.7 11.1 归母净利润(百万元) 806 1,486 1,014 1,272 1,561 YOY(%) -48.0 84.5 -31.8 25.5 22.8 毛利率(%) 40.3 42.6 41.7 42.1 42.4 净利率(%) 5.3 9.6 7.2 8.0 8.8 ROE(%) 6.9 12.7 8.9 10.9 12.9 EPS(摊薄/元) 0.30 0.55 0.38 0.47 0.58 P/E(倍) 17.3 9.4 13.7 10.9 8.9 P/B(倍) 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-092022-012022-052022-09森马服饰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 疫情下业绩承压，童装跌幅低于休闲服饰............................................................................................................................. 3 2、 盈利能力小幅下行，存货仍处可控范围................................................................................................................................. 5 2.1、 原材料提价+促销致毛利率下降，销售费用提升带来期间费用率上行 .................................................................... 5 2.2、 疫情影响下存货上升，但仍处正常可控状态 .............................................................................................................. 6 3、 童装优势不减，全域渠道改革下线下有望提质增长 ..............................................................