大类资产配置研究系列(14)：权益择时的多策略框架，从宏观驱动到微观验证

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 2025 年 12 月 6 日 《长端动量 2.0：长期、低换手、多头显 著 的 量 价 因 子 — 开 源 量 化 评 论（67）》-2022.11.26 《黄金的预期收益框架与GOT择时因子—大类资产配置研究系列（10）》-2024.8.18 《行业轮动 3.0：范式、模型迭代与ETF 轮动应用—大类资产配置研究系列（11）》-2024.12.9 《REITs 投资：泛红利资产的配置与优选—大类资产配置研究系列（12）》-2025.3.23 《商品择时及其在资产配置中的应用—大类资产配置研究系列（13）》-2025.9.19 权益择时的多策略框架：从宏观驱动到微观验证 ——大类资产配置研究系列（14） 魏建榕（分析师） 王志豪（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790522070003 权益择时策略作为 A 股市场主动管理的重要手段，其意义在于通过把握市场运行的节奏，力争在牛市中获取市场 beta 收益，在熊市与震荡市中有效控制回撤。但一方面，市场往往并非由单一因素驱动，另一方面，不同历史阶段，市场驱动因素也会发生变化。本篇报告，我们通过宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析 6 个维度，构建开源金工 A 股权益市场择时框架。 宏观流动性方面，我们主要通过央行公开市场操作、SLF、MLF、PSL 等工具来刻画流动性供给；信贷预期方面，则通过金融机构中长期贷款余额反映信用扩张动能，进而体现企业的未来投资需求。跨境资金流方面，将中美汇率和中美利差作为代理变量，以刻画跨境资金的流向。衍生品市场投资者预期通过期货基差与期权 PCR 来反映；A 股市场的资金情绪与流向通过融资融券与大小单资金来体现。此外，技术分析方面，将筹码结构与长端动量指标作为择时框架的有效补充。  动态赋权模型有效捕捉历次大行情 考虑到不同阶段，市场的驱动主导因素不同。为了使权益择时模型更灵活适应市场环境变动，我们采用动态赋权模型作为综合信号的最终方案。综合信号择时策略年化收益率 22.15%，最大回撤 14.22%，次胜率 70.83%，次赔率 3.14，全区间内信号触发 47 次，次均持仓 26 天。 盘点历次信号做多与空仓窗口，综合信号在 47 次做多中，基准指数录得正收益34 次（胜率 72.34%），正收益超过 10%共 8 次，其中，2024.8.12-2024.10.25 成功捕捉 924 行情；综合信号在 48 次空仓中，基准指数录得负收益 34 次（胜率70.83%），负收益超过 10%共 7 次。  择时模型泛化能力讨论 对比不同调仓频率，综合信号在各交易频率下均有稳健表现。日频策略年化收益率 22.23%。年化 IR1.71，最大回撤 15%，但信号触发次数偏高（97 次），且次均持仓天数仅12天。月频策略年化收益率16.53%，年化IR1.25，最大回撤19.22%，信号共触发 24 次，次均持仓天数 53 天。 择时模型在各主流宽基指数上均有较佳表现。上证综指上超额年化收益率14.42%；深证成指上超额年化收益率 20.02%；上证 50 上超额年化收益率 8.16%；沪深 300 上超额年化收益率 13.94%；中证 500 上超额年化收益率 14.82%；中证1000 上超额年化收益率 15.44%；创业板指上超额年化收益率 21.14%。  股债轮动策略及 ETF 组合 基于择时模型，我们构建了股债轮动策略以及相应的 ETF 组合。股债轮动策略年化收益率 8.34%，年化 IR2.8，最大回撤 3.73%；股债轮动 ETF 组合（宽基版）年化收益率 7.33%；股债轮动 ETF 组合（行业版）年化收益率 7.98%。  风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790121070009 蒋 韬（分析师） 证书编号：S0790525070001 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 宏观流动性：策略年化收益率 11.4% ..................................................................................................................................... 5 2、 信贷预期：策略年化收益率 8.4% ........................................................................................................................................... 5 3、 跨境资金流：中美汇率与中美利差刻画跨境资金流向 ......................................................................................................... 6 3.1、 中美汇率：策略年化收益率 11.23% ............................................................................................................................ 6 3.2、 中美利差：策略年化收益率 10.45% ............................................................................................................................ 7 4、 衍生品预期：期货基差与期权 PCR 刻画投资者情绪 ........................................................................................................... 8 4.1、 期货基差：策略年化收益率 9.09% ...................................................................