宏观经济专题：美联储主席换届交易指南

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 2025 年 12 月 08 日 《推动基础设施 REITs 扩围—宏观周报》-2025.12.7 《通向供需新均衡—2026 年宏观展望》-2025.12.2 《工业生产与需求边际走弱—宏观经济专题》-2025.12.1 美联储主席换届交易指南 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  美联储的运行机制与货币政策的实施 1. 美联储系统包含 3 大关键实体机构，FOMC 是制定货币政策的核心。美联储系统共包含 3 大关键实体机构（美联储理事会、12 家地方联储银行、联邦公开市场委员会），并履行 5 大关键职能（执行美国的货币政策、促进金融体系的稳定、 促进金融机构的安全与稳健、促进美元支付与结算体系的安全及效率、促进消费者保护与社区发展），主要目标则是充分就业和物价稳定（双重使命）。 2. FOMC 人员构成多元，货币政策变动决策需经投票。拥有 FOMC 投票权的成员共有 12 位，包括美联储理事会的 7 位理事、纽约联储行长、4 位轮值投票的地方联储行长，每年会举行 8 次定期会议，货币政策变动决策均需经过投票。  特朗普有望对美联储领导层施加更大影响力 1. 目前美联储理事会人员构成有利于特朗普施加更大影响。随着鲍威尔的退休，特朗普有望在 2026 年提名 2 位理事，叠加其前期提名的鲍曼、沃勒这两名理事，理论上受特朗普影响的理事成员数量将会达到 4 人，超过理事会成员的 50%。 2. 特朗普的新美联储主席人选或需兼具“忠诚”与市场信任度。我们认为，新主席的挑选是个相对复杂的工作，人选或需兼具“忠诚”、具备管理美联储的能力（学术水平/过往履历过关，能够有效领导美联储）、符合市场对美联储的要求（被市场所信任），且能够通过参议院投票。结合外媒报道及我们前述的分析逻辑，哈赛特被提名的概率最大，但考虑到市场担心他可能过于听从特朗普的指令，从而大大动摇美联储的独立性，其他候选人也并非完全没有机会。  新美联储主席面临艰巨挑战，市场影响或复杂多变 1. 新任美联储主席将面临多重挑战。我们认为，不论是谁担任美联储主席，都将面临多重挑战。一是如何平衡特朗普的政治压力与美联储内部对独立性的坚持，并向市场清晰的传递政策意图，避免出现市场大幅波动；二是在通胀较高与劳动力市场走弱并存的背景下，美联储的决策难度不断提升；三是美国经济疫后复苏呈现出明显的“K”型特征，AI 的突破式发展更加剧了这种迹象，美联储的货币政策工具（QE 等）在其中的助推作用较为明显，也引起较多批判和对美联储内部进行改革的呼吁，新主席或需对美联储进行一定的改革，挑战与难度不小。 2. 新主席 2026 年影响力可能相对有限。我们认为，在正式就职前，新主席人选的言论和表态大概率会相对温和，不会偏离美联储现有政策太多。且需要时间对其他理事产生影响力，然后才能按照自身意愿去对美联储的运作及工作流程进行改变。叠加市场反馈的制约，新主席在 2026 年的影响有限，需要关注最高法院对现理事库克涉嫌欺诈的判断，这是对美联储独立性的最大威胁。 3. 对资产价格的影响要具体情景具体分析。我们认为，由于面临诸多挑战，且受限于各种已有的货币政策决策机制，新主席对资产价格的影响还是要结合具体情形做具体分析，特别是要注意区别短期与长期影响。美债方面，短期内美联储主席换届对长端美债收益率的影响可能并不大，更多的还是取决于美国经济的情况。而长期要看新主席对美联储的掌控程度（包括可能的审查与改革）、以及潜在的收益率曲线控制（YCC）等政策能否实施；美元方面，美联储独立性如果受损，长期而言对美元确实可能会有负面伤害。但特朗普的各种政策对美元的损伤更大；对美股而言，其核心决定变量在于 AI 相关产业的发展前景，对宏观因子（利率水平、经济增长）的定价相对不敏感。因此美联储主席的变更，虽然可能带来波动，但可能难以影响美股的方向（特别是在降息周期中）。  风险提示：特朗普政策与美国通胀超预期，人工智能技术发展出现瓶颈。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 美联储的运行机制与货币政策的实施 .................................................................................................................................... 3 1.1、 美联储系统包含 3 大关键实体机构，FOMC 是制定货币政策的核心 ...................................................................... 3 1.2、 FOMC 人员构成多元，货币政策变动决策需经投票 ................................................................................................. 5 2、 特朗普有望对美联储领导层施加更大影响力 ......................................................................................................................... 6 2.1、 目前美联储理事会人员构成有利于特朗普施加更大影响 .......................................................................................... 7 2.2、 特朗普的新美联储主席人选或需兼具“忠诚”与市场信任度 .................................................................................. 8 3、 新美联储主席面临艰巨挑战，市场影响或复杂多变 ........................................................................................................... 10 3.1、 新任美联储主席将面临多重挑战 ............................................................................................................................... 10 3.2、 美联储主席换届对资产价格的影响不可一概而论 ....................................