公司信息更新报告：2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 海澜之家（600398.SH） 2022 年 09 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 4.45 一年最高最低(元) 8.08/4.36 总市值(亿元) 192.22 流通市值(亿元) 192.22 总股本(亿股) 43.20 流通股本(亿股) 43.20 近 3 个月换手率(%) 21.27 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升—公司信息更新报告》-2022.4.30 《外部扰动不改向好趋势，Q3 收入与主品牌毛利率新高—公司信息更新报告》-2021.10.28 2022H1 业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022H1 业绩承压，展望全年仍将稳健增长，维持“买入”评级 2022H1/2022Q2 公司收入 95.16 亿元（-6.11%）/43.04 亿元（-7.24%），归母净利润 12.76 亿元（-22.69%）/5.53 亿元（-31.58%）。主品牌渠道结构持续优化，预计 2022 年 7-8 月以来主品牌线下销售已恢复正增长，其他品牌收入提速，看好业绩长期稳健增长。考虑到疫情对 2021H1 影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润 23.1/27.0/30.3 亿元（原值 26.5/29.5/33.0 亿元），EPS 为0.54/0.63/0.70 元，当前股价对应 PE 为 8.3/7.1/6.3 倍，我们看好主品牌线上增长+线下直营提升，渠道结构优化，其他品牌收入提速，维持“买入”评级。  线上表现优于线下，直营占比提升，渠道结构优化 （1）按品牌：2022H1 主品牌/圣凯诺/其他品牌实现收入 74.06 亿元（-7.35%）/8.77亿元（-8.09%）/9.01 亿元（+4.64%），占比为 80.6%/9.6%/9.8%。（2）按渠道：2022H1 线上/线下渠道实现收入 13.7 亿元（+5.8%）/78.1 亿元（-8.2%），占比为14.9%（+1.7pct）/86.8%（-1.7 pct）。（3）按门店类型：不含圣凯诺品牌，2022H1直营店/加盟店及其他实现收入 14.9 亿元（+54.9%）/68.2 亿元（-13.0%）。（4）店数：截至 2022H1，公司整体/主品牌/其他品牌有 7718（+66）/5718（+46）/2000（+20）家门店。主品牌直营店/加盟及联营店分别有 825（+98）/4893（-52）家门店，主要系部分街铺调整及新开购物中心直营店；其他品牌直营店/加盟及联营店分别有 434（+46）/1566（-26）家门店。  盈利能力小幅承压，期待运营情况改善，现金流健康 毛利率：2022H1 整体/主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率为 43.9%（+0.3pct）/43.6%（-0.1pct）/51.6%（-1.2pct）/53.5%（+8.2pct）。费用率：2022H1 期间/销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 为23.2%/18.7%/4.9%/0.9%/-0.4% ， 同 比 增 加3.9/4.4/-0.4/0.4/-0.1pct。净利率：2022H1 净利率为 13.41%（-2.88pct）。存货：截至 2022H1 存货 84.9 亿元（+17.9%）。存货周转天数 280 天（+50）。现金流：2022H1经营活动现金流净额为 13.2 亿元（-47.8%），现金及现金等价物 41.43 亿元（+1.4%）。应收账款：截至 2022H1 应收账款 10.8 亿元，较 2021 年底增加 5.4%。  风险提示：疫情反复影响终端；市场竞争加剧；其他品牌进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,959 20,188 20,491 22,806 25,133 YOY(%) -18.3 12.4 1.5 11.3 10.2 归母净利润(百万元) 1,785 2,491 2,311 2,701 3,028 YOY(%) -44.4 39.6 -7.2 16.9 12.1 毛利率(%) 37.4 40.6 42.3 42.5 42.7 净利率(%) 9.9 12.3 11.3 11.8 12.0 ROE(%) 12.4 15.9 13.3 14.5 15.2 EPS(摊薄/元) 0.41 0.58 0.54 0.63 0.70 P/E(倍) 10.8 7.7 8.3 7.1 6.3 P/B(倍) 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-092022-012022-052022-09海澜之家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 2022H1 业绩仍然承压，直营表现好于加盟 ........................................................................................................................... 3 2、 盈利能力小幅承压，期待营运情况改善................................................................................................................................. 4 2.1、 毛利率环比下滑但仍在合理水平，期间费用率有所提升 .......................................................................................... 4 2.2、 存货情况待优化，现金流健康 ..................................................................................................................................... 4 3、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................................