Q2扣非业绩超预期，绑定李宁等优质客户，订单向好效率提升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛泰集团（605138） 证券研究报告 2022 年 08 月 31 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.16 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 555.56 流通 A 股股本(百万股) 55.56 A 股总市值(百万元) 6,755.61 流通 A 股市值(百万元) 675.61 每股净资产(元) 3.93 资产负债率(%) 64.70 一年内最高/最低(元) 17.58/10.01 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《盛泰集团-年报点评报告:不利因素有效缓解，国牌绑定加深，发行可转债扩产提效》 2022-04-19 2 《盛泰集团-公司点评:22Q1 业绩预增42~70%超预期，持续看好公司运营拐点》 2022-03-29 3 《盛泰集团-公司点评:主要客户拉夫劳伦加速恢复，国牌有望放量，2022 业 务触底反转》 2022-02-05 股价走势 Q2 扣非业绩超预期，绑定李宁等优质客户，订单向好效率提升 22Q2 收入 14.72 亿同增 19.9%，扣非净利 1.08 亿同增 164.8% 22H1 收入 28.45 亿同增 24.81%；Q2 为 14.72 亿同增 19.93%，Q1 为 13.73亿同增 30.50%。增长主要系海外市场恢复疫情前状态，订单较为充足。 22H1 归母净利 1.96 亿，同增 12.22%；其中 Q2 为 1.34 亿，同增 2.06%，Q1 为 0.62 亿同增 43.41%。22H1 扣非归母净利 1.78 亿，同增 111.72%；其中 Q2 为 1.08 亿，同增 164.79%（2021 年全年扣非归母净利润为 1.59 亿元），Q1 为 0.70 亿，同增 61.81%。增长主要系 22H1 海外疫情影响几乎消除，产能逐渐释放，订单情况良好，海运、原材料上涨等不利因素影响减弱。 分产品看，22H1 针织服装对外销售收入 12.52 亿，占总 44.0%；梭织服装10.17 亿，占总 35.8%；针织面料 2.08 亿，占总 7.3%；梭织面料 2.31 亿，占总 8.1%；纱线 1.35 亿，占总 4.8%。 不利因素影响减弱，盈利能力环比改善显著 22H1 毛利率 19.09%，同比增长 2.05pct，其中 Q2 毛利率 20.42%环比 Q1（17.67%）增长 2.75pct。分产品看，22H1 针织服装毛利率 11.26%，梭织服装为 13.14%，针织面料为 13.46%，梭织布为 14.39%，纱线为 14.16%。 22H1 公司净利率 7.06%，同比减少 0.78pct；其中 Q2 净利率 9.31%环比 Q1（4.66%）增长 4.65pct。22H1 扣非净利率 6.27%，同增 2.57%，Q2 为 7.34%环比 Q1（5.12%）增长 2.23pct。 22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.52%（-0.51pct）、4.96%（-0.64pct）、1.16%（-0.15pct）、0.79%（-1.4pct）。 我们持续看好公司把握行业需求发挥自身优势有望开启高速成长：相较去年海运受阻、原材料涨价等外部不利因素逐渐消化，海外产能逐渐释放；受益疫后下游消费需求恢复回暖，订单趋势向好；优质供应链凭借生产稳定性、交期服务品质等优势提升中国制造品牌力；同时行业中小企业退出、新进入者减少，供给端集中度持续提升。 上调盈利预测，维持买入评级。盛泰集团是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司全面覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，产能主要分布于中国、越南、柬埔寨以及斯里兰卡，是纺织服装行业中集研发、设计、生产、销售、服务于一体的全产业链跨国企业。考虑海运、成本上涨等不利因素逐步消化，公司产能逐步释放，我们上调盈利预测，预计公司 2022-24 年 EPS 分别为 0.77、0.97、1.21 元/股，PE 分别为 16、13、10x。 风险提示：全球贸易政策变动；全球宏观经济波动；倚重少数客户；疫情反复；原材料价格波动；扩产进展不达预期；海运持续受阻等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,702.33 5,157.45 6,642.79 8,243.70 10,304.63 增长率(%) (15.57) 9.68 28.80 24.10 25.00 EBITDA(百万元) 753.79 778.80 721.38 829.64 980.23 归属母公司净利润(百万元) 293.01 291.36 430.40 537.54 672.02 增长率(%) 9.01 (0.56) 47.72 24.89 25.02 EPS(元/股) 0.53 0.52 0.77 0.97 1.21 市盈率(P/E) 23.51 23.64 16.01 12.82 10.25 市净率(P/B) 4.81 3.36 2.26 1.97 1.72 市销率(P/S) 1.47 1.34 1.04 0.84 0.67 EV/EBITDA 0.00 10.61 11.28 8.73 8.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2021-082021-122022-04盛泰集团沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q2收入 14.72亿同增 19.93%，扣非净利 1.08亿同增 164.79% 公司发布中期报告，22H1 收入 28.45 亿同增 24.81%；其中 Q2 为 14.72 亿，同增 19.93%，Q1 为 13.73 亿，同增 30.50%。增长主要系海外市场恢复疫情前状态，订单较为充足。 图 1：18Q2-22Q2 收入（亿元）及同比增速 图 2：20Q1-22Q2 收入（亿元）及同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 22H1 归母净利 1.96 亿，同增 12.22%；其中 Q2 为 1.34 亿，同增 2.06%，Q1 为 0.62 亿同增 43.41%。 22H1 扣非归母净利 1.78 亿，同增 111.72%；其中 Q2 为 1.08 亿，同增 164.79%（2021 年全年扣非归母净利润为 1.59 亿元），Q1 为 0.70 亿，同增 61.81%。增长主要系 22H1 海外疫情影响几乎已消除，海外产能逐渐释放，订单情况良好，海运、原材料上涨等不利因素影响减弱。 图 3：21Q1-22Q2 归母净利润（亿元）及同比增速 图 4：21Q1-22Q2 扣非归母净利润（亿元）及同比增速