森松国际(2155.HK)公司首次覆盖报告：压力设备龙头厚积薄发，海外医药订单爆发领衔增长

机械设备/自动化设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 森松国际（02155.HK） 2025 年 12 月 04 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/12/3 当前股价(港元) 8.080 一年最高最低(港元) 11.680/3.860 总市值(亿港元) 100.63 流通市值(亿港元) 100.63 总股本(亿股) 12.45 流通港股(亿股) 12.45 近 3 个月换手率(%) 25.24 股价走势图 数据来源：聚源 压力设备龙头厚积薄发，海外医药订单爆发领衔增长 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 石启正（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 shiqizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125020004  全球领先的高端“智”造解决方案供应商，首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为全球领先的核心设备、全生命周期服务和集成解决方案提供商，为客户提供覆盖其研发、生产直至工艺改进的全生命周期的产品服务组合，覆盖医药、化工、日化等行业。公司下游行业景气度高，制药行业进入复苏周期，海外 MNC 的 CAPEX需求恢复，新签订单快速增长，叠加公司海外生产基地产能释放，工程周期有望缩短，超百亿的在手订单加速交付，驱动业绩高速增长。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.52/9.65/12.69 亿元，EPS 分别为 0.60/0.78/1.02 元，当前股价对应 P/E 分别为 13.4/10.4/7.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级  压力容器市场潜力较大，市场集中度有望提升 全球压力容器市场稳定扩容，据 Precedence Research 测算，2024-2030 年压力容器 CAGR 预计为 8.39%。压力容器下游应用场景广泛且产品品类繁杂，因此行业竞争分散，CR5 不足 15%，头部企业市场集中度提升空间广阔。压力容器行业正经历从单一设备销售向系统化解决方案的价值链深度延伸，低价竞争阶段即将落幕。公司构筑护城河，加速扩张海外版图，有望扩大市场份额：1、MVP”数智化整体工程解决方案：通过核心设备、全生命周期服务、集成解决方案协同，构筑 “MVP”数智化整体工程解决方案；2、深化本地化经营战略：北美、欧洲、亚洲布局海外附属公司以实现营销本土化及服务便捷化，业务遍布 100 余个国家。3、海外产能持续扩张：马来西亚第二期扩建项目已完成交付，并计划在泰国等地增设生产基地，进一步完善全球供应链版图。  下游行业景气度高，制药行业领衔增长 制药：海外 MNC/CXO 的创新扩产与美国本土化政策落地预期，制药行业 CAPEX需求高增。公司以自主创新+外延并购增厚技术储备，先后收购了瑞典法玛度和瑞士比欧，生物制药领域实力突出。数据中心：全球数据中心规模持续增长，海外大厂加大数据中心建设的资本支出，公司模块化数据中心业务优势显著，能够高效交付，满足算力刚需。日化：日化品市场需求韧性强劲，化妆品成分迭代速度较快，目前时兴的重组胶原蛋白市场需求高速增长。  风险提示：下游扩产周期不及预期；宏观政策风险；技术研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,360 6,948 6,967 8,124 9,728 YOY(%) 13.5 -5.6 0.3 16.6 19.7 净利润(百万元) 845 737 752 965 1,269 YOY(%) 26.2 -12.7 2.1 28.3 31.5 毛利率(%) 29.9 32.3 29.6 29.7 29.7 净利率(%) 11.5 10.6 10.8 11.9 13.0 ROE(%) 19.3 14.6 13.0 14.1 15.3 EPS(摊薄/元) 0.7 0.6 0.6 0.8 1.0 P/E(倍) 1.5 1.8 13.4 10.4 7.9 P/B(倍) 0.3 0.2 1.7 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2024-122025-042025-08森松国际恒生指数公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 森松国际：全球领先的高端“智”造解决方案供应商 ......................................................................................................... 4 2、 压力设备市场潜力较大，市场集中度有望提升 ..................................................................................................................... 9 2.1、 压力设备下游应用广泛，需求高度差异化 .................................................................................................................. 9 2.2、 压力容器市场稳定扩容，市场集中度提升空间广阔 ................................................................................................ 11 2.3、 构筑自身护城河：系统解决方案+本地化经营+海外产能扩张 ............................................................................... 13 3、 下游行业景气度高，制药行业领衔增长............................................................................................................................... 15 3.1、 制药行业复苏，全球产能进入扩张周期 .................................................................................................................... 15 3.1.1、 国内外制药产能进入扩张周期 ......................................................................................................................... 15 3.1.2、 生物制药制造业回流，跨国药企在美投资加速 ..........