2025年11月进出口数据点评：出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 12 月 10 日 《12 月债券收益率或上行—固收专题》-2025.12.4 《制造业景气水平小幅回升，市场预期仍保持乐观—2025 年 11 月 PMI 数据点评》-2025.12.2 《工业企业利润同比短期回落的可能因素—2025 年 10 月工业企业利润点评》-2025.11.29 出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性 ——2025 年 11 月进出口数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：海关总署公布 2025 年 11 月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+1.9%（前值为+1.0%，下同），环比+1.6%(-9.6%)；出口同比+5.9%（-1.1%），环比+8.2%（-7.1%）；贸易顺差同比+14.7%（-5.9%），环比+24.0%（-0.4%）。11月出口同比由负转正。  11 月进出口数据关注点 11 月进出口及贸易顺差同比增速均回升，出口同比+5.9%（-1.1%），环比+8.2%（-7.1%），从出口金额来看，已处于 2021 年以来高位。 1、11 月出口增速如期回升转正 10 月出口同比为负主要与 2024 年 9、10 月的基数错位有关，同时贸易摩擦也影响了 10 月出口节奏。中美在吉隆坡会谈及釜山会晤后，贸易协定的达成推动出口节奏恢复正常。在基数扰动消除后 11 月出口增速如期回升转正，体现出口仍具韧性，且从出口金额来看，已处于 2021 年以来高位。 分国家或地区看，11 月出口总值占比前三位的国家或地区是东盟、欧盟和美国，其中对东盟出口总值同比+8.2%，环比+9.0%；对欧盟出口总值同比+14.8%，环比+7.4%；对美国出口总值同比-28.6%，环比-3.2%，我国对欧盟与东盟出口总值同比仍保持较高增速。 2、无需担忧短期波动，中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比 我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。从出口结构可以看出，2025 年截至 11 月机电产品出口累计同比增长 8.0%，高新技术产品出口累计同比增长 6.6%，保持较高速度增长，而劳动密集型商品累计同比减少 4.2%，出口正在由劳动密集型向高技术产品转变，或已反应我国产业的转型升级。即使“反内卷”之后，中国的价格优势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出口保持乐观。 3、需要注意的是，12 月出口增速或因基数原因再次放缓 2024 年 12 月因特朗普当选后，贸易政策不确定性上升，抢出口带来了较高基数，2025 年 12 月出口增速或因此而承压，但中国商品的高性价比的情况不会发生改变，2025 年中国出口持续偏高，而这将持续很长时间。  市场：长端收益率先上后下，关注后续重要会议情况 12 月 8 日长端收益率先上后下，整体走势呈“M”型。早盘长端收益率普遍上行，午后因政治局会议中提及“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，货币政策给出了适度宽松的定调后，长端收益率快速下行，小幅反弹后再次下行。后续需要关注周四凌晨美联储公布利率决议以及本周内或近期可能召开的中央经济工作会议情况。  债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025 年下半年，经济增速或不会明显下行； （2）物价等结构性问题，有望趋势性好转； （3）股债配置继续切换：债券收益率有望持续上行。  风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报告 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 附图 1：11 月贸易顺差环比增加 216.1 亿美元 附图 2：11 月进出口及贸易顺差同比增速均回升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 3：11 月进口金额处于近五年同期低位 附图 4：11 月出口金额处于近五年同期高位 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 5：稀土 11 月出口同比高增 附图 6：基本金属、劳动密集型商品出口累计同比下降 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000中国:进口金额:当月值中国:出口金额:当月值贸易顺差（右轴）亿美元亿美元-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11进口金额当月同比出口金额当月同比贸易顺差当月同比（右轴）1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年亿美元1,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年亿美元-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%当月环比变动当月同比变动-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%累计环比变动累计同比变动事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 附图 7：基本金属 11 月进口当月同比高增 附图 8：汽车 11 月进口累计同比下降幅度较大 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 附图 9：11 月向美国进出口同比-26.6%