疫情影响短期业绩，线上渠道表现较好

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 歌力思 603808.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司 22H1 实现营收 11.7 亿元，同比增长 6.5%，归母净利润 0.50 亿元，同比下降73%，22Q2 公司营收和归母净利润同比下降 3.7%和 96.4%。 ⚫ 主品牌受疫情影响收入小幅下滑，其他品牌均实现正增长。1）主品牌：22H1 主品牌 ELLASSAY 实现收入 4.5 亿元，同比下滑 3.6%，公司主品牌重点布局深圳、广州与北京等一线城市，受疫情影响较大，毛利率同比下滑 5.28 至 67.6%；线下门店净开 10 家至 286 家，其中直营/加盟分别净开 11/-1 家。2）IRO：实现收入 3.1 亿元，在欧元汇率贬值较大的背景下仍实现同比 9%的正增长，毛利率同比下降 5.8pct至 56.1%，全球净开 6 家门店至 86 家。3）EdHardy 及 EdHardyX：实现收入 1.55亿元，疫情下实现 6%增长，主要受线上渠道带动（线上同比+153%）。4）SP：实现收入 1.2 亿元， 同比 65.9%高速增长，22H1 门店净增 10 家至 30 家，在门店数量较快增长的同时单店营收仍然优异，毛利率同比-0.95pct 至 83.1%。5）LAUREL：实现收入 1.12 亿元，同比增长 3%，其中线上同比增长 84%。 ⚫ 线上渠道逆势高速增长。22H1 线下实现收入 9.75 亿元，同比下滑-0.1%，22Q1/Q2分别同比上升 8.9%/下降 9.1%，主要由于疫情在二季度对于深圳和上海影响较大，而公司较多门店分布在高线城市所致；线上实现收入 1.8 亿元，同比增长 63.7%，增速较快，公司多品牌打造了以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会等公域平台，发力抖音直播同时加码小程序获客拉新的电商体系，助力线上渠道发展。 ⚫ 受费用刚性（报告期开店和投放较多）等因素影响，公司盈利能力下滑明显。1）毛利率：22H1 公司毛利率下降 4.6pct 至 63.8%，主要是系物流成本上升、供应链时效变慢、IRO 海外毛利率下降等原因所致。2）22H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 45.5%/9.0%/2.2%，同比分别提升 7.2/0.07/-0.07pct，销售费用率提升较多主要是由于疫情期间店铺无法正常营业以及仍有新开店，人工和店铺等费用较为刚性。3）公司重要参股公司百秋 4、5 月在上海疫情的影响下难以发货，以及加大了股份支付费用摊提，均对公司业绩造成拖累。4）22H1 公司归母净利率同比下滑 12.7pct至 4.3%。 ⚫ 根据中报，我们下调盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.55、0.95 和1.22 元（原 2022-2024 为 0.82、1.02 和 1.21 元），参考可比公司，给予公司 2022年 19 倍 PE 估值，对应目标价 10.42 元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、品牌发展不及预期，行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,962 2,363 2,628 3,077 3,500 同比增长(%) -24.9% 20.4% 11.2% 17.1% 13.7% 营业利润(百万元) 528 343 211 410 542 同比增长(%) 7.5% -35.0% -38.5% 94.4% 32.2% 归属母公司净利润(百万元) 445 304 202 352 450 同比增长(%) 24.8% -31.7% -33.4% 73.7% 28.1% 每股收益（元） 1.21 0.82 0.55 0.95 1.22 毛利率(%) 66.2% 67.0% 64.1% 66.7% 67.7% 净利率(%) 22.7% 12.9% 7.7% 11.4% 12.9% 净资产收益率(%) 21.8% 12.1% 6.9% 11.1% 12.9% 市盈率 7.5 10.9 16.4 9.4 7.4 市净率 1.5 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月31日） 9 元 目标价格 10.42 元 52 周最高价/最低价 15.63/8.64 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,909/36,909 A 股市值（百万元） 3,322 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 09 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0 -3.46 -6.69 -40.88 相对表现 -3.56 -2.46 0.13 -17.99 沪深 300 3.56 -1 -6.82 -22.89 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 疫情影响 22 年短期承压，多品牌助力未来业绩稳健增长 2022-05-01 主品牌表现有所波动，成长品牌继续向好 2021-11-04 扣非盈利恢复至 19 年同期，成长期品牌表现亮眼 2021-09-01 疫情影响短期业绩，线上渠道表现较好 增持 （维持） 歌力思中报点评 —— 疫情影响短期业绩，线上渠道表现较好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据中报，我们下调盈利预测（主要下调了毛利率、上调了销售费用率），预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.55、0.95 和 1.22 元（原 2022-2024 为 0.82、1.02 和 1.21 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 19 倍 PE 估值，对应目标价 10.42 元，维持“增持”评级”。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 8 月 31 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 朗姿股份 002612 27.51 0.42 0.28 0.52 0.70 65 98 53 39 地素时尚 603587 14.41 1.43 1.