传媒行业短剧专题(五)：从流量价值、商业模式、AI赋能探寻漫剧行业的演进

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 短剧专题（五） 从流量价值、商业模式、AI 赋能探寻漫剧行业的演进 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 漫剧市场增长核心动力是短剧市场扩容与转型下的流量价值再分配。25 年以来，微短剧市场仍然保持持续的增长趋势。免费短剧应用是最为景气的赛道，2025 年 10 月红果短剧 MAU 为 2.45 亿人，在在线视频赛道仅次于腾讯视频、爱奇艺、芒果 TV，流量仍未见顶。对于漫剧类型的拓展，同样是短剧品类扩张策略的一部分。另一方面，真人短剧付费投流缩水、番茄平台虹吸大盘，大批投流方复制从网文转短剧的投放内容变迁路径，转型漫剧赛道，玩家增加+跑通投放，漫剧在暑期投流破峰。 ⚫ 漫剧流量属性承继短剧，女频或成为未来扩圈发力重点。漫剧与网文、短剧同样，在内容上以“剧情钩子”带动用户持续观看，从而获得更长的用户使用时间与留存，最终转化为流量价值。流量属性的特点带来了漫剧运营方式上的“短视频”化，同时在变现模式上也承继了传统真人短剧的 IAAP 模式。当前漫剧供给集中在男频题材，因此男性用户占比较高，类似早期真人短剧。但短剧市场整体上男女用户比例基本持平，在各小说平台开放改编版权后，女频内容预计成为未来供给端、投流端重点发力赛道，流量价值与有望进一步提升。 ⚫ 漫剧核心竞争力：生产力迭代，供给端成本降低与效率跃升，AI 带来更完善的内容与流量生态。偏向 UGC/PUGC 生产模式+平台今年加大补贴，构成漫剧前期低成本、ROI 提升，从而最终跑通盈利的要素。AI 赋能带来更工业化的生产方式，未来在模型效果更可控、供给端产能与人才培养跟进后，AI 漫剧的成本有望进一步走低。字节、快手等大模型商家积极助推 AI 漫剧，打造 AI 内容与下游平台流量生态闭环，引领多模态模型从“兴趣”工具转向更为刚性的生产与变现工具。 ⚫ 投资建议。漫剧/AI 漫剧在今年迅速起量，行业进入深度竞争时期。在未来 IP 版权、AI 技术进步、平台与政策多方加持下，AI 漫剧有望在量级跃升的基础上继续提质，迎来进一步的受众扩圈、流量价值提升。我们观察到此次各互联网大厂均快速积极涌入漫剧赛道，给予流量和政策扶持，较上一轮入场短剧更为积极。考虑 AI 赋能制作，较真人短剧门槛更低，起量或更快，未来漫剧市场天花板或比目前设想更为乐观。建议关注：（1）在 AI 短剧/漫剧有业务布局的中文在线、欢瑞世纪、华策影视、掌趣科技、海看股份等；（2）IP 端关注版权资源丰富的阅文集团；（3）平台端关注爱奇艺、芒果超媒、快手、腾讯等。 ⚫ 风险提示。面向短剧、漫剧的审查政策进一步收紧；短剧项目收益的不确定性；AI 相关技术进展缓慢。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 021-38003665 liaozhiguo@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn 请注意，廖志国并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业·AI 周度跟踪之四十三:Google 发布 Gemini 3.0，Nano Banana Pro 生图升级 2025-11-23 互联网传媒行业:Google 发布Gemini 3.0，阿里千问 APP公测版上线；看好应用轮动 2025-11-23 互联网传媒行业:OpenAI 发布 GPT-5.1，《中国奇谭 2》定档 2025-11-16 [Table_Contacts] 联系人： 黄静仪 huangjingyi@gf.com.cn -14%-4%5%15%24%34%11/2402/2504/2506/2509/2511/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.SH 人民币 16.28 2025/10/24 买入 18.18 0.32 0.52 50.88 31.31 13.80 10.70 15.7 20.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 25.78 2025/10/26 买入 36.99 0.68 1.06 37.91 24.32 8.50 7.50 5.4 7.6 万达电影 002739.SZ 人民币 11.42 2025/10/31 买入 14.20 0.29 0.47 39.38 24.30 7.50 6.10 8.0 11.5 新媒股份 300770.SZ 人民币 43.94 2025/11/1 买入 56.27 3.13 3.34 14.04 13.16 10.10 9.10 18.6 18.8 天下秀 600556.SH 人民币 6.43 2025/9/6 买入 6.82 0.05 0.06 128.60 107.17 49.50 42.30 2.2 2.9 世纪华通 002602.SZ 人民币 16.83 2025/11/17 买入 24.75 0.76 1.08 22.14 15.58 15.00 11.80 19.7 23.4 巨人网络 002558.SZ 人民币 36.92 2025/11/2 买入 51.59 1.24 2.06 29.77 17.92 29.90 14.70 16.3 21.9 完美世界 002624.SZ 人民币 15.22 2025/11/1 买入 18.72 0.45 0.94 33.82 16.19 24.10 10.50 11.5 20.1 神州泰岳 300002.SZ 人民币 11.66 2025/11/1 买入 17.09 0.60 0.74 19.43 15.76 14.50 11.60 14.7 15.7 吉比特 603444.SH 人民币 432.00 2025/11/2 买入 604.90 24.20 27.10 17.85 15.94 11.50 9.90 3