交通运输行业2025年三季报总结：反内卷与内需复苏共振下的稳健修复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 行业专题研究行业专题研究|交通运输交通运输 2025 年 11 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 2025 年三季报总结 反内卷与内需复苏共振下的稳健修复 [Table_Author] 分析师： 许可 分析师： 陈宇 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE.no: BUY008 SAC 执证号：S0260524100002 SFC CE.no: BLW740 0755-88285832 021-38003771 xuke@gf.com.cn shchenyu@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 航空：2025 年 Q3 航空供需格局改善，国际航线复苏显著，带动整体营业收入增长。2025 年 Q3 行业总供需恢复至 2019 年的 114.81%和 117.32%，其中国内航线恢复至 122.88%/125.45%，国际线至 99.55%/100.83%，地区航线至 84.71%/89.92%。同比 2024 年同期，总供需增长 4.67%/5.97%。2025 年 Q3 客座率提升 11.1 个百分点至 85.5%，已全面恢复至疫情前水平。成本端，油价下行叠加飞机日利用率改善释放成本红利，除吉祥航外，各航司单位 ASK 成本下降，国航、南航、东航、海航、春秋、华夏航降幅在 1.84%至 8.21%之间。暑运旺季虽仍呈现“旺丁不旺财”，票价端降幅缩窄，春秋航、吉祥航毛利率略有下行，其余上市航司毛利率有所改善。Q3 利润端，三大航中，南航、东航同比改善，仅国航有所下降。民营航司 2025 年 Q3 表现分化，华夏航空因政府补贴增加，归母净利润同比增长 31.60%。海航微降 0.75%，春秋同比下降 6.17%。吉祥航空受发动机维修进度缓慢影响，归母净利润同比下跌 25.29%。整体来看，全行业利润表现趋势向好，符合行业稳步复苏的市场预期。 ⚫ 机场：2025 年 Q3，受国际客流持续恢复带动，机场业绩同比显著增长。一线机场客流稳步回升，国际线改善尤为突出，2025Q3 上海、白云、深圳、首都机场营业收入同比增 7.5%/7.1%/8.0%/1.8%。成本控制得当，上海、白云机场归母净利大增 52.5%/50.2%，深圳机场增 2.2%，白云机场利润超 2019 年水平。生产端稳健修复，浦东、虹桥、白云、深圳、首都机场起降架次同比增速快于航班量。浦东与深圳机场境外客流已超 2019年同期，显示国际线复苏为机场盈利修复的核心驱动力。 ⚫ 铁路：在铁路客货部门需求增速放缓的环境下，以 Q3 归母净利润口径看，广深铁路同比增幅 17%，主因非经资产处置收益大幅增加。京沪高铁 Q3 归母净利润同比增 9%，主因本线业务旅客量稳增，且 Q3 票价结构性上调取得成效，同时跨线路网业务量受益于京福安徽线增长拉动。受业务结构转型等影响，大秦铁路 2025Q3同比-23%。 ⚫ 建议关注：展望后市，航空、机场与铁路板块有望持续受益于需求复苏与行业“反内卷”政策。一、航空：内需政策发力与免签扩容推动国际客流快速回升，航司在“反内卷”政策引导下更加注重高质量增长与票价理性竞争，行业盈利结构有望优化。油价下行与人民币升值预期释放成本红利，利润改善可期。关注：海航控股、华夏航空、中国国航（A/H）、吉祥航空、春秋航空。二、机场：降本增效成效显著，客流结构优化叠加非航业务回升将持续驱动业绩增长，白云、浦东等一线机场具潜在弹性。三、铁路：客货运输筑底回升，清算体系改革稳步推进，京沪高铁与广深铁路中长期仍具成长空间。 ⚫ 风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。 [Table_Report] 相关研究： 交通运输行业:快递旺季涨价落地，关注顺周期左侧布局 2025-10-27 交通运输行业:民航量价稳健，陆路发运有结构性亮点 2025-10-08 交通运输行业 2025 年中报总结:拐点逐步显现 2025-09-03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 行业专题研究|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 海航控股 600221.SH CNY 1.83 2025/10/31 买入 1.91 0.05 0.12 36.60 15.25 5.12 4.00 48.10 54.30 华夏航空 002928.SZ CNY 10.80 2025/10/31 买入 12.03 0.55 0.92 19.64 11.74 4.95 3.95 17.20 22.60 中国国航 601111.SH CNY 8.12 2025/09/04 增持 8.07 0.13 0.37 62.46 21.95 6.03 4.58 4.90 12.20 中国国航 00753.HK HKD 5.94 2025/09/04 增持 5.85 0.13 0.37 41.66 14.64 5.94 4.52 4.90 12.20 吉祥航空 603885.SH CNY 13.20 2025/10/31 增持 14.70 0.49 0.81 26.94 16.30 7.78 5.86 11.20 16.40 春秋航空 601021.SH CNY 53.38 2025/05/04 增持 60.30 2.74 3.42 19.48 15.61 7.48 6.31 14.10 15.70 京沪高铁 601816.SH CNY 5.25 2025/05/04 增持 6.75 0.27 0.29 19.44 18.10 10.08 9.60 6.70 7.10 广深铁路 601333.SH CNY 3.07 2025/04/30 增持 3.52 0.16 0.16 19.19 19.19 5.77 5.55 4.10 3.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 行业专题研究|交通运输 目录索引 一、航空：25Q3 供需持续改善，票价逐渐企稳回升 ......................................................... 5 （一）业绩复盘 ....................................................................................